大家周末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚(yà)总统下令军队进(jìn)入(rù)最高战备(bèi)状(zhuàng)态(tài)，紧急向与科(kē)索沃行(xíng)政线方向移动

　　据塞尔维亚(yà)南通社(shè)26日消息，塞尔维(wéi)亚总统武契(qì)奇当(dāng)天下令，将塞尔(ěr)维亚(yà)军(jūn)队的战备(bèi)状态提升到最高等级(jí)，并紧急向与科索沃(wò)行政线方向移(yí)动(dòng)。

　　报道称，武(wǔ)契(qì)奇提升塞尔维亚军队战备状态与科索(suǒ)沃(wò)局(jú)势骤然紧张有关(guān)。

　　当(dāng)天科(kē)索沃北部兹(zī)韦(wéi)钱塞(sāi)族区(qū)塞族民(mín)众与科索沃阿族(zú)警察发生(shēng)冲(chōng)突(tū)，阿族警察在冲突中使用了(le)催泪弹(dàn)和震爆弹，并闯入了兹(zī)韦钱区行(xíng)政大楼。目前(qián)兹(zī)韦钱(qián)区(qū)已(yǐ)经被(bèi)科索沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自(zì)治省，1999年科索沃战争结束后由联合国托管。2008年，科索沃单方面宣布(bù)独(dú)立，塞尔(ěr)维亚始(shǐ)终坚持对科索沃(wò)拥有主权。

　　通胀超预(yù)期(qī)上行！这一数据创年内新高，美联(lián)储年内不(bù)降息？

　　5月26日(rì)，美国商务部(bù)最新数(shù)据(jù)显示(shì)，美国4月(yuè)PCE物价指(zhǐ)数同比上(shàng)涨4.4％，高于预(yù)期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱(ài)通胀指(zhǐ)标——剔除食物和能源(yuán)后的核心PCE物价(jià)指数(shù)同(tóng)比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同(tóng)样高出前(qián)值和预期值0.3％，增速创2023年(nián)1月以来新高。

　　与此同时，追踪与当前经(jīng)济周期相关的通胀压力(lì)的周期性核心PCE仍然非常高，处于1985年以来(lái)的最高记录(lù)。

　　美(měi)联储(chǔ)政策利率期货合约交易商周五加大了(le)对(duì)美联储(chǔ)将继(jì)续加息的押注，数据公(gōng)布(bù)后(hòu)，这些合(hé)约(yuē)的隐含(hán)收益率上升，定价(jià)美联(lián)储在6月会议(yì)上将基准利率(lǜ)目标区(qū)间（目前为(wèi)5％—5.25％）上(shàng)调(diào)0.25个(gè)百(bǎi)分点的可能性约为60％。

　　据华尔街日报报道，交易员们(men)一(yī)直坚信，美联储今年将多次(cì)降(jiàng)息。但他们最终承认(rèn)，基于对(duì)期货的押注，今年(nián)降息(xī)的可能性不大。现(xiàn)在，他(tā)们预计在2024年之前(qián)不会降息(xī)，而且2024年的降息幅度低于此(cǐ)前(qián)的预期。强劲的(de)经济增长、通(tōng)胀数据、劳动力市场以及债务(wù)上限担忧的缓解降低(dī)了今年降息的可能性(xìng)。交易员们现(xiàn)在认为，6月份(fèn)的(de)会议可能(néng)会考(kǎo)虑(lǜ)加(jiā)息25个(gè)基(jī)点。市场预(yù)计联邦基金利率将在2024年底(dǐ)降(jiàng)至3.5％，就在(zài)一个月前，衍生品(pǐn)市场预计基准利率届时将降(jiàng)至3％。

　　短期内煤化工品种暂(zàn)难走(zǒu)出弱(ruò)周期

　　近期化工板块整体走(zǒu)势偏弱，油化工与(yǔ)煤化工(gōng)板块略显分化。期货(huò)日报记者(zhě)观察到，煤化工品(pǐn)种无(wú)论是(shì)下跌(diē)幅(fú)度，还(hái)是下(xià)行斜率(lǜ)，均大于(yú)油化工品(pǐn)种(zhǒng)。以PTA等原料成本端(duān)为原油的品种(zhǒng)，在原油下(xià)跌幅度不(bù)大的(de)情况下(xià)，跌幅较小；而以尿素、甲醇原料成本端为煤炭的(de)品种，跌幅较大。

　　对此(cǐ)，国投安信期货能源(yuán)首席分(fēn)析师高(gāo)明宇解释说，终端产(chǎn)品这(zhè)一分化的(de)根(gēn)源(yuán)还是原料(liào)端表(biǎo)现的差异。“俄乌冲突(tū)的战争风险溢价将能源危机在期货市(shì)场的影射(shè)推向顶峰，2022年下半年(nián)起市场(chǎng)进入衰退交易(yì)主题，且目前工业品(pǐn)整体仍处于衰退交易(yì)的中后(hòu)场(chǎng)。”她称。

　　“从能源板块内部来看，前期原(yuán)油价格的下行已触碰(pèng)到中东主要产油国的财政盈亏(kuī)平衡成本、页岩油(yóu)生产(chǎn)商边际产油成本(běn)、美国收储目标(biāo)价位，在美国页岩油非常(cháng)规(guī)能(néng)源产量增(zēng)速持续不(bù)达(dá)预期的情况(kuàng)下，以沙特和俄罗斯主导的(de)OPEC+主动减产再度推动(dòng)原油供给约束的兑现，在能源品(pǐn)的下(xià)行(xíng)趋势中原油的成本支撑、供(gōng)应减量(liàng)率先(xiān)发(fā)生，价格也率先呈现震荡筑底的迹象。”高明宇如是说。

　　而(ér)对(duì)于(yú)煤炭而言，年初(chū)以来(lái)港口Q5500动力煤均价(jià)1092元/吨，仍远(yuǎn)高于国内三西主产区(qū)动(dòng)力煤的边际到港成本900元/吨左右，在煤炭(tàn)全行业利润丰厚的情况下供应有增无减，宽(kuān)松的(de)供需面(miàn)持续带动产业链各环节累库，价格下(xià)跌(diē)趋势明确，亦对近期煤(méi)化工(gōng)品种(zhǒng)构成较大压制。

　　“今年年初以来(lái)，煤炭价格整体(tǐ)便处于震荡下行的趋势中，原料(liào)煤(méi)炭(tàn)成本(běn)端的支撑弱化，使煤化(huà)工品种的估值中枢不断下移(yí)。”中信建投期货分析(xī)师刘书(shū)源(yuán)表示，相(xiāng)较(jiào)于煤炭，原油整体为区(qū)间弱势震(zhèn)荡(dàng)的走势(shì)，并(bìng)未(wèi)出现较大的单边走弱趋势。

　　“就(jiù)煤化工市场而言，本(běn)周持续走弱未见反转迹(jì)象。”方正中期期货(huò)研究院上海(hǎi)分(fēn)院负责人夏聪聪解释(shì)说(shuō)，煤化工市场缺乏利好驱动，消(xiāo)息(xī)面(miàn)无利好刺激，导致(zhì)行情持续(xù)低迷。国内煤炭市场供(gōng)应(yīng)存在(zài)保障，在(zài)进口(kǒu)煤增加的情况下，市场可流通(tōng)货源充裕，今年受到天(tiān)气因素的影响(xiǎng)，水电出力(lì)预计逐步好转，电煤需(xū)求存在增加，但增速或放缓。

　　在她看(kàn)来，煤炭市场价格仍存在(zài)下调可能，拿破仑法典的意义和基本原则是什么，拿破仑法典的意义和基本原则有哪些成本端难以(yǐ)提供有(yǒu)力支撑。加之煤化工整体需求端不佳，高温雨季部(bù)分区域需求受(shòu)到影响。需求处于季(jì)节(jié)性淡季，下游(yóu)用煤企业(yè)库存(cún)水平偏高，价格(gé)承压下行，煤(méi)化工(gōng)受到成本端的拖累。

　　事实上，煤化工近期(qī)的持续走(zǒu)弱也与宏观(guān)需求(qiú)弱势以及自身品种的产能(néng)投放周期有关。

　　“根据前期调研，部分甲醇和尿(niào)素(sù)的终端工厂，在经历(lì)疫情几年之(zhī)后，并未重启，所以终端(duān)产品(pǐn)的需求并没(méi)有(yǒu)因疫情解封后，出现显(xiǎn)著恢复。叠加(jiā)近期港口和坑(kēng)口煤价加速下跌，导致(zhì)煤(méi)化(huà)工品种的估值中(zhōng)枢(shū)不断下移(yí)，难见(jiàn)反转。”刘书源(yuán)称(chēng)。

　　记(jì)者了解到，随着煤炭的大幅走弱，目前甲醇企业(yè)亏损较之前有所放大。“煤(méi)化工产(chǎn)业链上下游均(jūn)弱化，尽管(guǎn)成本端松动(dòng)，但煤化(huà)工品种自身表现同样低迷，面临较(jiào)大的亏损压力。”夏聪(cōng)聪表示(shì)，近期，甲醇(chún)期货价(jià)格创2020年10月份以来新(xīn)低，现(xiàn)货(huò)价格同步(bù)走(zǒu)低(dī)，内蒙地区报价跌破2000元/吨，价格下跌幅(fú)度大于(yú)原(yuán)料(liào)端，利润修复过程中止(zhǐ)。“今年以来，从甲醇成本理论核算来(lái)看，行业整体处于不景气(qì)阶段。”她称(chēng)。

　　对(duì)此，刘书源(yuán)也表示(shì)，由于甲醇现货价格(gé)不断创下新低，部分(fēn)地区(qū)现货价(jià)格回到历史低位，上(shàng)游甲醇生产(chǎn)企(qǐ)业整体利润并没有随(suí)着煤价(jià)回落、采购(gòu)成本(běn)下(xià)降而明显转好。“尤其是单一的煤(méi)制甲醇企业，理(lǐ)论亏(kuī)损幅度较大(dà)，且部分内地企业(yè)有传出因(yīn)甲(jiǎ)醇价(jià)格太低，出现停车或者(zhě)降负(fù)的消息(xī)，后(hòu)续值(zhí)得(dé)持续(xù)关(guān)注这一(yī)问题。”刘(liú)书源如是说。

　　受访(fǎng)人士普遍认(rèn)为，短期，煤化工品种暂难走出(chū)弱周期的迹(jì)象。“经历(lì)过前几年的持续投产，国内甲醇和尿素的产能不断扩张(zhāng)，当前下(xià)游的需(xū)求难以匹配(pèi)新(xīn)增(zēng)的产能，未来其价格可能在1—2年都维(wéi)持较(jiào)低水平(píng)，从而开启倒逼上游降负或(huò)者去产能的阶段，后(hòu)续大概率是一个产能的上(shàng)下游再平衡(héng)周期。”刘书(shū)源(yuán)称。

　　在(zài)夏(xià)聪(cōng)聪看来，煤(méi)化工(gōng)能否走出(chū)偏弱周期主要取决于(yú)需求的恢复情况，下(xià)半(bàn)年部分(fēn拿破仑法典的意义和基本原则是什么，拿破仑法典的意义和基本原则有哪些)品种面(miàn)临较大投产(chǎn)压力，进(jìn)口体量(liàng)大(dà)的(de)品种将受到(dào)低(dī)价进口货源的(de)冲击，中长(zhǎng)期看，煤化(huà)工行(xíng)情难有起色，即使(shǐ)存在(zài)上涨，也表现为(wèi)长期拿破仑法典的意义和基本原则是什么，拿破仑法典的意义和基本原则有哪些下跌后的反弹(dàn)，而(ér)不是行情的反转。

　　油制强(qiáng)于煤(méi)制的可能(néng)性依(yī)然较大

　　采访(fǎng)中记者了解(jiě)到(dào)，近期能源化工（尤(yóu)其(qí)是油化工）板(bǎn)块较为强势主(zhǔ)要还是基于原料端的驱动。

　　据光(guāng)大期货分析师杜冰沁介绍，本(běn)周原油整(zhěng)体呈现先抑(yì)后扬的走势，受到供需基本面收(shōu)紧的(de)前景提振油价上涨，带动油(yóu)化工板块表现较(jiào)为坚挺(tǐng)。

　　“在本轮大(dà)宗商品多数下(xià)跌的行情中(zhōng)，原油尽(jǐn)管受到美国债务上限(xiàn)谈判陷入僵局带来的(de)宏观情(qíng)绪扰(rǎo)动，但(dàn)是沙特能(néng)源部长发言(yán)力挺油价和(hé)G7在其年度领导人会议上承诺将加大(dà)力度打击俄罗斯逃避其石油和(hé)燃料出口价格上限的(de)行为(wèi)都对于油价起到提振作用。”杜冰沁表示(shì)，从(cóng)基本面来看，下半年全球原油供需将进(jìn)一步收紧。IEA最(zuì)新月报预(yù)计(jì)今年全球需求同(tóng)比增加220万桶(tǒng)/日(rì)，主要来(lái)自(zì)于中国需(xū)求(qiú)复苏的(de)持续(xù)；同(tóng)时美国宣布将在8月收(shōu)储300万桶(tǒng)，叠(dié)加美国(guó)即将进入夏季汽(qì)油消费旺季。“原油维持强势从成本端(duān)带动油(yóu)化(huà)工整体强于煤化工(gōng)。”她称。

　　目(mù)前来看，油化工较煤化工较强的(de)关(guān)键原因还是在于原料端(duān)。在杜冰沁看(kàn)来，本周EIA和API商业(yè)原油库(kù)存超预期大幅(fú)下降，主(zhǔ)要源自原油(yóu)进口的大幅下降和随着(zhe)出行旺(wàng)季来临显著增长的需求；包(bāo)括汽(qì)油和精炼油在内的(de)成品油库存均(jūn)出(chū)现不同(tóng)程度的下(xià)降，同时汽、柴油表需也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯(sī)减产不及预期，但沙特能(néng)源(yuán)部长(zhǎng)发言力挺油价，市(shì)场计价OPEC+可能在(zài)6月4日的会(huì)议上(shàng)考(kǎo)虑(lǜ)进一步减产，叠(dié)加(jiā)美国的收(shōu)储均将收紧下半年全球原(yuán)油平衡(héng)表(biǎo)。但在美国债务上限谈判达成一(yī)致前(qián)，宏观层(céng)面的不确定性(xìng)仍然会影响(xiǎng)市场情(qíng)绪。”杜冰沁认为，短期市场需关注美国债务上(shàng)限谈(tán)判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对(duì)此(cǐ)，申万期货能(néng)化高级分析师陆甲(jiǎ)明认为，6月份(fèn)OPEC+的(de)月度会(huì)议将近。考虑目(mù)前(qián)油价(jià)被市(shì)场接(jiē)受度提升(shēng)，预计6月化工(gōng)品市场对标的原(yuán)油成本将基本维持5月平均价格水平(píng)。因(yīn)此，预计6月OPEC+会议(yì)可能不会有(yǒu)动(dòng)作。“考虑目前油价被市场接受度提升。预计6月化工(gōng)品市(shì)场对(duì)标(biāo)的原油成(chéng)本(běn)将基本维(wéi)持5月平(píng)均价(jià)格水(shuǐ)平。”陆甲明说。

　　实际上(shàng)，5月(yuè)份至今，国内(nèi)石脑(nǎo)油(yóu)制(zhì)的聚乙烯生产毛(máo)利(lì)，已经(jīng)从500多元/吨，逐(zhú)步跌落至-500多元/吨。虽然(rán)油价也有(yǒu)下跌(diē)，但由于聚乙(yǐ)烯(xī)自身(shēn)现货价(jià)格表现(xiàn)更(gèng)弱，因而以原油(yóu)折算(suàn)成(chéng)本的(de)加工利润反而出(chū)现(xiàn)了(le)下降。

　　“展望后(hòu)市，原油供应端的(de)利(lì)好已进入兑现期(qī)。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已在原(yuán)油及成(chéng)品油发运船期(qī)中有所体(tǐ)现。“加(jiā)拿大野火蔓延造(zào)成的(de)31.9万桶/天(tiān)减产及3月末起暂停的伊拉克45万桶/天北向原油出口仍未恢复(fù)，亦对本无(wú)弹性的原油(yóu)供(gōng)应构(gòu)成扰(rǎo)动。且近期沙特能(néng)源部长再(zài)次对原油(yóu)市(shì)场做空(kōng)者发出警告，面对欧美银行业危机和美国(guó)债(zhài)务(wù)上限谈(tán)判(pàn)带来的需求端不确定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次减(jiǎn)产的小(xiǎo)概率事件发生(shēng)，二季度起的基准(zhǔn)去库(kù)预期(qī)仍将为原油带来(lái)相对支撑。”她(tā)称。

　　“下个阶(jiē)段，化工(gōng)品表(biǎo)现中，油制(zhì)强(qiáng)于煤制的(de)可能性依然较大。”陆甲明表示，原料价格表(biǎo)现上，目前国内煤炭供给(gěi)相对充(chōng)裕，因(yīn)此煤炭价(jià)格下行的趋势依然存在。原油方面，夏季是成品油消费高峰，因(yīn)此油价往往容易获得支撑。因(yīn)此，成本端强(qiáng)弱反差或依然存在。

　　同样，在(zài)高明宇(yǔ)看(kàn)来，在国内动(dòng)力煤(méi)市场(chǎng)中(zhōng)下游(yóu)库存有效去化，或低价格刺激(jī)内产、进口兑(duì)现(xiàn)减量预期之前，油化工结构(gòu)性强于煤化工的行情(qíng)仍然有望(wàng)延续(xù)。

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