金融界5月(yuè)27日(rì)消息 近日(rì)因为(wèi)昆明国资委的一封(fēng)声明，让大疆无人机的电机是哪个国家的品牌 大疆是国企还是私企城投债成为关注的(de)焦点(diǎn)，当前(qián)地(dì)方债的规模和地方政府(fǔ)的(de)偿债(zhài)能(néng)力已经越来越被(bèi)重视。如何(hé)如(rú)何处置地方(fāng)债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学(xué)家(jiā)李(lǐ)迅雷发文(wén)称，地方债(zhài)包括地方一般(bān)债(zhài)、专(zhuān)项债和包括城投债在内的各种隐形债，其(qí)规模究(jiū)竟(jìng)有多大(dà)，尚有争议(yì)，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的机(jī)构投(tóu)资者是地方债的主要(yào)持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城投(tóu)债务(wù)、非标(biāo)等地方政府隐(yǐn)形债风险。例如(rú)，近期贵州(zhōu)省(shěng)政(zhèng)府发(fā)展研究中心提出，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自身(shēn)能力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅(xùn)雷看来(lái)，在(zài)土地(dì)财政缩水的背景下，地方政府的财权(quán)与事权不(bù)匹配问(wèn)题又凸(tū)显出(chū)来。在(zài)我国政府杠杆率(lǜ)水平并不(bù)算高(gāo)的前(qián)提下(xià)，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了(le)。需要调(diào)整(zhěng)中(zhōng)央和(hé)地(dì)方之间债务余(yú)额的比例关系(xì)。“今后应(yīng)加大(dà)中央政府(fǔ)的发(fā)债(zhài)规模，为(wèi)地方(fāng)经(jīng)济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型的(de)关键阶段，维护地方政府(fǔ)的(de)信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有(yǒu)与政府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持，在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债”。如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城(chéng)投(tóu)公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性银行(xíng)或商(shāng)业(yè)银行的低息资(zī)金来降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策(cè)上支持地方政府通过出让国有(yǒu)资(zī)产(chǎn)来(lái)偿债(zhài)。他表示这类典型(xíng)案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务(wù)的辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国城投(tóu)有(yǒu)息债(zhài)务(wù)54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投平台成为地(dì)方债(zhài)务(wù)主要体(tǐ)现形式(shì)

　　城(chéng)投债是指城(chéng)投企(qǐ)业公开发行的公司债券和中期(qī)票据(jù)。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明(míng)确城投债与(yǔ)地(dì)方政府(fǔ)信(xìn)用脱钩(gōu)，城投(tóu)公司定位由地方政府投融资机构转变为市场化运营(yíng)主体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜(dōu)底。但(dàn)实际上市场仍(réng)然(rán)把(bǎ)城投(tóu)债看作由地方(fāng)政府(fǔ)背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地方(fāng)政府下设的投融资机构(gòu)，很(hěn)难(nán)完(wán)全独立成(chéng)为与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)无关的纯市场化的企(qǐ)业(yè)。城投的债务主(zhǔ)要包(bāo)括(kuò)向银行借(jiè)款(kuǎn)和(hé)发行债券融资这两种(zhǒng)方(fāng)式，以前(qián)一(yī)种方式为主，但后(hòu)一(yī)种债权融资的规模也不(bù)小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国(guó)城(chéng)投(tóu)有息(xī)债务(wù)快(kuài)速(sù)扩张，每年增(zēng)速(sù)均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿(yì)元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投平台发(fā)债余额的增(zēng)长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上(shàng)已经成为(wèi)地方债(zhài)务的主要体现形式，规模明显超过地方政府的(de)一般(bān)债(zhài)和专项债之和。大疆无人机的电机是哪个国家的品牌 大疆是国企还是私企ong>城投平台(tái)中，如今(jīn)，城投平台(tái)的债券余额(é)大约为13.8万亿元(yuán)，迄今(jīn)并(bìng)无违约案例，说明(míng)城投债(zhài)仍(réng)属于(yú)地方政府背书的高等级信用债。但是，城(chéng)投平(píng)台(tái)的(de)非标(biāo)违约情(qíng)况(kuàng)时有发生，银(yín)行贷款展期(qī)、调整(zhěng)还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时兑(duì)付(fù)，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地(dì)方政府(fǔ)债务增(zēng)长和财政收入增速下(xià)降甚至负增长的现(xiàn)象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的(de)收益率普遍高于东(dōng)部发达(dá)省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对(duì)政府(fǔ)债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除(chú)城(chéng)投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情(qíng)况更加明(míng)显。

　　河(hé)南的永煤债违约之(zhī)后，对河(hé)南(nán)省乃至(zhì)全国的(de)信用债市场都造成(chéng)负面冲击，信用(yòng)分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如青(qīng)海(hǎi)、云南和(hé)天(tiān)津等近几(jǐ)年融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大(dà)幅(fú)上升(shēng)，虽然2020年以来(lái)融资成本(běn)有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁(níng)、广西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城(chéng)投债加(jiā)权平均票面利(lì)率降(jiàng)幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资者的风(fēng)险(xiǎn)偏好明显(xiǎn)下(xià)降。为(wèi)此，地方政府(fǔ)应该确保城(chéng)投债的按时兑付。因为违约不仅不能(néng)解决债(zhài)务问(wèn)题，反(fǎn)而会恶(è)化区域信用环境，导致地方(fāng)国(guó)企融资难、融资贵。从(cóng)未来区域经济发展的角度(dù)看，政府部门仍需要持续举债来实现经济(jì)平稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫切需(xū)要增强城(chéng)投(tóu)债权(quán)人(rén)的(de)持(chí)有信心，首先要确保(bǎo)城投债(zhài)不违约，这就(jiù)意味着城投公司能(néng)够(gòu)具备低(dī)成(chéng)本的借新还(hái)旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩(hái)子(zi)谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但建议给予(yǔ)困难(nán)省份(fèn)一定的(de)“托(tuō)底”支持(chí)，即(jí)在政(zhèng)策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长债(zhài)务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行(大疆无人机的电机是哪个国家的品牌 大疆是国企还是私企xíng)贷款展期(qī)），通过政策性银行或商(shāng)业银行的(de)低息(xī)资金来(lái)降低(dī)债务成本，让债务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府(fǔ)可否通过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿债方面，也希望中央给予(yǔ)政策上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委(wěi)员(yuán)会第五次会议(yì)第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适(shì)时出台(tái)制(zhì)度规(guī)定及操作细则，探索国有权(quán)益份额(é)规范化退(tuì)出的有效方式和途径，充(chōng)分发挥有(yǒu)限合(hé)伙企(qǐ)业(yè)的优势(shì)，助(zhù)力国有(yǒu)企业(yè)创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅(máo)台(tái)集团两次(cì)公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价计量市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区域(yù)性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司(sī)还没(méi)有(yǒu)与政府部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。