5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā娱乐圈里的万人睡女星，娱乐圈睡得最多的女星)布(bù)公告(gào)称，其(qí)累计(jì)有效认(rèn)购申请(qǐng)份(fèn)额总额超(chāo)过20亿(yì)份发(fā)行上限，将启动比例(lì)配售。这则小公(gōng)告体现出市场对这一“中特估”主题(tí)的(de)追捧力度。

　　实际(jì)上(shàng)，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市(shì)场关(guān)注(zhù)度(dù)非常高，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央企(qǐ)回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。实(shí)际上(shàng)，早在去年(nián)底及今(jīn)年一季(jì)度，一些(xiē)基金(jīn)经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问(wèn)题成为市场关注(zhù)焦(jiāo)点，中国基金报采访多位(wèi)投研(yán)人士，解析(xī)“中特估”这些焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续(xù)有(yǒu)多(duō)只国央企主题基金发行，市场对此充满(mǎn)期(qī)待，如(rú)5月15日就有3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科(kē)技引领、央企现代(dài)能源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央(yāng)国企(qǐ)基金在(zài)排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一(yī)波“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂(jì)。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪(xù)上是构(gòu)成催(cuī)化因素的(de)，近(jìn)期(qī)银行股(gǔ)大涨的一个催(cuī)化因素就(jiù)是积极推(tuī)介(jiè)相关央(yāng)企ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题(tí)基金的申报发行，我认为确(què)实会成为引爆行情的催化剂，基(jī)本面、资金面、政策面都在(zài)向(xiàng)好，下半年，中特(tè)估有(yǒu)可能独(dú)领风骚。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样(yàng)，博(bó)时基金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振(zhèn)建就表示，近期(qī)密(mì)集申报的国央(yāng)企主题基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技(jì)引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这(zhè)样(yàng)的布局可以(yǐ)更好支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行将成为行(xíng)情(qíng)进一步上涨的(de)催化剂。去年(nián)以来公募基金发行整体平(píng)淡，近期多(duō)只国央企主题基金申报和(hé)发行(xíng)，行(xíng)情火热下将(jiāng)为(wèi)市场带来增量资金(jīn)，有(yǒu)望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)认为，公募(mù)基(jī)金(jīn)积极布局央国(guó)企主(zhǔ)题(tí)基金，一方面是因为新一轮(lún)深(shēn)化国(guó)企改革的(de)大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司(sī)的投资价值凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的基(jī)金将为投资者提供更(gèng)丰富的(de)工具以参与到(dào)央国企投资。另一方(fāng)面是落实公募基金行业高质量发(fā)展的要求，引导更多资金参(cān)与央国企改革，更(gèng)好发挥公(gōng)募基(jī)金(jīn)服务资(zī)本市场改革(gé)、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央(yāng)企ETF的发(fā)行将为央企相关(guān)标的和板块带来(lái)增量资(zī)金，提升交易活跃度(dù)，有望(wàng)成为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存(cún)量市(shì)场中变赛(sài)道(dào)

　　积极(jí)调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情(qíng)明显，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而新能源等前(qián)期(qī)热门赛(sài)道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些(xiē)基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直言(yán)，自己目前重点关注三大行业(yè)，火(huǒ)电、券商、军(jūn)工，这三大行业主要(yào)是央企或地方国资(zī)所在(zài)的行业(yè)，民(mín)营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于(yú)行业本身基(jī)本面在今年会有重大的(de)向上变化的机会，比如火电，会受(shòu)益于(yú)煤(méi)炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于(yú)今(jīn)年市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅增(zēng)长等。同时，随着国(guó)有企业改革的推进，大概率这些(xiē)企业会进入(rù)一个提(tí)质增效、释放业(yè)绩的(de)过(guò)程。”章(zhāng)恒表(biǎo)示，中(zhōng)特估是过去(qù)5年10年(nián)改革的成(chéng)果，是非常基本面的，和他(tā)过去(qù)1至2年研究投资思路也非常吻合，为在(zài)下(xià)半年抓住这波中特估的投资机会(huì)做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重(zhòng)视中特估(gū)的投资机会(huì)，判断中特估的机(jī)会未来(lái)三年分(fēn)两个阶段。”融(róng)通红利机会基金经理何龙表示，第(dì)一阶段也就是今(jīn)年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会为主(zhǔ)，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将(jiāng)会(huì)迎(yíng)来普涨性(xìng)的(de)机会(huì)。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主题性(xìng)机会消散(sàn)以后，基于顶层设计对(duì)国央经(jīng)营管理价值导向变化，我们判断经营(yíng)成果随(suí)之改变是一个慢变(biàn)量(liàng)，会在未来两年体(tǐ)现(xiàn)在每一(yī)个(gè)央(yāng)国(guó)企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前(qián)在挖掘公司经营层面可能发(fā)生显著正向(xiàng)变化的个股提前进(jìn)行布局，比如医(yī)药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露(lù)出不少基金在行动。国(guó)金(jīn)证券研(yán)究(jiū)所数据(jù)显示，偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股(gǔ)票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持(chí)仓中，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股主动型基(jī)金(jīn)持有股票(piào)市(shì)值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股(gǔ)在偏股主动型基(jī)金的持(chí)仓中，占(zhàn)比(bǐ)明显提高。上述数据显示，根据(jù)偏(piān)股主动型基金2022年报(bào)及2023年一季报十大重(zhòng)仓(cāng)股的数据，剔除(chú)个(gè)股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估计(jì)了各基金主动加(jiā)仓“中(zhōng)特估”概念股的(de)市值占2022年末股票总市值比例，一季(jì)度超(chāo)过30％的偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金主(zhǔ)动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有(yǒu)“中特估(gū)”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显(xiǎn)示(shì)，一(yī)季(jì)度主动偏股型公募基(jī)金对港股央(yāng)国(guó)企(qǐ)的持股市值(zhí)比重(zhòng)达到2019年(nián)以来的新高，港(gǎng)股央国企持股总市值占港(gǎng)股持股总市值(zhí)的比重(zhòng)由2022年(nián)四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估值体系(xì)，正深刻(kè)影响基金公司的投研，落实到日常的投研(yán)流程和实践之中，不(bù)少(shǎo)基(jī)金(jīn)公(gōng)司在加大投研(yán)力量，更有专门构建(jiàn)国央企股(gǔ)票库。

　　融(róng)通红利机会基金经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶层设(shè)计(jì)改变研究员过去对(duì)国央企(qǐ)的固(gù)定思维，需要实(shí)地(dì)考察国央企，并且需(xū)要利用当前国央企(qǐ)愿(yuàn)意交流(liú)的契机，多(duō)花精(jīng)力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动(dòng)上，要求研究(jiū)员将自(zì)己所覆盖(gài)行业的所有国央(yāng)企构建专门(mén)的股(gǔ)票库(kù)，并进行长期跟踪，包括考察(chá)其实地调研的(de)的(de)成果，了(le)解国央企经营(yíng)思路(lù)和财务导向(xiàng)的变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也(yě)谈到“认识”上的(de)重视。他表(biǎo)示，通过深入(rù)学习，对(duì)“中(zhōng)特估”有了更深刻的(de)认识(shí)：首先要认识市场体制机(jī)制、行业(yè)产业结构、主(zhǔ)体(tǐ)持(chí)续发展能力等方面所体现的(de)鲜明中国元素(sù)和发展阶段特(tè)征，“中特估”应(yīng)该是在此基础上构建的(de)具(jù)有时代(dài)特(tè)征和中国(guó)特色、符合国家战略导向的估(gū)值体(tǐ)系(xì)，而不是简单套(tào)用国外(wài)的传(chuán)统(tǒng)估(gū)值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估是一种新的(de)提法，但是这个概念所涉及(jí)到的行(xíng)业和公司(sī)，一直在发生的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示(shì)，万(wàn)家基金一直非(fēi)常(cháng)关注(zhù)传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是(shì)一定能够抓住中(zhōng)特估这(zhè)波行(xíng)情的(de)机会(huì)的。同(tóng)时，随着时局的变化，也在(zài)增加(jiā)相关行业的研究(jiū)力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示(shì)，积(jī)极践(jiàn)行中(zhōng)国特色的估值体系是(shì)资本市场使(shǐ)命，投资(zī)者需要学习领会并针对原有的(de)估(gū)值体系(xì)进行改造，以适应(yīng)现实的需要。明确该体系的(de)框(kuāng)架是(shì)第一位的工作，合理设(shè)置指(zhǐ)标也非常(cháng)重要，投(tóu)资者的认(rèn)可(kě)和实施是(shì)最终该体系能否(fǒu)具备长期(qī)价值的基础。不过，他也提(tí)醒(xǐng)，人为(wèi)的拔估值是(shì)很大的认知误(wù)区，市场(chǎng)化(huà)认(rèn)可是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值(zhí)与国家战略价(jià)值

　　新(xīn)估(gū)值方式(shì)？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱，国(guó)企央企发展要(yào)符合国家(jiā)战略(lüè)发展发(fā)向(xiàng)，更需要承担社会(huì)公共责(zé)任(rèn)等。而这些都应(yīng)该考虑进估(gū)值体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为(wèi)，对于国央企的估值方式要充分体现企业的(de)社会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值，目(mù)前已经(jīng)形成了初(chū)步的企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国(guó)家战略(lüè)发展的价值？首要任务就构建中国特色的(de)价值评价体系，改变(biàn)从以私(sī)人股东权益出(chū)发，现金流折现为主要(yào)方(fāng)法的(de)单一价(jià)值估值体系(xì)，转(zhuǎn)向社会整(zhěng)体(tǐ)价值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评(píng)价体系，充(chōng)分体(tǐ)现企业的社(shè)会价值与国(guó)家(jiā)战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言(yán)，近(jìn)年来国资委指导国内(nèi)团队对于中国特色ESG披露与评(píng)价(jià)体系不(bù)断探索，结合国际通(tōng)用规则，目前已经(jīng)形成(chéng)了初步(bù)的企业社会(huì)价值(zhí)评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业(yè)上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)、基金经(jīng)理(lǐ)王帅(shuài)也认(rèn)为(wèi)，“中特估”应该是注重(zhòng)企(qǐ)业(yè)价值的(de)可持续估值，要重视(shì)股(gǔ)东(dōng)、员工(gōng)和社会责(zé)任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视(shì)稳(wěn)定的现金(jīn)流、持续增长的盈利、科(kē)技创新对提升企(qǐ)业内在价(jià)值的积极作(zuò)用，这样有利(lì)于提(tí)高估值定价(jià)模(mó)型的科学(xué)性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的(de)量(liàng)化(huà)指标可以使用，包括(kuò)净(jìng)资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资(zī)产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李欣更细致(zhì)分(fēn)析(xī)在估值思维、估值结论、估值判断(duàn)上有变化，尤(yóu)其是估值的方法和指标上，他认为其(qí)包括产(chǎn)业(yè)链上(shàng)下(xià)游的衡量、全要素成(chéng)本等，以(yǐ)及(jí)在纵向和横向上的研究，强调政策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力和可持续发(fā)展(zhǎn娱乐圈里的万人睡女星，娱乐圈睡得最多的女星)等各种因素与企业价值的关系(xì)。这些因(yīn)素在对估值结论(lùn)和判断的影响上(shàng)，也(yě)使得中国特色的估值体系与传统(tǒng)的估值体(tǐ)系有所不(bù)同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思维的(de)变化，还有估值结论(lùn)和(hé)估值(zhí)判断的(de)变化，都(dōu)是为了更好地适应中国的市场(chǎng)和(hé)经(jīng)济(jì)特点，提(tí)供更精准、更合(hé)理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席(xí)经济(jì)学家魏(wèi)凤(fèng)春(chūn)直言，这需(xū)要(yào)在实践(jiàn)中(zhōng)进行(xíng)探索(suǒ)，目前尚没有公认的(de)指标(biāo)可以使用。

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