近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门(mén)话题，外资机构(gòu)加(jiā)强研究。不少国企(qǐ)、央企上(shàng)市(shì)公司(sī)已获外(wài)资(zī)显著加仓。外资(zī)机构认(rèn)为：国企(qǐ)已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国(guó)国企已迎(yíng)来(lái)积极信(xìn)号，投(tóu)资者可(kě)从中挖掘盈利能(néng)力持续改善的标(biāo)的(de)，从而获得(dé)长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国(guó)企(qǐ)公(gōng)司

　　近期国企(qǐ)成为(wèi)A股(gǔ)市场关(guān)注焦点，外资纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入额最(zuì)多的10只股(gǔ)票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净(jìng)流入(rù)额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报公布，不少(shǎo)全球主权投资机构跻身国企(qǐ)的前十大的(de)股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达(dá)比投资局(jú)、科威特政府投资局等多(duō)家(jiā)主权财富(fù)基金增持(chí)多家国(guó)企央企A股上(shàng)市公司股票。例如科威特政府投资局增(zēng)持中青旅、中国(guó)重汽(qì)。阿布达(dá)比(bǐ)投资局一季(jì)度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季(jì)度新(xīn)建仓(cāng)江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来(lái)源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基(jī)金-中国焦点基金，截至4月底(dǐ)的(de)前十大重(zhòng)仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置地、中银(yín)航空租赁、中(zhōng)升集团、百(bǎi)度等，含不少国企(qǐ)公司。而基(jī)金(jīn)在4月对这些国(guó)企(qǐ)进行了幅(fú)度(dù)不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中国国企公司的讨论(lùn)热度正(zhèng)在上(shàng)升。

　　富达在最新一(yī)篇研究报告(gào)中解释了他们对于国企改革的看法。报告认(rèn)为，在中国国企改革并非新鲜事(shì)，但是这一次国企改革事关重大。而资本市场显然已经关注到了(le)“国企”主(zhǔ)题。举例(lì)来说，放(fàng)在(zài)平常，中国中铁可能是(shì)乏人问津(jīn)的(de)防御(yù)性公司(sī)。它虽然有稳(wěn)健的基本面，收益预期也尚(shàng)可，但(dàn)是(shì)可(kě)能不是大家热(rè)衷追捧的公(gōng)司。但2023年截(jié)止5月14日，中(zhōng)国(guó)中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有不俗(sú)表现，包括中(zhōng)石化(huà)、中国铝业等(děng)。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国(guó)企改善治理(lǐ)等以(yǐ)增(zēng)加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更(gèng)倾向于私营部(bù)门，这与他(tā)们的选股标准相关。基于公司(sī)的股东(dōng)回报(bào)等标准，不少国(guó)企公司在过(guò)去难以(yǐ)进入部分(fēn)外资的选股(gǔ)池子(zi)。例如从每股(gǔ)盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公司截(jié)至去年年底的平(píng)均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年(nián)前2012年(nián)水平(píng)。这说明国(guó)企公(gōng)司的资本(běn)效率还有(yǒu)很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的(de)外(wài)资投资者认为(wèi)国企长期的(de)低(dī)估值为投资(zī)者(zhě)提供(gōng)了(le)厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告(gào)中指(zhǐ)出，如果国(guó)企改革能够取得成(chéng)效，投资者会重估国企的投资者(zhě)价值。投资者对(duì)于能(néng)够(gòu)持(chí)续提供良好的股东回(huí)报的公司是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平均每年的净资产回报率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这是为(wèi)什么贵州茅(máo)台可(kě)以10倍的市净率交易的(de)重(zhòng)要原(yuán)因之一。除了房地产行业，目前(qián)来(lái)看大(dà)部分国企的(de)市净率低于私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国企如何与(yǔ)投资者互动，增强透(tòu)明(míng)性是全球投资(zī)者关注的(de)问(wèn)题。此(cǐ)外(wài)，投资(zī)者关注的其(qí)它问题还包括：对于国企来说，如何在服务国家战略的(de)同(tóng)时增(zēng)强(qiáng)它(tā)的商业效率(lǜ)，如何改善(shàn)激励措施等。尽管(guǎn)这次改革的成效(xiào)仍待时间检验(yàn)，但(dàn)是(shì)“注(zhù)重股东回(huí)报”是被资(zī)本市场(chǎng)认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚(yà)太首(shǒu)席(xí)股票(piào)策略(lüè)师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表(biǎo)示，目(mù)前(qián)国(guó)企主题受到(dào)关注，可能个别股票有一定量的(de)“炒作”资(zī)金参与，但是(shì)有充分的(de)理(lǐ)由认(rèn)为国企主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部(bù)分公(gōng)司估值仍然很低。虽然它已经(jīng)从极低(dī)的水平(píng)上(shàng)升(shēng)，但总体来说，国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次(cì)，如果公(gōng)司能(néng)够继续改善他们的财(cái)务表现(xiàn)，提高每股盈(yíng)利水平(píng)和利润增长，并通过股息或股票回购(gòu)，将利润分配给股东。这些都将成为股票价格的(de)驱动因素。

　　第(dì)三，从(cóng)全球投资者的角度看，他们对国(guó)企的持(chí)有(yǒu)或配置仍(réng)然(rán)相当保(bǎo)守。因为如果(guǒ)回(huí)顾过(guò)去的5到(dào)10年，大多数(shù)境外(wài)的观点(diǎn)是(shì)看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理(lǐ)只关注经(jīng)济的私营部(bù)分。随着(zhe)事(shì)态改(gǎi)变，他们有提升配(pèi)置(zhì)的空间。

　　具(jù)体来看(kàn)，例如部(bù)分能源(yuán)公司(sī)估值远(yuǎn)远(yuǎn)低(dī)于全球同行。不排除有些公司会受到地缘(yuán)政治(zhì)因(yīn)素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金(jīn)）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外(wài)，一(yī)些(xiē)过往被认为(wèi)乏味(wèi)无趣(qù)的行业部分公司的股价有了(le)非常(cháng)显(xiǎn)著的回升(shēng)，还(hái)有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何市场，投资都必须(xū)持有(yǒu)前瞻性的观点。如(rú)果等(děng)到所有的证据都摆在面前，那(nà)么他们已经被市场(chǎng)价(jià)格(gé)反映出(chū)来，因为市场总是预先反应(yīng)。所以我们(men)永(yǒng)远不会有百分百的确(què)定性(xìng)或信心。一些积极的变化(huà)正在发生。“如果(guǒ)问过去韩红个人简历和职位 韩红是什么军衔多年，通过(guò)观察中国(guó)市场我们学(xué)到了什么？我们(men)学到的(de)重要一(yī)课就(jiù)是：跟随(suí)政府的政策投资。中国的国企已经迎(yíng)来了积极(jí)的信(xìn)号”。投资者需要一些机(jī)制(zhì)来从大(dà)量(liàng)的国有企业中(zhōng)筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政策导向、管理层有改进动(dòng)力、有客观证据(jù)显(xiǎn)示其盈利能力已经(jīng)改善的企(qǐ)业。同时，韩红个人简历和职位 韩红是什么军衔这些企业所处(chù)的行业(yè)整体(tǐ)收益增长(zhǎng)、有良(liáng)好的资产负债表和低债务(wù)水平(píng)等经济运行。

　　慕(mù)天辉补(bǔ)充说明道，即使(shǐ)外国(guó)投资者很(hěn)重要(yào)，真正决定价格的还(hái)是(shì)国内投资者。如果外国投资(zī)者对国(guó)有企(qǐ)业的兴趣增加(jiā)，那将(jiāng)是对国有企业(yè)股价的额外推动力。

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