金融(róng)界5月(yuè)8日消息今(jīn)日(rì)早(zǎo)盘(pán)，A股市(shì)场银(yín)行板(bǎn)块(kuài)再(zài)度(dù)走高，中信银行率先涨停，另(lìng)外(wài)四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银(yín)行年内(nèi)涨幅(fú)已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农(nóng)业银行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证券在近日的研报中梳理(lǐ)了(le)银行上涨(zhǎng)的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政策不再提金(jīn)融让利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些地方小银行下调存款利(lì)率(lǜ)后，股份(fèn)行也出现下调；而年初(chū)的低(dī)利率放(fàng)贷现象也(yě)消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上(shàng)行。此外(wài)，今(jīn)年也(yě)没有下达普惠小微的政(zhèng)策任(rèn)务(wù)。政策改(gǎi)变(biàn)的原因之(zhī)一(yī)是银行(xíng)需(xū)要资本扩展，需(xū)要(yào)恰当的盈利(lì)积累，不(bù)能过度让利；另一个是中央讲中特估和国(guó)企改革，银(yín)行(xíng)作(zuò)为资产规模(mó)最大的国企行(xíng)业，按(àn)政(zhèng)策导向要提高资(zī)产收(shōu)益率。而取消金(jīn)融让(ràng)利有利(lì)于银行估(gū)值修复。从2020年开始的(de)金融让利使银行(xíng)股的PB估值低于正常估值(zhí)。银行作(zuò)为ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情(qíng)况下正常PB估值(zhí)应(yīng)该(gāi)在1倍(bèi)多，但由于让利之下市场担(dān)心(xīn)银行(xíng)ROE会降(jiàng)低，给出的估(gū)值在0.5倍(bèi)。现在政策导(dǎo)向的改变对银行股是一(yī)种长时(shí)间的利(lì)好，有利(lì)于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不良率和(hé)债务风险(xiǎn)周期相关，现(xiàn)在已进(jìn)入不良率下降周期(qī)。2020年(nián)底银行业的(de)不良贷款率开始下降，到今年一(yī)季度已经连续10个季度(dù)下(xià)降了(le)，这有利于股价(jià)上(shàng)涨，不过按(àn)历史规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市场还没充(chōng)分(fēn)意识，银行股价(jià)刚刚启(qǐ)动，如果不(bù)良率下降周期能够(gòu)持续(xù)验证，我(wǒ)们认(rèn)为这会让银行(xíng)业的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以(yǐ)上。部分投资者对(duì)于地产(chǎn)和城投风险有担忧，但银行房地产贷(dài)款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不良率影(yǐng)响(xiǎng)较小；而且(qiě)中国(guó)经过(guò)对债务风险的分(fēn)部门处理，地产上下(xià)游的很(hěn)多(duō)行业的债务(wù)风险已经解决。总体上(shàng)银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动(dòng)结束(shù)。

　　银(yín)行收入(rù)增速(sù)自去(qù)年一季度开(kāi)始逐季下(xià)降，今年Q1已到(dào)最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增(zēng)速略微提(tí)高。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季(jì)改善，特别(bié)是中小(xiǎo)银(yín)行。出现拐点的(de)原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月(yuè)1号(hào)银(yín)行进(jìn)行贷款利率(lǜ)重定价，利率出现(xiàn)下降。这是一个已知利空，市场(chǎng)已经消(xiāo)化，所以银(yín)行股会出现(xiàn)修复。此外，过去(qù)三年疫情使(shǐ)得银行股估(gū)值被压(yā)制。现在(zài)乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值不会再有太(tài)多影响，疫情折价已过，估(gū)值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下(xià)调，政(zhèng)策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调，低利率贷款行为经(jīng)过窗口指导已经取消，这对(duì)银行息差有比较(jiào)正向的催化(huà)，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议并未(wèi)如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一(yī)下两大催(cuī)化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出(chū)现资(zī)产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银行股就得(dé)益(yì)于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政(zhèng)策重视(shì)提高国企ROE，很多做股票投资或股权投(tóu)资(zī)的国企央企可以投(tóu)资ROE相对(duì)高的(de)银(yín)行股，从(cóng)而来(lái)提(tí)高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上(shàng)涨的持(chí)续性，海(hǎi)通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份(fèn)的业绩(jì)真空(kōng)期(qī)，银行股(gǔ)的表现将(jiāng)取(qǔ)决(jué)于宏(hóng)观环境、政策(cè)规划以及市场交易情绪(xù)，在没有经济衰(shuāi)退和政策(cè)打压的情况下银(yín)行股不(bù)会出现大幅(fú)回撤。关于如(rú)何避免(miǎn)可能的(de)小回撤，该(gāi)机(jī)构建议选股时选择业绩(jì)好但(dàn)股价还未上涨的小银(yín)行(xíng)。之前(qián)中特估的概念使得大(dà)行的(de)估值得(dé)到抬升(shēng)，之后其他类型的(de)银行估(gū)值也要相应抬升，本(běn)质原(yuán)因是各(gè)类银(yín)行(xíng)的估值没(méi)有系统性的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回(huí)核(hé)销后的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影响的消退(tuì)和经济的稳(wěn)步复苏，银行不(bù)良生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标(biāo)方面，绝大(dà)多数银行关(guān)注率环比有(yǒu)所改善(shàn)。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行(xíng)业(yè)的拨备(bèi)水(shuǐ)平继续(xù)保持充(chōng)裕。目前(qián)银行(xíng)资产质(zhì)量压力(lì)的峰值已经过去(qù)，展望而言，经济复(fù)苏态势良好，企业经营环境改善、居民信(xìn)心(xīn)提升，叠加(jiā)地产政策(cè)的持(chí)续宽松，银行(xíng)的资产质量(liàng)表现有(yǒu)望延(yán)把酒言欢下一句是什么意思，把酒言欢下一句是什么问君能有几多愁续向好态(tài)势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期(qī)投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银(yín)行重(zhòng)回基本面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质(zhì)三方(fāng)面的景(jǐng)气度均较去(qù)年提(tí)升：价格端，息差企(qǐ)稳(wěn)回升(shēng)新(xīn)趋(qū)势将是(shì)重要的行(xíng)业催化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模端，信贷(dài)需求从大(dà)到小逐步(bù)传导，下半年企业贷款需求高(gāo)景气延(yán)续(xù)的同时，看(kàn)好零售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质(zhì)量方面，优(yōu)质(zhì)房地产融资(zī)风险(xiǎn)缓解(jiě)；零售贷款(kuǎn)质(zhì)量将在(zài)居民还款能(néng)力提升(shēng)下(xià)长(zhǎng)期向好(hǎo)，银行(xíng)资产质量下行风险封住。银行板块(kuài)配(pèi)置(zhì)上，建议大小兼备(bèi)、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在(zài)近期(qī)表示，看好全年(nián)盈利(lì)能(néng)力修(xiū)复，银(yín)行板块配(pèi)置价值提升。该机(jī)构认为(wèi)1季报行业盈利增把酒言欢下一句是什么意思，把酒言欢下一句是什么问君能有几多愁速(sù)低(dī)点确认，主(zhǔ)要受资产重定价(jià)以及居(jū)民(mín)端(duān)复苏低(dī)于预(yù)期(qī)的(de)影响。展(zhǎn)望(wàng)后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾(qīng)向和风险(xiǎn)偏好的修(xiū)复(fù)仍然值得期待，成为推(tuī)动(dòng)板块盈利回(huí)升的催化剂(jì)。我(wǒ)们继续看好银行板块全年表现(xiàn)，考虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于(yú)低位(wèi)且尚未修复至疫情前(qián)水平，在(zài)后续盈利有(yǒu)望逐季修复的背景下，当前时点银行(xíng)板块的配置价值提升(shēng)。

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