近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话题(tí)，外资(zī)机(jī)构加强研究。不少国(guó)企(qǐ)、央企上市公司已获外(wài)资显(xiǎn)著(zhù)加仓。外资机(jī)构认为：国企(qǐ)已成为“市场(chǎng)关注(zhù)焦点”，中国(guó)国企已迎来积极信号(hào)，投资者(zhě)可从中挖掘盈(yíng)利能(néng)力持(chí)续改善的(de)标(biāo)的，从(cóng)而获得长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企成为A股市(shì)场关(guān)注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年(nián)5月14日，北向资金净买(mǎi)入额最多的(de)10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石化(huà)、建设银行、汇(huì)川技术、工商银行(xíng)、晶盛机(jī)电(diàn)、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中(zhōng)远海控、五粮(liáng)液。不少国(guó)企公司股票跻身其(qí)中。期间(jiān)，吸金(jīn)前十大公司分(fēn)别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北向资金(jīn)净流入额前十(shí)的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度上市公(gōng)司财(cái)报公布，不(bù)少全球主(zhǔ)权投资机构跻身(shēn)国企的前十大的股东行(xíng)业。例(lì)如，一(yī)季度(dù)报(bào)告显(xiǎn)示，阿布达比(bǐ)投资局、科(kē)威(wēi)特政府投资(zī)局等多家主权财富(fù)基金增持多家国企央企A股上市公(gōng)司股票。例如科威特(tè)政府(fǔ)投资局增(zēng)持中(zhōng)青旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽。阿布达(dá)比投资局一(yī)季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行(x赵丽颖一女战五男什么梗，赵丽颖叫玉镯是形容什么íng)一季度新建(jiàn)仓江苏金(jīn)租。

　　富达中(zhōng)国焦(jiāo)点基金截止4月赵丽颖一女战五男什么梗，赵丽颖叫玉镯是形容什么(yuè)底的前十大重仓(cāng)股，来(lái)源(yuán)：晨星

　　再如(rú)，富达(dá)旗舰(jiàn)中国基金-中(zhōng)国焦(jiāo)点基(jī)金，截至(zhì)4月(yuè)底的(de)前十大重仓股包(bāo)括：阿(ā)里巴巴、腾(téng)讯(xùn)控股、工商银行(xíng)、建设银行、中国石(shí)化、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中(zhōng)升集团(tuán)、百度等，含(hán)不(bù)少国企公司。而基金在(zài)4月对这(zhè)些国企进行了幅(fú)度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中(zhōng)国国企公司的讨(tǎo)论(lùn)热度正在上升。

　　富达(dá)在最(zuì)新一篇(piān)研究报告中解(jiě)释了他们对于国企(qǐ)改革的看(kàn)法(fǎ)。报(bào)告(gào)认(rèn)为，在(zài)中国(guó)国企改革并非新鲜事，但(dàn)是这(zhè)一次(cì)国企改革事关重(zhòng)大。而资本(běn)市场显(xiǎn)然已经(jīng)关注到了“国企”主题。举例来(lái)说，放在平常，中国中(zhōng)铁可能是乏人(rén)问津的防御(yù)性(xìng)公司。它(tā)虽然有稳健的基本面(miàn)，收益(yì)预期也尚可，但是(shì)可能不是大家热衷追(zhuī)捧的公司(sī)。但2023年截(jié)止(zhǐ)5月(yuè)14日(rì)，中国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业等(děng)。这背后的原因可(kě)能包括：随着高层重提“国企改革”，投(tóu)资者认为(wèi)相关方面或敦促国企(qǐ)改善治(zhì)理等(děng)以增加股(gǔ)东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是(shì)，一般(bān)说来外(wài)资机构持(chí)仓(cāng)中更倾向于私营(yíng)部门，这与他(tā)们的(de)选股标准相关。基于公司(sī)的股东(dōng)回报等标准，不少国企(qǐ)公司在过去(qù)难以进入部分(fēn)外(wài)资的选(xuǎn)股池子。例如从(cóng)每(měi)股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公(gōng)司截至去年年(nián)底的(de)平均(jūn)每股盈利水平(píng)仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说明国企公司的资本效(xiào)率还有很大(dà)的(de)提(tí)升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投(tóu)资者认为国企长(zhǎng)期的低估值为投资(z赵丽颖一女战五男什么梗，赵丽颖叫玉镯是形容什么ī)者提(tí)供了(le)厚厚(hòu)的安(ān)全垫。部分公司的投资价值被低(dī)估(gū)了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果国企(qǐ)改(gǎi)革能够取得成效，投资者(zhě)会重估(gū)国企的投资者(zhě)价值。投资者对于能够持续提供良好的(de)股东(dōng)回报(bào)的公司是(shì)愿意支付(fù)溢(yì)价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去(qù)20年(nián)的平均每(měi)年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台可以(yǐ)10倍的(de)市净率交易的(de)重要原因之一。除(chú)了房(fáng)地产行业，目前来(lái)看大部分国企的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除(chú)了(le)股东回报，国(guó)企(qǐ)如何与投(tóu)资者互动，增强透明(míng)性是全(quán)球投资者(zhě)关注的(de)问题。此外，投(tóu)资者关注(zhù)的(de)其它问题还包括：对于国企来说，如何在服务国家战略的(de)同时增强它的(de)商(shāng)业效率，如何改善(shàn)激励措施等。尽管这次改革的(de)成效(xiào)仍(réng)待时间(jiān)检验，但是(shì)“注重(zhòng)股(gǔ)东回报”是被资本(běn)市(shì)场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股(gǔ)票策(cè)略(lüè)师慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中国(guó)基金报记(jì)者(zhě)表示，目(mù)前国企主题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分的理由认为国(guó)企主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司(sī)估值仍然很(hěn)低。虽然它已经从极低的水平上升，但总(zǒng)体来说，国有企业(yè)的(de)市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改(gǎi)善(shàn)他们的财务表现，提高每股盈(yíng)利水平和(hé)利润增长，并通(tōng)过股息或股票(piào)回购，将(jiāng)利润分配给股东(dōng)。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他(tā)们对国企的持有或(huò)配置(zhì)仍然相当保守。因为如(rú)果回顾过去的(de)5到10年，大多(duō)数境外的观点是看好上市民营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合(hé)经(jīng)理只关注经济的私营部分。随着(zhe)事态改变(biàn)，他们有(yǒu)提(tí)升配置的空间。

　　具(jù)体(tǐ)来看(kàn)，例如部(bù)分能源(yuán)公(gōng)司估值远远(yuǎn)低于(yú)全球同行。不排(pái)除有些公(gōng)司会受(shòu)到地(dì)缘(yuán)政治因(yīn)素，但全(quán)球仍有资(zī)金（例如中东地区的资金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏味无趣(qù)的行业部分公司的股价(jià)有了(le)非常显(xiǎn)著的回(huí)升，还有类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一步指(zhǐ)出(chū)：在任何市场，投资(zī)都(dōu)必须持(chí)有前瞻(zhān)性的观点(diǎn)。如果等(děng)到(dào)所有的证(zhèng)据都(dōu)摆(bǎi)在面前，那么(me)他们(men)已经被市(shì)场价格反映出来，因(yīn)为市场总(zǒng)是预先反应(yīng)。所以我们(men)永远不(bù)会有百分百的(de)确(què)定(dìng)性(xìng)或信心。一些积极的变化正在发生(shēng)。“如果问过去多年(nián)，通过观察(chá)中(zhōng)国市场我们学(xué)到了什么？我们学到的重要一(yī)课就是(shì)：跟(gēn)随政府的政策投资(zī)。中国的国企已经迎来了积极的信(xìn)号”。投(tóu)资(zī)者需要一(yī)些机制来从大(dà)量的国(guó)有企业中筛(shāi)选出有更高成(chéng)功机(jī)会的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试图找(zhǎo)到(dào)符合政府政策导向、管理层有改进动力、有(yǒu)客(kè)观证据显示(shì)其盈利能力(lì)已(yǐ)经改善的企业(yè)。同时，这些企业所处(chù)的行业整体收益增长、有良(liáng)好的资产负债(zhài)表和低债务水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外(wài)国投资者很重要，真正决定价格的(de)还是国内(nèi)投资(zī)者(zhě)。如果(guǒ)外国投资者对国有企业(yè)的兴趣增(zēng)加，那将是对国有企业股价的(de)额外推动力。

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