金融(róng)界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国(guó)资委的一(yī)封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政(zhèng)府的(de)偿(cháng)债能力已经(jīng)越来越被重视。如何(hé)如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首(shǒu)席经济(jì)学家李迅雷发文(wén)称，地方债包括地方一般(bān)债、专项债和包括(kuò)城投债在内的(de)各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金(jīn)等在内(nèi)的机(jī)构投(tóu)资者(zhě)是地方债的主要(yào)持有者，他(tā)们(men)普遍担心的还是城(chéng)投债务、非(fēi)标等地方(fāng)政府隐形债风险(xiǎn)。例(lì)如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰(jiān)难(nán)，仅依靠自身能力已无法得(dé)到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下(xià)，地方(fāng)政府的财权与事权不匹配问题又凸显出(chū)来。在(zài)我国政(zhèng)府杠杆率水平并(bìng)不算高的前(qián)提(tí)下，我国地(dì)方(fāng)政府的杠杆率水平(píng)确实够高了。需要调整中央和(hé)地方之间债务余额的比例关(guān)系。“今后应加(jiā)大中央政府(fǔ)的发(fā)债规(guī)模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经济转型的(de)关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方政府的(de)信(xìn)用(yòng)，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份一(yī)定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮(bāng)助(zhù)地(dì)方(fāng)政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策性(xìng)银行或商业银行的低息资(zī)金来(lái)降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建议，中(zhōng)央政策上支持地方(fāng)政府通过(guò)出让国有资产来偿债。他表示这(zhè)类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文(wén)字来(lái)源(yuán)李迅(xùn)雷金(jīn)融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(wù)的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债(zhài)务(wù)主要体现形式

　　城投债是(shì)指城(chéng)投企业公开(kāi)发(fā)行(xíng)的公司债(zhài)券和中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地方(fāng)政(zhèng)府投融资机构转变为市场化运(yùn)营主体，地方政府不再(zài)对城投债兜底。但实(shí)际(jì)上(shàng)市场仍然把城投债看(kàn)作由地方政府(fǔ)背书(shū)的高信用(yòng)等级(jí)债券(quàn)。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来，全国城(chéng)投有息债务快速(sù)扩(kuò)张，每年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息(xī)债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿(yì)元增长了7倍以上。

城投(tóu)平(píng)台发债余额的(de)增(zēng)长(zhǎng)

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研究(jiū)所

　　因此，城投(tóu)平台实(shí)际上已经成为地方(fāng)债务的(de)主(zhǔ)要体(tǐ)现形式，规模明显超过地方(fāng)政府(fǔ)的一般债(zhài)和专项债之和。城投平台(tái)中，如今(jīn)，城投平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城投债仍(réng)属于(yú)地方政府背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标(biāo)违约情(qíng)况(kuàng)时(shí)有(yǒu)发生(shēng)，银行贷(dài)款展期、调整(zhěng)还贷方式(shì)的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前(qián)市场对地方政(zhèng)府(fǔ)债务增长(zhǎng)和财政收入增速下(xià)降甚(shèn)至(zhì)负增长(zhǎng)的(de)现(xiàn)象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱(ruò)的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收(shōu)益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地出让(ràng)金对政府债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个(gè)），扣除城(chéng)投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至全国的信用债(zhài)市场都造(zào)成负面冲击(jī)，信(xìn)用分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域(yù)被(bèi)边缘化。例如青海、云南和(hé)天(tiān)津等(děng)近几(jǐ)年融资成本(běn)仍(réng)在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融(róng)资成本(běn)有所下降，但整体降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以(yǐ)来城(chéng)投(tóu)债加权平(píng)均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不(bù)及预期(qī)的背(bèi)景下，投资者的风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城投债的按时兑(duì)付。因为违(wéi)约不仅不(bù)能解决(jué)债务问(wèn)题，反而会恶(è)化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资(zī)贵(guì)。从(cóng)未来区域经济发(fā)展的(de)角度看，政府部门仍需要(yào)持(chí)续(xù)举债来实现经济平稳增长，需(xū)要保持政府信用(yòng)，不能(néng)轻易违约。

　　建议(yì)中(zhōng)央大力(lì)度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城(chéng)投债权人的持(chí)有信(xìn)心，首先要确保城投债不违(wéi)约，这就意味着(zhe)城投(tóu)公司能够(gòu)具备低成本的借新还(hái)旧(jiù)能(néng)力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子(zi)谁家(jiā)抱(bào1cc的水等于多少克，1cc水是多少克)”，意味着对地(dì)方(fāng)债(zhài)不兜底，但建(jiàn)议给予困难省份(fèn)一(yī)定的“托底”支持，即在政策上大力度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方(fāng)政府（如城(chéng)投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债(zhài)务(wù)展期，如(rú)遵义(yì)道桥实践银行(xíng)贷(dài)款展期(qī)），通过政策性银(yín)行或(huò)商业银行(xíng)的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地方政府可否(fǒu)通过出让国有资产来偿(cháng)债(zhài)方面，也希望中央给予政策上的支持(chí)。因为今年(nián)3月1日，国资委(wěi)在对政协十三届全国委员会第五次会议(yì)第00503号提案的(de)答复(fù)中表示(shì)，将(jiāng)适时出台(tái)制度规(guī)定及操作细则，探索国有权益份额规范化退出的有(yǒu)效方式和途径，充分发(fā)挥有限(xiàn)合(hé)伙企业(yè)的(de)优(yōu)势，助力国有(yǒu)企业创新(xīn)发展。

　　通(tōng)过出让(ràng)国有(yǒu)企业股权获得(dé)收入偿还(hái)债务，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公(gōng)告无偿划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿(yì)股股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范区域性金(jīn)融(róng)风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

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