金融界(jiè)5月8日消(xiāo)息今(jīn)日早(zǎo)盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走高，中信银(yín)行率先涨停，另(lìng)外四大行(xíng)中(zhōng)，中国银行(xíng)涨超(chāo)6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银(yín)行年内涨(zhǎng)幅已超过(guò)50％，中(zhōng)国银(yín)行、交通银行(xíng)、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券(quàn)在近(jìn)日的研报中(zhōng)梳(shū)理了(le)银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利(lì)于(yú)估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金融让利。银行业也开始落实，比如一些地方小银行下(xià)调存款利(lì)率(lǜ)后，股份行也(yě)出现(xiàn)下调；而年初的低(dī)利率(lǜ)放(fàng)贷现(xiàn)象也(yě)消失了，新(xīn)发放贷(dài)款利率(lǜ)在上行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微的政策(cè)任务。政策改变的原因之一是银行需要(yào)资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积(jī)累(lèi)，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)，银(yín)行作为(情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗wèi)资产规模最大的国企(qǐ)行业，按政策导向要提(tí)高(gāo)资(zī)产收益(yì)率。而(ér)取消金融让利有利于银(yín)行(xíng)估值(zhí)修复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估(gū)值(zhí)低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的(de)行业(yè)，在利润正增长的情况下正(zhèng)常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让利之(zhī)下市(shì)场担(dān)心银行(xíng)ROE会降低，给(gěi)出(chū)的估(gū)值在(zài)0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对银行(xíng)股是一种长时间(jiān)的利好，有利于银行(xíng)估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率(lǜ)连续下(xià)降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期相(xiāng)关，现在已进入不良率下降周期。2020年(nián)底银行(xíng)业的不良贷款率开始下降，到今年一(yī)季(jì)度(dù)已(yǐ)经连续10个季度下降(jiàng)了，这有利于股价(jià)上(shàng)涨(zhǎng)，不(bù)过按历(lì)史规律，上涨会存在滞后性。目前市场(chǎng)还没充分意识，银行股价刚刚启动，如(rú)果不良率下降(jiàng)周期能够(gòu)持续验证，我们认为这会让银行业(yè)的PB从1倍到(dào)1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地(dì)产和城投风险有担(dān)忧，但银行房(fáng)地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率影响较小；而且(qiě)中(zhōng)国经过对(duì)债务(wù)风险(xiǎn)的分部门处理，地产上(shàng)下游(yóu)的(de)很(hěn)多行业的债务风险(xiǎn)已经(jīng)解决。总体上银行不良率还(hái)是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增(zēng)速自去年(nián)一季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已(yǐ)到最低点(diǎn)，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季(jì)改善，特(tè)别是(shì)中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是(shì)去年上半年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利率重定价(jià)，利率出现下降。这是一个已(yǐ)知(zhī)利空，市场(chǎng)已(yǐ)经消化，所以银行(xíng)股(gǔ)会(huì)出(chū)现修(xiū)复。此外，过去三年疫情(qíng)使(shǐ)得银行(xíng)股估值被压制。现在(zài)乙类乙管多时(shí)，对银行估值不会再有太多影响，疫(yì)情折价已过(guò)，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑(jí)——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行(xín情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗g)业出(chū)现存(cún)款利率(lǜ)下调，低利率贷款行(xíng)为(wèi)经过窗口指导已经取消，这对银行(xíng)息差有比较正(zhèng)向的(de)催化，是一(yī)个短期利(lì)好。此外4月(yuè)底的政治局会议并(bìng)未如市场预期一(yī)样出现明显政策收紧，对(duì)银行业是(shì)另(lìng)一个(gè)短期利好。

　　该机构从(cóng)交易(yì)层面罗列了一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高(gāo)股息行业会成为(wèi)替代品，银行(xíng)股就得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政策(cè)重视(shì)提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股(gǔ)权(quán)投资的国企央企可以投(tóu)资(zī)ROE相(xiāng)对(duì)高的(de)银行(xíng)股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨的持(chí)续性，海通国际证券(quàn)给(gěi)予肯定态度(dù)。该机(jī)构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现(xiàn)将取决(jué)于宏观环(huán)境(jìng)、政策规划以(yǐ)及(jí)市场交易情绪，在没有经济衰退(tuì)和(hé)政策打(dǎ)压(yā)的情况下银行股不会出现大幅回(huí)撤。关于如(rú)何(hé)避免可能的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时(shí)选择业(yè)绩好但股价还未(wèi)上涨的小银行。之前中特(tè)估(gū)的概念使得大行的估值得到抬(tái)升，之后其他(tā)类型的银行估(gū)值也要相应抬升，本质原(yuán)因是各类银行的估(gū)值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良(liáng)率延续改(gǎi)善，我们测算行(xíng)业23Q1加(jiā)回(huí)核销后的年化不良净(jìng)生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以(yǐ)来随着疫情(qíng)影响的(de)消退和经(jīng)济的(de)稳步复苏，银行不(bù)良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关注率环比有所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备(bèi)覆(fù)盖率环比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保(bǎo)持充裕。目前(qián)银行资产质量压力的峰值(zhí)已经过去，展望(wàng)而言，经济(jì)复苏(sū)态势良(liáng)好，企业经营(yíng)环境改善、居民(mín)信心提(tí)升，叠加地产政策的持(chí)续(xù)宽松，银(yín)行的资产质量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期(qī)投资策略报告中表示，经(jīng)济复苏(sū)进行时，银行重回基本面主逻(luó)辑。银行基(jī)本面的量(liàng)、价、质三方面的景(jǐng)气度(dù)均较去年提升：价格端(duān)，息差企稳回升新趋(qū)势将是重要的行业催(cuī)化剂(jì)，利(lì)好(hǎo)整体(tǐ)估值提升。规(guī)模端，信贷需(xū)求从大到(dào)小逐步(bù)传导，下半年企业贷款需求高景气延续(xù)的同(tóng)时(shí)，看好零(líng)售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资(zī)产质量方(fāng)面，优质房(fáng)地产(chǎn)融资风险缓解(jiě)；零售贷款质量(liàng)将在居民(mín)还款(kuǎn)能力提升下(xià)长期向好，银行资产质(zhì)量(liàng)下行风(fēng)险封住。银(yín)行板块配置上(shàng)，建(jiàn)议大(dà)小兼备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平(píng)安(ān)证券也在近期表示，看好(hǎo)全年(nián)盈利能力修复，银行板块配置价值(zhí)提升。该机构认(rèn)为1季报(bào)行(xíng)业盈利增(zēng)速低点确(què)认，主(zhǔ)要受资产重定价以及居民端复苏低于(yú)预期(qī)的影响。展望(wàng)后续(xù)季度，国内经济向好趋(qū)势不变，在此背(bèi)景下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修(xiū)复仍然值(zhí)得期待，成为(wèi)推动板(bǎn)块盈利回升的(de)催化剂。我们(men)继(jì)续看好银(yín)行板块(kuài)全年(nián)表现，考虑到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处(chù)于(yú)低(dī)位且尚未修复至疫(yì)情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平，在(zài)后续盈利有(yǒu)望逐季修复的背(bèi)景下，当前时(shí)点(diǎn)银行板块的配置价值(zhí)提升。

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