金融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资(zī)委(wěi)的一封声明(míng)，让城投债成为(wèi)关(guān)注的焦点(diǎn)，当前地方债(zhài)的规模和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如(rú)何处(chù)置地(dì)方债务(wù)？

　　中泰证券(quàn)首(shǒu)席(xí)经济(jì)学家李迅雷发文称，地方债包括(kuò)地方(fāng)一般(bān)债、专项债和包括城投(tóu)债在内的各种隐形(xíng)债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议(yì)，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者是地方债(zhài)的主要持有者，他们普(pǔ)遍担(dān)心的还是城投债(zhài)务(wù)、非标等地(dì)方政府(fǔ)隐形(xíng)债风险。例如，近期(qī)贵州省政府发展研(yán)究中心提出(chū)，“化债(zhài)工(gōng)作(zuò)推进(jìn)异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下(xià)，地方(fāng)政府的(de)财权与事权不匹配问题又凸显出(chū)来。在我国政府杠(gāng)杆(gān)率水平并不算(suàn)高的(de)前提下，我国地方(fāng)政府的杠杆(gān)率水平确实够高了。需要(yào)调整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信(xìn)用(yòng)，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险显得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投公(gōng)司(sī)还没有与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难(nán)省份一定的(de)“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成本(běn)、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债(zhài)券类债务(wù)展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期）哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季，通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还(hái)建议(yì)，中央(yāng)政策上支持(chí)地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示这(zhè)类典型(xíng)案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字(zì)来源李(lǐ)迅雷(léi)金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何(hé)处置地(dì)方债(zhài)务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发行(xíng)的公司债券和中期票据(jù)。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地方政府信用(yòng)脱钩(gōu)，城投(tóu)公司定位(wèi)由地方政府(fǔ)投融资机构(gòu)转(zhuǎn)变(bi哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季àn)为市场化运营(yíng)主体，地方政(zhèng)府(fǔ)不再对城投债兜底。但实(shí)际上市场仍然把(bǎ)城投债(zhài)看(kàn)作(zuò)由(yóu)地方(fāng)政府(fǔ)背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城(chéng)投(tóu)公司通常都是地方(fāng)政府下设的投融资(zī)机构，很难完全(quán)独立成为与政府无关(guān)的纯市场化的企业。城投(tóu)的债务主(zhǔ)要包(bāo)括向银行借款和发(fā)行(xíng)债(zhài)券融(róng)资(zī)这两种(zhǒng)方(fāng)式，以前一(yī)种方式为(wèi)主，但后一种债权融资的规模也(yě)不小，到(dào)2022年末，余(yú)额估(gū)计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债(zhài)务(wù)快(kuài)速扩张，每(měi)年增速(sù)均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额(é)的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经成(chéng)为(wèi)地方(fāng)债务的主要体现形式，规模(mó)明显(xiǎn)超过(guò)地方政(zhèng)府的一般债(zhài)和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的(de)债(zhài)券余额(é)大(dà)约为(wèi)13.8万亿元，迄(qì)今并无(wú)违约案例，说明城投债仍(réng)属(shǔ)于地(dì)方政府背书的高等(děng)级信用债。但是，城(chéng)投平台的非标违约情况时有发生，银行(xíng)贷(dài)款展期、调整还(hái)贷方式的也比(bǐ)较(jiào)多(duō)。

　　地(dì)方政(zhèng)府应确保城投债按时兑(duì)付，不(bù)能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务增长(zhǎng)和(hé)财政收入增速(sù)下降(jiàng)甚至负增长的(de)现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西(xī)部(bù)省(shěng)份(fèn)，城投债的收益率普遍高于东部(bù)发达省市。2022年(nián)13个(gè)省土地出让(ràng)金对政府债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永煤债(zhài)违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负面冲(chōng)击，信(xìn)用(yòng)分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被(bèi)边缘化(huà)。例如青海、云南和天津等近几年融(róng)资成本仍在上升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成本有所(suǒ)下降(jiàng)，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权(quán)平均票面利率降(jiàng)幅也明显不如全国(guó)。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期的背景下(xià)，投(tóu)资(zī)者的风险(xiǎn)偏好明(míng)显下降。为此，地方政府应(yīng)该确保城投债(zhài)的按时(shí)兑付。因(yīn)为违约不仅不(bù)能解(jiě)决债务问题，反而会恶化区(qū)域信用(yòng)环境，导致地(dì)方(fāng)国企融资(zī)难、融资贵。从未来区(qū)域经济发展的(de)角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持续(xù)举债来实(shí)现经(jīng)济平稳增长，需要保持政(zhèng)府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫切需(xū)要增(zēng)强城(chéng)投债权人的持有信心，首先要(yào)确保城投债不(bù)违约，这就意味着城投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁(shuí)家的(de)孩子谁家抱(bào)”，意味着对(duì)地方(fāng)债不兜底(dǐ)，但建议给予困难省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持，即在(zài)政策(cè)上(shàng)大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城(chéng)投(tóu)公司的借新还旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉(lā)长债务期限（非债券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵义道桥实(shí)践银(yín)行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地(dì)方(fāng)政府(fǔ)可(kě)否通(tōng)过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿债方(fāng)面，也希望中(zhōng)央给予政策上的支持。因(yīn)为今(jīn)年(nián)3月1日，国资委在对政协十(shí)三届全国委员会第五次会议第00503号提案(àn)的答复中表(biǎo)示，将适时(shí)出(chū)台制度规定及操作细则(zé)，探索国有权(quán)益份额(é)规范(fàn)化退出的(de)有效方式和途径，充分(fēn)发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助(zhù)力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投(tóu)公司(sī)还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持。

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