2023年(nián)前4个月，尽管美国(guó)通胀高(gāo)企(qǐ)，美(měi)联(lián)储持续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒生(shēng)指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内地方面(miàn)，沪深(shēn)300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港(gǎng)投资基(jī)金(jīn)公会(huì)的数据显示，截至4月(yuè)29日(rì)，于中国香港注(zhù)册的基金中(zhōng)，中国(guó)股(gǔ)票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不(bù)含英国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去(qù)6个月以来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投(tóu)资基(jī)金公会网(wǎng)站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接(jiē)受本(běn)报采访解析他们对(duì)于市场(chǎng)动态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年剩(shèng)余(yú)时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常(cháng)务(wù)董事、亚太区首(shǒu)席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区(qū)投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博(bó)时(shí)基(jī)金(jīn)（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里(lǐ)

　　上述机构(gòu)人士(shì)认(rèn)为(wèi)，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经济复(fù)苏(sū)步入轨道，若后续房地(dì)产等持续发力，中国经济持续快速复(fù)苏可期。随着(zhe)美(měi)元走弱，后续(xù)人民币等其它非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工(gōng)智能(néng)，机构(gòu)人士(shì)认为人工智能将为各个行业带来巨(jù)变，其中硬(yìng)件类公司可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走(zǒu)势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目(mù)前，美(měi)国(guó)银行要么(me)主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因(yīn)为存款外流，被(bèi)动收紧信贷(dài)。这样一来(lái)，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门(mén)能(néng)获得(dé)的(de)贷款增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然个(gè)人消费相对稳定，但是到了下半年美国(guó)经济(jì)衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实(shí)现稳定增长，但不(bù)是(shì)快速增长。日本方(fāng)面(miàn)内需跟服务业获(huò)诸多(duō)因(yīn)素(sù)支(zhī)持。亚洲(zhōu)地区(qū)中国(guó)，日本过去几(jǐ)年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的(de)经(jīng)济表现(xiàn)不会(huì)太差，对中国持更加乐(lè)观态(tài)度(dù)。中(zhōng)国经(jīng)济复苏在(zài)全(quán)球起着引领作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳(wěn)固(gù)，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高的(de)期望(wàng)，尤其是(shì)在第一(yī)季度(dù)超(chāo)出预期的(de)情况下，市场普(pǔ)遍认(rèn)为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增(zēng)长。但(dàn)是对于欧(ōu)美经(jīng)济的预期则有所保留(liú)。我们(men)认为(wèi)中国仍(réng)在复苏的道路(lù)上。如果(guǒ)下半年(nián)财政(zhèng)和地产(chǎn)方面有所表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压力主要来自外(wài)需(xū)减弱和内(nèi)需恢(huī)复尚(shàng)需时间，市场流动性和(hé)信贷宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环境下(xià)，高(gāo)利率几乎是美国(guó)和欧洲的唯一选择(zé)，但(dàn)是高利率(lǜ)环境(jìng)对(duì)经济的压(yā)制(zhì)作用会(huì)降低欧美经(jīng)济的预期。日(rì)本目前处(chù)于(yú)一个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但(dàn)是目前新(xīn)任日本央行行长(zhǎng)表(biǎo)现出会维持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压(yā)力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业(yè)料将持续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年(nián)末(mò)或(huò)2024年初(chū)进入温和衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重约束因素缓和(hé)、以及(jí)周期性因素作用下，经济本(běn)身就(jiù)有趋势性的内生(shēng)修复动力，并不需(xū)要(yào)太强的政(zhèng)策(cè)刺激，从趋势上看无论经(jīng)济增长还是企业盈利的修复，目前都处(chù)在(zài)一个(gè)中周(zhōu)期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论(lùn)修(xiū)复是否结束、以(yǐ)及修复力度最大的(de)阶段已(yǐ)经(jīng)过(guò)去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著(zhù)回落(luò)及冬(dōng)季天气较预期温和(hé)等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本(běn)：政策方面(miàn)，日银(yín)新总裁(cái)植田和男维持(chí)宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年(nián)内(nèi)仍有可能对(duì)曲(qū)线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来(lái)一(yī)年美国有80％的概率(lǜ)进入(rù)衰退。美国银(yín)行业(yè)的风波(bō)提(tí)升了衰退概率(lǜ)，劳(láo)工市场有(yǒu)潜在降温的可(kě)能。随着劳工参与率的(de)提高，以及新增(zēng)就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会(huì)是导致(zhì)美(měi)国经济(jì)名(míng)义上进入(rù)衰退，最主要的(de)推(tuī)动力(lì)。

　　由于冬季(jì)异常(cháng)温暖，欧元区(qū)的经(jīng)济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区(qū)面临的通胀问题比美国(guó)更为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再次加息50个(gè)基点，将(jiāng)存款利率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在(zài)今年(nián)余下时间保持这一水平(píng)。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌(dùn)”中的(de)“启明星”，3月宏(hóng)观(guān)数据(jù)进一步(bù)好转(zhuǎn)，增强了(le)投(tóu)资(zī)者对于国内经济(jì)增(zēng)长复苏(sū)的信(xìn)心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美联(lián)储已经最后一次加息了。虽(suī)然(rán)说通胀(zhàng)还(hái)没有回到美联(lián)储(chǔ)的(de)政策目标。但(dàn)是3月份开始，银(yín)行出(chū)现问题，这都是高利率环境(jìng)带来冷却经(jīng)济的副作(zuò)用。在整体通胀数(shù)据逐(zhú)步往下走的环(huán)境之下，企业(yè)信(xìn)心(xīn)也开始是越走越弱。美联储今(jīn)年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半年(nián)才会认真(zhēn)的去考(kǎo)虑降息。虽(suī)然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回(huí)落的速(sù)度不(bù)够(gòu)快，而且美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔在过去的半(bàn)年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和的经济衰(shuāi)退(tuì)。可见，他对于降低(dī)通胀(zhàng)的(de)决心还(hái)是(shì)非常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问题，市场(chǎng)对美联储加息(xī)的预(yù)期发生了较大波动。目前市场预计(jì)，5月(yuè)份的加息会是(shì)最后一(yī)次(cì)，然后在第四季(jì)度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是个好消息，因为高利(lì)率环境(jìng)导致美(měi)元流(liú)动性(xìng)下降和投资(zī)成本(běn)急剧上(shàng)升，这已(yǐ)经(jīng)在全球资本市(shì)场上反映(yìng)出来(lái)了。不论是(shì)美国的银行(xíng)业还是高收益债券领域(yù)，都出现了流动性和短(duǎn)期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最近一(yī)次加息后，进入(rù)观望(wàng)态(tài)势。现(xiàn)在市场(chǎng)普遍预期从今(jīn)年三(sān)季度开始，美(měi)国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是(shì)美联储现(xiàn)在论调还是(shì)比较的鹰派，至少从美(měi)联储官员的(de)点(diǎn)阵图看，大部分美联储官(guān)员都认为在2024年(nián)前(qián)不会减(jiǎn)息，与市场预(yù)期有一定的差距。当然，我们(men)要动态(tài)地看问(wèn)题，应根据未来几个月美国经济的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后(hòu)进入了观察(chá)期(qī)。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防(fáng)范金融风险(xiǎn)之间争取平(píng)衡。后(hòu)续如(rú)果(guǒ)美国金融(róng)体系风险继续(xù)累积并(bìng)形成进一步的(de)风险事(shì)件，可能会推(tuī)动联储更(gèng)早转向。美国经(jīng)济衰退终局确定性较(jiào)高，在此情景(jǐng)下，长久期(qī)的利率债(zhài)、高评(píng)级信用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个(gè)基点。虽(suī)然美(měi)联储(chǔ)结束加息(xī)周期(qī)及随(suí)后的(de)宽松(sōng)政策可能利好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退(tuì)接(jiē)踵而至时(shí)成立。多数情(qíng)况下，只有经济状况触底才(cái)会构成(chéng)股市反弹的(de)充分条件。与(yǔ)股(gǔ)票(piào)不同，政府(fǔ)债收益率的表现在美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息接近(jìn)尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债(zhài)收益率(lǜ)的高位几乎总是在最后一次(cì)加息前后出(chū)现，然(rán)后在接(jiē)下来的(de)12个月平均下跌(diē)70个基点，原因是增(zēng)长放缓(huǎn)及通胀下降(jiàng)压(yā)低了(le)收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已(yǐ)经录得(dé)一定的上(shàng)涨。就如(rú)“淘金热”的(de)时(shí)候，做工具的(de)大概(gài)率能赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这是我们需要思(sī)考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是(shì)否(fǒu)可以进一步提升它的投放精(jīng)准度。不(bù)过，考虑到(dào)部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里的(de)不确(què)定性是比(bǐ)较高的。第三(sān)，中(zhōng)国有庞大的市场，政(zhèng)府积极的(de)在推动数(shù)字化的进程，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和(hé)推理环(huán)节都需要消耗(hào)大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以(yǐ)及(jí)配(pèi)套(tào)的交换(huàn)机、光模块；自(zì)去年年底以(yǐ)来，产业链(liàn)已经陆续收到了上述硬件产品环(huán)节的订单上修(xiū)。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一类是(shì)公有云(yún)上(shàng)部署的大模型，包括模(mó)型的(de)API接口(kǒu)调用、模型的分布(bù)式计算部署(shǔ)、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基(jī)于生(shēng)成的字(zì)段数（token）来(lái)收(shōu)费；另一类是(shì)部(bù)署到私(sī)有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署(shǔ)成(chéng)本来收费；应用(yòng)场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理、文学艺术(shù)创作、金融(róng)、电商、企业内部管理都有非常(cháng)多可以探索(suǒ)落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的(de)格局，投资机会主要来源于下游(yóu)潜在的目标用户群体规模较大(dà)、用户的(de)付(fù)费意(yì)愿强或(huò)者用户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们看(kàn)到，中国高度重视(shì)数字经(jīng)济，尤其(qí)是大数据(jù)、硬科技和软科技的发(fā)展(zhǎn)，今年(nián)成立了国家数据(jù)局(jú)，国务院重组科技部，三大运营商都加大了在(zài)数据方面的投入，中(zhōng)国的云(yún)企(qǐ)业也(yě)发展迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好亚(yà)洲(zhōu)半导体的发展。该(gāi)板块目前估值处(chù)于历史低位，随着去库(kù)存的稳步推(tuī)进，半(bàn)导体(tǐ)板块(kuài)在今(jīn)后的(de)6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多(duō)半导(dǎo)体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间(jiān)最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因(yīn)为很多中国(guó)的科技企业在后(hòu)疫情时(shí)代，会更关注利(lì)润和现金流，从(cóng)而产生一些可以跑(pǎo)赢(yíng)大盘(pán)的(de)机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深度(dù)学习模(mó)型）的发展将(jiāng)带来(lái)以下方面的(de)投资机(jī)会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要(yào)大量(liàng)的算(suàn)力，这将带(dài)动AI专(zhuān)用芯片的(de)需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型(xíng)需(xū)要庞大的数据集和(hé)计算资源(yuán)进行训(xùn)练(liàn)，这将推动公共(gòng)云服务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需(xū)要(yào)海量数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各(gè)类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然(rán)语言(yán)处理、机器人等以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业(yè)界(jiè)高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的(de)GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度(dù)上增加(jiā)公众对AI技(jì)术研发的知情权(quán)以及行(xíng)业自律是有其(qí)必要性的。一(yī)方面(miàn)，知名人士的呼吁(xū)显示出(chū)行业内对人工智能安全与(yǔ)可控性的高(gāo)度重(zhòng)视，这有(yǒu)助于提高公众对此的认识，同(tóng)时促进(jìn)相(xiāng)关法规与标准(zhǔn)的出台(tái)。暂停(tíng)开(kāi)发(fā)更强大的模(mó)型有助于行业理解现有模型的风险(xiǎn)与影(yǐng)响，为下一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足(zú)够强大，需要一(yī)定(dìng)时间(jiān)观察其对社会产(chǎn)生的(de)影响。但另(lìng)一方面，依靠(kào)公众人士(shì)发起的自律性暂停可能难以有效执行(xíng)。人工智(zhì)能行业内竞争激(jī)烈(liè)，暂停进一步(bù)研究难以(yǐ)形成广泛(fàn)共(gòng)识，领先机构会继续推(tuī)进研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更(gèng)强大的生成式(shì)AI 模型(xíng)，并非技术(shù)发展(zhǎn)方向出现了(le)偏差，而更多是出于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼(hū)吁(xū)社会思考在使用过程中产生(shēng)的法律(lǜ)规制(zhì)风险以及科技(jì)伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面(miàn)，用户交互过(guò)程中(zhōng)的数据可能涉(shè)及到用户(hù)隐(yǐn)私和(hé)企业机密(mì)，因此现在越来(lái)越多的(de)企业(yè)客户开始转向规划(huà)私有部(bù)署(shǔ)大模型。另一(yī)方面，不法分(fēn)子也更(gèng)有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗(piàn)的效率、研发限制性产品(pǐn)的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度上领(lǐng)先于(yú)海外，2023年(nián)4月11日(rì)，国家互联(lián)网信息办(bàn)公室正式发布《生成式人工智能服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人(rén)工智能服务(wù)提供者应该(gāi)承担信息安全主体责任，做好个人信(xìn)息保(bǎo)护、未成年人保护、内(nèi)容安全管(guǎn)理等工作，我们相信在生成式人工(gōng)智(zhì)能领(lǐng)域(yù)的监管(guǎn)会(huì)日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何调(diào)整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就(jiù)6个月，全球市(shì)场资产类别方面，固定收益或(huò)者债券(quàn)为(wèi)优先，低配股票。如(rú)果美(měi)国经济进入下半年(nián)，经济(jì)增长速度持续(xù)放缓，衰退(tuì)风(fēng)险增强，那(nà)么目前(qián)美国股(gǔ)票的估值相(xiāng)对于企业盈利的预期是(shì)相(xiāng)对(duì)乐观了。

　　如果今年经(jīng)济(jì)开始放缓(huǎn)，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年(nián)期30年(nián)期的(de)美国国债，它的利(lì)率还(hái)是(shì)要往下走，利率(lǜ)往下走(zǒu)代(dài)表这些(xiē)债(zhài)券的(de)价格往(wǎng)上升。

　　环(huán)球市(shì)场(chǎng)方面：股票(piào)的(de)部分摩(mó)根资产管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意(yì)义(yì)上的(de)亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目前，标(biāo)普500还是(shì)跑赢沪深300，但是(shì)经验告(gào)诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根(gēn)资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加(jiā)上一(yī)些投资等级的企业债。不看(kàn)好高收(shōu)益债的原因在于：当经济表现越(yuè)来(lái)越差(chà)的时候，一些(xiē)信贷评(píng)级比较(jiào)低的企业债，它的信用差(chà)会拉宽(kuān)，相应债(zhài)券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美(měi)元。同时，若美(měi)元贬值(zhí)，大(dà)部分的亚洲货(huò)币都(dōu)会得到支(zhī)持。商品：对能源跟工业(yè)金属持相对(duì)中性态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置(zhì)策略现在(zài)时(shí)间节点看，大类资产相(xiāng)对配(pèi)置上，我们认为股票(piào)优于债(zhài)券，优于(yú)商(shāng)品。年末(mò)有降息预期的条件下，股(gǔ)票估值(zhí)压力会(huì)减小。商(shāng)品(pǐn)受(shòu)全球(qiú)总(zǒng)需求下(xià)降和中国复苏缓(huǎn)慢(màn)的影(yǐng)响(xiǎng)，下半(bàn)年(nián)反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初(chū)至今的表现(xiàn)，之后可能会出现(xiàn)中国优于(yú)欧美(měi)股市(shì)的(de)情(qíng)况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港市场(chǎng)，在公司业(yè)绩普遍平稳转(zhuǎn)好的(de)基本(běn)面条件下，受其他(tā)因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)的估值因素带来的(de)下跌调整幅度(dù)比较大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现有背离基(jī)本面的(de)情况。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资(zī)产配置角度(dù)看，我们认(rèn)为美(měi)国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍(réng)存在较大的不确(què)定(dìng)性。如果通胀下(xià)降，股票表现会(huì)较出色，债券也会受益。如果经济出现(xiàn)严(yán)重衰退，债券表(biǎo)现(xiàn)一定优于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为(wèi)不(bù)利。股票市场投资(zī)策略：股票(piào)方(fāng)面(miàn)，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我们的股票投资策(cè)略是分散配置。我(wǒ)们看(kàn)好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资(zī)策(cè)略：整体而言，我(wǒ)们(men)认为今年(nián)债(zhài)券的表(biǎo)现(xiàn)会优(yōu)于(yú)股票的表现，特别是政府债券和(hé)投资级别的债券，能够提供不错的收(shōu)益率，而且即使在经济(jì)下行的时候也非常具(jù)有韧性(xìng)。商品(pǐn)市场投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)和石油价格的上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄金最主(zhǔ)要是因(yīn)为(wèi)避险情绪(xù)的上升。我们(men)预测到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价格(gé)会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上(shàng)行，主要是(shì)由于供给端的(de)收(shōu)缩。外汇(huì)市场投资策(cè)略：由于美联储停止加息，美(měi)元的利差优势收窄，因此我们要为美元(yuán)走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历(lì)史走势上(shàng)看，衰退(tuì)情景(jǐng)后(hòu)，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情(qíng)景(jǐng)下，利(lì)率(lǜ)带来的(de)分母(mǔ)端制约改善，利好利(lì)率债(zhài)及高评级债(zhài)券、黄金等(děng)资产类(lèi)别成长股受(shòu)分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落石(shí)油(yóu)等大宗商品由于需(xū)求(qiú)下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值(zhí)均(jūn)处于较(jiào)低位置，宏观环境有(yǒu)利于权益(yì)市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标(biāo)配(pèi)消费(fèi)和医药；创(chuàng)业板指的吸引力(lì)相(xiāng)对(duì)高于沪深(shēn)300。行业层面(miàn)，电(diàn)子(zi)、医药、军工、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字(zì)中国建(jiàn)设方向(xiàng)，受益(yì)于复苏的互联(lián)网板块(kuài)。我(wǒ)们对美股(gǔ)偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例如(rú)美股(gǔ)）对分子(zi)端下行的定价不(bù)足。后续若进入(rù)利率(lǜ)快速改(gǎi)善期，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退转向复(fù)苏，美元也可(kě)能(néng)启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美(měi)元(yuán)反弹时点(di436742开头是什么银行 归属地，436742开头是什么银行的卡ǎn)可(kě)能仍强于一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均(jūn)值(zhí)回归(guī)行情。欧洲经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退预(yù)期和欧洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强(qiáng)势周期逆(nì)转后(hòu)，欧元(yuán)存在(zài)一定(dìng)重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：436742开头是什么银行 归属地，436742开头是什么银行的卡rong>在股票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并(bìng)在美国和(hé)欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之后，目前(qián)中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策(cè)制定者继续支持经(jīng)济(jì)增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金率下(xià)调就(jiù)是明证(zhèng)。我(wǒ)们(men)对美元进(jìn)一步走弱的预期应该(gāi)会支持除日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在(zài)债券方面(miàn)，我们增加(jiā)了对高质(zhì)量政府债券的(de)敞口，并减少了对高收益债务(wù)的(de)敞口。

　　我们(men)更青睐发达市(shì)场投资级政府债(zhài)券，较不(bù)青睐高收益债券。这与(yǔ)美国(guó)的(de)衰退周期所(suǒ)体(tǐ)现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益于债券收益率(lǜ)的(de)下降（因为(wèi)市场(chǎng)对(duì)增长(zhǎng)放缓和最(zuì)终(zhōng)降息(xī)的(de)定价），而公(gōng)司债券(quàn)收益率相(xiāng)对于美国政府债(zhài)券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大(dà)。