原本被(bèi)视为极其艰难的(de)2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又(yòu)一次集体(tǐ)刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已(yǐ)经披露完毕，整体来看，稳健增(zēng)长依然(rán)是白酒(jiǔ)行业主旋律(lǜ)。20家上市白(bái)酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部(bù)企业(yè)营收(shōu)净(jìng)利再创新高，14家白酒上(shàng)市企业营收取得了两位数(shù)增(zēng)长。在打响疫情(qíng)后首个(gè)春(chūn)节动(dòng)销战后，今年(nián)一季度白酒业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP注意(yì)到，过去三年，外(wài)部环境对白(bái)酒造成了不可(kě)忽(hū)视(shì)的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够(gòu)强大(dà)，经营稳定，且引导行业结构性增长。但(dàn)随着白酒行业集中度提升，头部(bù)酒企持续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间(jiān)，正处于新一轮(lún)调整周期(qī)的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一(yī)个共同(tóng)主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据(jù)，2022年白酒行(xíng)业(yè)营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上(shàng)市企业营收和利(lì)润(rùn)分别占(zhàn)去(qù)了53％和59％。

　　从(cóng)年报来(lái)看，白酒结构性增长的表(biǎo)现之一是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱(bào)红利。白酒产量、销量已经(jīng)连续多(duō)年下降，行业集(jí)中(zhōng)度不断提升(shēng)，存量竞争(zhēng)格局下(xià)企业间挤压式(shì)竞争(zhēng)已(yǐ)经临近赛点。

　　这(zhè)样(yàng)的业态促(cù)使(shǐ)白酒行业内部(bù)强者恒强，“名酒时代”背(bèi)景下(xià)，头部酒企成(chéng)为产业经济增长(zhǎng)的(de)主要动力。年报显示，头部名酒企业基本保持了两位数增长，20家(jiā)白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营(yíng)收榜前(qián)六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利润也在2022年首(shǒu)次突破(pò)千(qiān)亿大关。

　　举例(lì)而言(yán)，贵(guì)州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润(rùn)266.91亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一季度(dù)，营(yíng)收311.39亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长13.03％；归(guī)母净(jìng)利润125.42亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告(gào)诉(sù)钛(tài)媒体(tǐ)APP，“名(míng)优酒保持了良性的增拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗长，疫(yì)情放开后消费场景的多(duō)元化，对于中国(guó)白酒(jiǔ)的复兴(xīng)是一个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结(jié)构(gòu)性(xìng)增长的(de)另一(yī)个特(tè)征是，在过(guò)去(qù)取得了稳定增长和快速发(fā)展的企业，基本(běn)形成了中高(gāo)端(duān)驱动增(zēng)长的发展模(mó)式(shì)，这在年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾(jià)、舍(shě)得等，产品上除高端一如既往强势以(yǐ)外，其(qí)中高端产(chǎn)品销量都以超两位数的涨幅增长。头部(bù)品(pǐn)牌产品线全价格带(dài)布局(jú)，二三线品牌(pái)聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不约而同都在进(jìn)行产品结构优化。

　　也(yě)正是因为产品结构(gòu)优化的需要，白酒技改(gǎi)扩产推动了(le)各酒企、产区的优质产(chǎn)能的释放。20家(jiā)上市企业中，贵州(zhōu)茅台(tái)、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施(shī)技改(gǎi)、产能扩(kuò)建(jiàn)等(děng)项目，这些都是(shì)企(qǐ)业为持续保持结构性增长做(zuò)准(zhǔn)备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会(huì)持续(xù)走强，并(bìng)且利用自身的品牌与品质优势，进一步挤(jǐ)压非名酒市场，而基于品类和产品的名酒格局很快形(xíng)成，中(zhōng)国酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名(míng)酒承(chéng)压(yā)

　　白酒行业数据显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入累计增(zēng)长5％，利润累计增(zēng)长了(le)71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业财报(bào)发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强(qiáng)外(wài)，二(èr)三线品牌正在加速(sù)分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别(bié)是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家(jiā)，分别是今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家(jiā)，为(wèi)今世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家(jiā)，在前一年的(de)6家基础上(shàng)新增(zēng)了一个酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍(shě)得、迎驾(jià)贡、口子窖四家(jiā)企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属(shǔ)苏酒板块(kuài)、川酒(jiǔ)板块、徽(huī)酒(jiǔ)板块(kuài)的二(èr)级梯(tī)队(duì)，都(dōu)是在各自省内有一(yī)定话语权、有较大(dà)市(shì)场规模(mó)、省外市场(chǎng)开拓(tuò)良好的代表。

　　它(tā)们(men)之间此起(qǐ)彼伏的(de)竞争，也(yě)推动了(le)二(èr)级梯队的分化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体(tǐ)APP表示(shì)，“二三线酒企分(fēn)化加(jiā)剧，要么像古井贡酒那样完成产(chǎn)品升级和全国(guó)化布局，挤进(jìn)一线市场，要么就(jiù)会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利(lì)、经营(yíng)性现金流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一(yī)季报(bào)也能(néng)说明问题。举例而(ér)言，今(jīn)年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营(yíng)收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原(yuán)因，酒鬼酒(jiǔ)在财报(bào)中表(biǎo)示是因为去年同期基数较高，以(yǐ)及公(gōng)司主动进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企(qǐ)金种(zhǒng)子，在省(shěng)内(nèi)“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤压下，其业务体量和利润出(chū)现(xiàn)萎(wēi)缩(suō)，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是下(xià)降了(le)228％。对(duì)此(cǐ)，金种子(zi)在年(nián)报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库存(cún)仍是行业性(xìng)问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率(lǜ)来看，20家(jiā)白酒上市企业中(zhōng)，有17家企业毛利(lì)率在60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛(máo)利率(lǜ)低于50％。且(qiě)有15家企业(yè)毛利率与上年同(tóng)期相(xiāng)比(bǐ)增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍(shě)得(dé)、酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)5家(jiā)企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈利能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高(gāo)库存更加值得关注(zhù)。2022年，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市公司总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅(fú)来拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗看，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒(jiǔ)等企(qǐ)业库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基(jī)本都在两位数(shù)以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映(yìng)当前(qián)渠(qú)道的情(qíng)况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负债整体同(tóng)比减少5.47％。同(tóng)期，11家(jiā)公司的合同负债下(xià)滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降(jiàng)幅超五成(chéng)。截至(zhì)今(jīn)年一季度末(mò)，总体合同负债微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发(fā)展研究院专家、中国酒(jiǔ)业资深评论员(yuán)肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但(dàn)是我们发现整个市场除了茅台供不(bù)应(yīng)求(qiú)以(yǐ)外，其他产品都存在价格(gé)倒挂现象(xiàng)，这说(shuō)明(míng)除茅台以外社(shè)会库存很(hěn)大，对(duì)白酒发展来说存(cún)在隐忧。”但他(tā)也表示，“预计(jì)今年下半年中秋节后有(yǒu)望成为酒(jiǔ)业(yè)重回正轨发展(zhǎn)的时间(jiān)节点。”

　　“高(gāo)库存是(shì)行(xíng)业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为(wèi)，随着(zhe)国家(jiā)经济面的恢复以及社(shè)会活(huó)动的(de)复苏，会加(jiā)速去库存，特别是名(míng)酒库存会(huì)得到(dào)很大的缓(huǎn)解，但是区(qū)域(yù)中小企业仍(réng)然(rán)会面临(lín)不(bù)小的库存压(yā)力。

　　日(rì)前，五粮液在投(tóu)资(zī)者关系互(hù)动平台回答投资者关于库存的(de)问题时就谈到(dào)，五(wǔ)粮(liáng)液产品渠道库存量不(bù)到一个(gè)月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞(sāi)湖”是常态(tài)，尤其(qí)在过去三年，受(shòu)疫(yì)情影响线下消费场景大减(jiǎn)，终端(duān)动销放缓，造成了(le)社会库存积压。从产能来看，近(jìn)十年(nián)来白(bái)酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩是(shì)不(bù)争的事实，未(wèi)来(lái)仍然(rán)是趋势之一。加之消费观念、消费(fèi)习惯的(de)变化，即使是疫(yì)情后消费场(chǎng)景(jǐng)大规模(mó)恢复的前提下，白酒去库存依(yī)然需(xū)要(yào)时(shí)间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环节(jié)都(dōu)在努(nǔ)力(lì)，其中最关(guān)键(jiàn)的(de)是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可(kě)以(yǐ)看(kàn)到，大小(xiǎo)酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企年报中销售(shòu)费(fèi)用一栏的数字在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年(nián)谁的(de)库存消化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢(huī)复(fù)得(dé)快(kuài)，谁就能在(zài)新(xīn)周(zhōu)期中胜出(chū)。

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