公募(mù)基金(jīn)交易结算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管(guǎn)人结算模式和券(quàn)商(shāng)结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月初成立的博(bó)道盛兴一年(nián)持(chí)有(yǒu)期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金，该基金(jīn)由博道基金、广发证券、兴业银(yín)行三方合作推出。目前正在发行的易方达(dá)中证软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的(de)推出也(yě)吸引了行业各方目光，据业内人士透露，除(chú)了广发证券有落地(dì)的基金产品之(zhī)外，其他(tā)券商(shāng)、基金公司也在关注研究(jiū)这一新的模式，也(yě)在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看来，目前基金结算模(mó)式迎来新(xīn)时代。券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)三类模式各(gè)有优劣，基金武昌起义的历史意义是什么，辛亥革命武昌起义的历史意义(jīn)管理人可(kě)以根据不同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资(zī)源，为持有人提供更(gèng)好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落(luò)地

　　在(zài)公募(mù)基金25年的历史长河(hé)中，托管人结算模式是(shì)最早(zǎo)出现也是最为(wèi)成熟的基金结算模式。到(dào)了(le)2017年，券商结(jié)算(suàn)模式(shì)启(qǐ)动(dòng)试(shì)点，成为基金公(gōng)司撬动券商资源的有力抓手，之后由(yóu)试(shì)点(diǎn)转(zhuǎn)常(cháng)规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式(shì)——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目前正在发行的易方达中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)两只基金(jīn)分(fēn)别由博道(dào)、易方(fāng)达(dá)两家基金公司与广发证券、兴(xīng)业银行合作(zuò)发行。

　　“在(zài)证券公(gōng)司(sī)中，广发证(zhèng)券是率先有(yǒu)落(luò)地基金(jīn)产品的券商，据了解，其(qí)他券商也在积(jī)极研究这一(yī)新(xīn)的业务。”一(yī)位业内人士透露。

　　据博(bó)道(dào)基(jī)金(jīn)介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是(shì)指，公募(mù)基金(jīn)参照QFII模式(shì)，通过(guò)证券公(gōng)司进行交易申报(bào)，由(yóu)托管(guǎn)银(yín)行进行结(jié)算，在(zài)这种模式下，资金存放(fàng)在托管银行的托(tuō)管账户，无(wú)须银证(zhèng)转账到证券公(gōng)司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式(shì)的最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模(mó)式中产品(pǐn)资金集中存放在托(tuō)管(guǎn)银行，在券商开立(lì)的资金(jīn)账户无需(xū)实际上的银证(zhèng)转账存(cún)入资(zī)金，每(měi)个交易日基金(jīn)公司采用申报交易额度，使用虚头(tóu)寸资金的(de)方式(shì)进行场内交(jiāo)易，券商根据(jù)已申(shēn)报的交易额度每日滚动计算(suàn)产品资金账户虚头寸资金(jīn)余(yú)额，以(yǐ)实现对产(chǎn)品场内交易额度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模(mó)式(shì)下基金场内交易通(tōng)过经(jīng)纪券商完成，仍然保留了(le)原先(xiān)券(quàn)商交易结算模式的交易前端控制、验资(zī)验券的优点，同时资金结(jié)算由托管行完成，解决了部分(fēn)托管行比较关(guān)注的托管资金(jīn)归属保管问题，一定(dìng)程度上(shàng)调(diào)动了(le)托管行的积极性。

　　在博时基金券商(shāng)业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募基金与证券公(gōng)司结算模式的选择，更好(hǎo)地满足各(gè)方差异化的需求，也印证(zhèng)了(le)券商财富管理(lǐ)转(zhuǎn)型已(yǐ)经进(jìn)入更(gèng)加成熟和高速发展阶段 ，多样的结(jié)算模式备选(xuǎn)可(kě)以有助于降低运(yùn)营风(fēng)险 、提升效率，促(cù)进公募基(jī)金、券商渠道、基金投资人共赢发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其是对于(yú)ETF产(chǎn)品(pǐn)，类(lèi)QFII结算模式可以保(bǎo)证(zhèng)较好运营效率带来(lái)的优质(zhì)交易体验的同时，兼顾券(quàn)商与基金公(gōng)司的(de)商(shāng)业利(lì)益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品(pǐn)工具(jù)化配置(zhì)”的趋势逐(zhú)渐形成，该模(mó)式将进(jìn)一步促进(jìn)，金融机构为广大(dà)投资人提供(gōng)更多的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突(tū)破了现行客(kè)户交易(yì)结算资金的三方存管框(kuāng)架，谈及这类(lèi)模(mó)式的创(chuàng)新点，平(píng)安基(jī)金总结为三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸指令对接，资(zī)金无需三方存管(guǎn)；二是交易交(jiāo)收(shōu)分离：证券公司(sī)对产品场内交易进(jìn)行前端验资验(yàn)券；三(sān)是日终资金对(duì)账：实现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易(yì)前端验资(zī)验券功能

　　兼顾与(yǔ)券(quàn)商渠(qú)道(dào)的商业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还(hái)是(shì)比较(jiào)陌生(shēng)。相比过往的结算模式(shì)，公募基金采用类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式有哪些优劣势？也是(shì)投(tóu)资者关注(zhù)的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的(de)募集和日常申(shēn)购赎回都通过券(quàn)商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资(zī)端(duān)业务也是通过(guò)券商完成，可以全(quán)方位的(de)跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对产(chǎn)品场内(nèi)交易进行前端验(yàn)资验券，可(kě)有效防控异常交易(yì)和(hé)超买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公(gōng)募(mù)基(jī)金(jīn)管理人(rén)而言，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，较传(chuán)统(tǒng)托管银行结算模(mó)式(shì)，有两方面好处：一是，加强(qiáng)了(le)交(jiāo)易前(qián)端(duān武昌起义的历史意义是什么，辛亥革命武昌起义的历史意义)验资验(yàn)券功能(néng)，优化交易监控和头寸(cùn)透(tòu)支风险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)；二(èr)是，兼顾了与券商渠(qú)道商业模式的(de)创(chuàng)新，类似与券商结(jié)算(suàn)模式，捆(kǔn)绑了(le)商业利益，有利于券商代买市占率的(de)提升。博(bó)时基(jī)金券商业(yè)务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也谈了自己的看(kàn)法。

　　他(tā)进一(yī)步分(fēn)析称，“相较券商结算模式，公募类(lèi)QFII结算模式(shì)，也有(yǒu)两方面好处：一是，无需银证转账即可调整场内外资金分(fēn)布(bù)，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化(huà)了开户环节，免去了三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基(jī)金(jīn)人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式，可(kě)以兼顾资金使(shǐ)用效率与风险控制两方面的(de)需求，相？过(guò)往的结算模式体现(xiàn)出了？定优势。相比(bǐ)券(quàn)商结算(suàn)模式，类QFII结算模式下无需(xū)银(yín)证转账(zhàng)即可调(diào)整场内(nèi)外资金分布，效率有所提升，同时(shí)也简化了开户环节(jié)，免(miǎn)去了三？存管登记(jì)确认；而相比托管人(rén)结算模式，类QFII结算模式下(xià)加强(qiáng)了交易前端(duān)验(yàn)资验券功能，可优化交易监(jiān)控(kòng)和头(tóu)寸透支风险管理。

　　平(píng)安基金将(jiāng)ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式的(de)主要优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不是(shì)集(jí)中于原来(lái)的证券公(gōng)司资金账(zhàng)户，仍然存放(fàng)在托管行(xíng)账户，实现的方式是(shì)需要将托管行和券商打通。通过“虚头(tóu)寸(cùn)”将托管(guǎn)行(xíng)和券(quàn)商打通，免去(qù)银证(zhèng)转账的步骤，解(jiě)决了普通券结模式下资金分(fēn)散管理，资金划拨时(shí)间受银证转账时间范围(wéi)限制(zhì)的痛点。日常投(tóu)资运作过(guò)程，减少银证转账资金划(huà)拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银行(xíng)间账户之(zhī)间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结(jié)算(suàn)模式，一(yī)定量减少了(le)证券资金账户开户(hù)与银(yín)证(zhèng)关联挂钩环(huán)节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确各(gè)方(fāng)职责所(suǒ)在，以及完善业务风(fēng)险管理。通(tōng)过交易交(jiāo)收分(fēn)离，证券公司前端验资验券可有效防控(kòng)异常交易和超买风(fēng)险，托管人负责交收；日终资金对账实现证券公司与托(tuō)管人系统(tǒng)对(duì)接对账，可防(fáng)范(fàn)资(zī)金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金(jīn)同时也谈到(dào)了ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的几点不足之(zhī)处：一方(fāng)面，类似(shì)托管(guǎn)人(rén)结算模式，该模式(shì)与托管人结算模式(shì)一(yī)致，对投资(zī)组(zǔ)合而言需按(àn)月计算缴纳(nà)最(zuì)低结算备付金(jīn)与保证机制；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三方需每(měi)日确立场内/外资金分配比例。取决于投资组(zǔ)合交易特征，将(jiāng)增加(jiā)日常投(tóu)资(zī)运营管(guǎn)理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基金公司(sī)跟(gēn)随

　　实现(xiàn)基金、券(quàn)商(shāng)、银(yín)行三方(fāng)共(gòng)赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金公司对(duì)类QFII结算模式(shì)的关注度较(jiào)高(gāo)，也在筹备或启动(dòng)相应的合作。不过(guò)，参与这类业务(wù)还涉(shè)及系统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解决等问题，初(chū)期或(huò)更多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在(zài)公(gōng)司(sī)内部对这一业(yè)务进(jìn)行(xíng)了探(tàn)讨，业务操作上(shàng)的障(zhàng)碍并(bìng)不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一定吸引力(lì)，相比较托管(guǎn)行(xíng)结算(suàn)模(mó)式和券商结算模(mó)式(shì)，这(zhè)一(yī)模式(shì)可以(yǐ)同时激(jī)发银(yín)行、券商双方(fāng)的销售(shòu)力度，同时(shí)在此类模式刚刚起步阶段阶(jiē)段参与，存在明(míng)显的先发(fā)优势。

　　博时券商(shāng)业(yè)务(wù)部(bù)副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也表示，关(guān)于(yú)类QFII结(jié)算模式仍(réng)处于发展初期，该(gāi)模式(shì)特点鲜明(míng)。但是，对于(yú)固(gù)收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产品的限制仍有待(dài)解决，成(chéng)为主(zhǔ)流结(jié)算模(mó)式仍不具备条件。展望未来，预(yù)计相关(guān)金融机构对该模式(shì)会保持高度(dù)关注，会成为选择之(zhī)一(yī)。

　　平(píng)安基金相(xiāng)关人士(shì)更有信心，认为这(zhè)是(shì)一个基金(jīn)、券商(shāng)、银(yín)行三方共赢的(de)模式，有望(wàng)成(chéng)为新(xīn)的行业发展趋势(shì)。对管理人(rén)而言，类(lèi)QFII结算模式(shì)较传统券结模(mó)式(shì)、托管人结算模(mó)式均有(yǒu)比(bǐ)较优势；对(duì)托管(guǎn)人而言(yán)，产(chǎn)品(pǐn)资金全额(é)留(liú)存在托管账户，无需银(yín)证转账；对(duì)证券公司(sī)提高服务机(jī)构客户的能(néng)力，也(yě)加强了公(gōng)司品牌(pái)影响力。

　　不过(guò)，基(jī)金公(gōng)司开启类QFII结算模(mó)式，也(yě)涉及(jí)不少系统(tǒng)改(gǎi)造，尤其(qí)是托管行和券商。博道基金就表示，对基(jī)金公司(sī)来说，总体保留沿用(yòng)券(quàn)商结算模(mó)式下的场内(nèi)交易(yì)前端验资验券相关(guān)流(liú)程和业务系统，个别如清(qīng)算模块涉及一些小改动(dòng)。但券商和(hé)托管行的系统改(gǎi)动较大，如在系(xì)统直(zhí)连、账户管理、场内清(qīng)算(suàn)、场外清算等多(duō)个(gè)环节需要进行(xíng)升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发(fā)证券、兴业银行、基(jī)金(jīn)公(gōng)司三方参与。而记者从(cóng)业内了(le)解到，也(yě)有(yǒu)一些银行、券商对(duì)此(cǐ)也抱有积极(jí)态(tài)度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生(shēng)了重要变化，从单一模式(shì)走(zǒu)向(xiàng)券商(shāng)结算(suàn)、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结(jié)算模式三类(lèi)模(mó)式(shì)的时代。

　　自公(gōng)募基金(jīn)诞生起(qǐ)，采取的就是银行托管(guǎn)人结算模式，到目前已(yǐ)25年了(le)，仍然是(shì)目(mù)前公募基(jī)金结算的主流模式。这一模式是，基金管理人租用券(quàn)商的交易席位(wèi)直连报(bào)盘(pán)交易所(suǒ)，托管人作为特殊结(jié)算参与人与(yǔ)中国(guó)结(jié)算(suàn)进(jìn)行(xíng)资金(jīn)和证券的清算(suàn)交(jiāo)收。

　　券商结算(suàn)模(mó)式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有余(yú)。随(suí)着(zhe)运作机制渐稳(wěn)、结(jié)算(suàn)效率改善及(jí)券商财富管理业(yè)务高速发展(zhǎn)，券结模式(shì)自2021年迎来(lái)爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年(nián)一共有(yǒu)144只(zhǐ)新成立基金(jīn)采用了(le)券结(jié)模式。根(gēn)据中金公(gōng)司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数(shù)量(liàng)与规模分(fēn)别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基金规(guī)模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交(jiāo)易结(jié)算(suàn)模式，基(jī)金结算模(mó)式也正式进入了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人(rén)士就表示，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金管理人(rén)可(kě)以根据(jù)不同情况，选择不同的(de)结算(suàn)模(mó)式，最大限(xiàn)度的调动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“随着券(quàn)结模式的持续(xù)推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随(suí)着权益市场行(xíng)情(qíng)修复及券商财富管理(lǐ)业务(wù)高(gāo)速(sù)发展，在主动权(quán)益(yì)基金、ETF在(zài)内的指数型(xíng)基(jī)金等产品类型(xíng)上，券结(jié)模式(shì)将(jiāng)有较大发展空间。”上述平安基(jī)金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式(shì)的发(fā)展。据(jù)一位(wèi)业内人士表示(shì)，现阶段券商(shāng)结算模式(shì)在(zài)中小基(jī)金公司(sī)中更加普遍(biàn)。中小(xiǎo)基金相对来说获得银行渠道的营销支(zhī)持难度较大，券(quàn)结模式能有效推(tuī)动券商和基金公(gōng)司的合作关系，有(yǒu)助于(yú)中小基金新(xīn)产(chǎn)品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也表示，券结(jié)模(mó)式(shì)保有量会更稳定一些，对于(yú)托管行有一个制(zhì)衡的作(zuò)用。以前是小公(gōng)司为主，现在也有一些大公司陆续开(kāi)始试水，以(yǐ)后会是一个趋(qū)势。

　　博时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也(yě)表(biǎo)示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时(shí)代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较(jiào)大、技术系(xì)统探索较困(kùn)难”转变为“产品策略(lüè)与市场环境及需求(qiú)的匹配度、业(yè)绩表现与(yǔ)客户体验(yàn)的舒适(shì)度、销售(shòu)服(fú)务与渠道陪伴的契合度”。券(quàn)商结算模式，将基金公司、基(jī)金产品与券商渠道的中长期利益深(shēn)度绑(bǎng)定；在此模(mó)式(shì)下，竞(jìng)争(zhēng)格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的(de)服务本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好(hǎo)服务”的基金公司和证券公司会受益(yì)于这一发(fā)展变化。

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