原本被视为(wèi)极(jí)其艰难的2022年，白酒上(shàng)市企(qǐ)业却又一次集(jí)体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体来看，稳(wěn)健增(zēng)长依然是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白酒企业(yè)营收(shōu)总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看(kàn)，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得(dé)了两位数增长。在打响(xiǎng)疫(yì)情后首个(gè)春节(jié)动(dòng)销(xiāo)战后，今年一季度(dù)白(bái)酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报(bào)显示15家(jiā)企业(yè)拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外(wài)部(bù)环境对(duì)白酒造(zào)成了(le)不可忽(hū)视的(de)影响，穿透(tòu)最(zuì)新的业(yè)绩来看，头部(bù)酒(jiǔ)企的抗压(yā)能(néng)力足够强大(dà)，经营(yíng)稳定(dìng)，且(qiě)引导(dǎo)行业结(jié)构性增长。但随(suí)着(zhe)白酒行业集中度提升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非(fēi)名酒品牌(pái)难以望(wàng)其项背，因此(cǐ)圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的(de)白酒行业，分(fēn)化(huà)加剧。而今年，白酒企(qǐ)业(yè)的一(yī)个共同主题是去库存，谁快谁(shuí)就会占得先(xiān)手(shǒu)。

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协(xié)会(huì)公布的数(shù)据，2022年(nián)白酒(jiǔ)行业营收(shōu)6626.05亿元，同比(bǐ)增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营(yíng)收和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性增长的表(biǎo)现之一(yī)是优势品牌(pái)正(zhèng)在持续(xù)拥抱红(hóng)利。白酒产量(liàng)、销(xiāo)量已经连续多(duō)年下降，行业集中度(dù)不断(duàn)提升(shēng)，存(cún)量竞争格局下企业间挤(jǐ)压(yā)式竞争已(yǐ)经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒(jiǔ)行(xíng)业内部强者恒(héng)强，“名(míng)酒(jiǔ)时代(dài)”背(bèi)景下(xià)，头(tóu)部(bù)酒企成(chéng)为产业经济增长的主要动力。年报(bào)显示，头部名酒企业基本保持了两位(wèi)数增长，20家白酒上市(shì)企业(yè)营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强(qiáng)净利(lì)润也在2022年首次突破(pò)千(qiān)亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净(jìng)利润(rùn)627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年(nián)一(yī)季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年(nián)营(yíng)收739.69亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名(míng)优酒保持(chí)了良性的增长，疫情放开后(hòu)消费场景的多元化，对于中国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的(de)另(lìng)一个(gè)特征(zhēng)是(shì)，在过去取得了稳(wěn)定增长和快速晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里发展的(de)企业(yè)，基本形成了中(zhōng)高端(duān)驱动(dòng)增长的发展模式，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎驾(jià)、舍(shě)得等(děng)，产(chǎn)品(pǐn)上除高端一如既(jì)往强势以外(wài)，其中(zhōng)高端产品销量都以(yǐ)超两位(wèi)数的涨幅增(zēng)长。头部品牌(pái)产品线全(quán)价格带布局，二三线品牌聚焦中高端(duān)，白酒产业不约而同都在进行(xíng)产品结构优(yōu)化。

　　也正是因为产品(pǐn)结构优化的(de)需要，白(bái)酒(jiǔ)技改扩产推动了各(gè)酒企、产区的优质产能的释(shì)放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家公布(bù)了实施技(jì)改(gǎi)、产能扩建等项目，这些都是企业为持续保(bǎo)持结构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头(tóu)部酒企会持续走强(qiáng)，并且利用自(zì)身的品牌与品质优势，进(jìn)一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于品类和产(chǎn)品的(de)名酒格局很快形成，中国(guó)酒(jiǔ)业进入寡(guǎ)头化时(shí)代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加(jiā)剧(jù) 非(fēi)名酒(jiǔ)承压(yā)

　　白(bái)酒行(xíng)业数据显示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入(rù)累计增长5％，利润(rùn)累(lèi)计增长了(le)71％。透过2022年白酒上市企业财(cái)报发现，除头(tóu)部酒(jiǔ)企(qǐ)强者恒强外，二三线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理(lǐ)发(fā)现，2019年20家(jiā)上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元(yuán)级(jí)别的仅有3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动(dòng)为(wèi)2家，分别是今世(shì)缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一(yī)步(bù)变成7家，在前(qián)一年的6家基础上新增(zēng)了一(yī)个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎(yín晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里g)驾贡(gòng)、口子(zi)窖四家企业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒(jiǔ)板(bǎn)块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都(dōu)是在各(gè)自省内有一(yī)定话语权、有较大市场规模(mó)、省外市场开(kāi)拓良好的代(dài)表(biǎo)。

　　它(tā)们(men)之(zhī)间此起彼伏的竞争，也推动了二(èr)级梯队的分(fēn)化加(jiā)速。蔡学飞向(xiàng)钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP表示(shì)，“二三(sān)线酒企分化加剧(jù)，要么像古井贡酒那样完成产品升级和全国化布局，挤进一(yī)线市(shì)场，要么就(jiù)会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示(shì)，伊力特(tè)（600197.SH）、金(jīn)种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛(máo)利、经营性(xìng)现金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明问题。举例(lì)而(ér)言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中表示(shì)是因为去年同期(qī)基数较高，以及公司主动进行了(le)策略(lüè)调(diào)整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重(zhòng)挤压(yā)下，其业务体量和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年(nián)-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增(zēng)长有限(xiàn)，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利(lì)润更是下降了228％。对此，金种子(zi)在年报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠道等(děng)多(duō)方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率(lǜ)来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛(máo)利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业(yè)毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期(qī)相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强(qiáng)的盈利(lì)能力(lì)，但(dàn)透(tòu)过年报，白酒的高库存(cún)更加(jiā)值得关注(zhù)。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司(sī)总(zǒng)存(cún)货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居(jū)榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存同(tóng)比增长(zhǎng)超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存(cún)增长基本都(dōu)在两位数以上。

　　合(hé)同(tóng)负债情(qíng)况亦能一(yī)定(dìng)程度上反映(yìng)当前(qián)渠道的情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同(tóng)比降幅(fú)超五成。截至今年一季度末，总体合同负债(zhài)微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专(zhuān)家、中国酒(jiǔ)业资(zī)深评(píng)论员(yuán)肖竹(zhú)青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒(jiǔ)业(yè)绩非常优秀。但是我(wǒ)们发(fā)现整个市(shì)场除了茅台供不应(yīng)求(qiú)以外，其(qí)他(tā)产品都(dōu)存在价格(gé)倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台(tái)以(yǐ)外社(shè)会(huì)库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下(xià)半年中秋节(jié)后有望成为(wèi)酒业重(zhòng)回正轨(guǐ)发(fā)展的(de)时(shí)间节(jié)点。”

　　“高库存是行业(yè)性(xìng)问(wèn)题。”蔡(cài)学飞表达了同样的(de)看法(fǎ)，他认为，随着(zhe)国(guó)家经济面的恢复以及社会活(huó)动(dòng)的复苏(sū)，会加速去库存，特别是名酒库存(cún)会得到很大的缓解，但(dàn)是区域中小企(qǐ)业(yè)仍然(rán)会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关系(xì)互动(dòng)平台(tái)回答投资(zī)者关于库存的问题时就谈到(dào)，五粮液产品渠(qú)道库存量不到(dào)一个月，属(shǔ)于正(zhèng)常水平。

　　事(shì)实上，白(bái)酒渠(qú)道“堰塞湖(hú)”是常(cháng)态，尤(yóu)其在过去三年，受(shòu)疫(yì)情影响线下消费(fèi)场景大减，终(zhōng)端动销放(fàng)缓，造成了(le)社会(huì)库(kù)存(cún)积压(yā)。从产能来看，近(jìn)十年来白(bái)酒(jiǔ)产量(liàng)在不断下降，白酒(jiǔ)产业存量产(chǎn)能(néng)过(guò)剩是不(bù)争的事实，未(wèi)来仍然是趋势之一。加之消费(fèi)观念、消(xiāo)费习惯(guàn)的变化，即使(shǐ)是疫情后消费(fèi)场景大规模恢复的前提下(xià)，白酒去库存依然需(xū)要时间。

　　而(ér)为去库存，全行业各环节都在努力，其中最关键的是，亟(jí)需库存消化能力(lì)强劲的(de)新渠(qú)道。可以看到，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企(qǐ)均在(zài)营销(xiāo)上大手笔撒钱，大(dà)部分(fēn)酒企年(nián)报中销(xiāo)售费用一栏(lán)的数字(zì)在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜(shèng)出。

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