多位(wèi)市场人士在接受(shòu)证券时报·券商中国记者采访(fǎng)时表示，央(yāng)行如果下场在二级市场购买(mǎi)国债，可(kě)能更多是基于配合特别国债发行的考虑，短期不会成为常规的(de)流动性(xìng)管(guǎn)理手段。同时(shí)，央行即便下场购买国债，只要规模适度，与经济增速和目标物价水平基本匹配，都属于(yú)正常的货(huò)币政策操作
，无需贴上“量(liàng)化宽松”和“财政(zhèng)赤字货(huò)币化”的标签(qiān)。

或将配 合特别国债发行

4月23日，财政部
党(dǎng)组理论学习中心组在《人民日报》发表的文章中提到，要加强财政与货币政(zhèng)策、金(jīn)融改革的协调(diào)配合，完(wán)善基础(chǔ)货币投放和货(huò)币供应调控机制，支持在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖，充实货币政(zhèng)策工具箱。

同日，央行相关负责人在答《金融时报》记者问的文章中指出，央行在二级市场(chǎng)开展国债买卖，可以作为(wèi)一种流动性管理(lǐ)方式和货币政策工具储备。根据(jù)现行
《中国(guó)人民银行法》，央(yāng)行禁止在一级市场购买国债，但(dàn)为执行
货币政策，可以在公开市场上买卖国债、其他政府债券和金融债券及外汇。

中信证(zhèng)券首席经济学家明明认为，央行(xíng)实施购买国债可能主要是维(wéi)护资金面
平稳运行。预计央行购债可(kě)能和财
政部发行(xíng)特别国债的时段重合，实(shí)现货币和财政两个(gè)渠道的流动性(xìng)释放，并缓解政府债供给高峰对于(yú)银行间流动性市场的冲击(jī)。

“考虑到二季度政府债券的大规模发行可能会给市(shì)场流动性造成较大(dà)的冲击，央行不排除(chú)会在二级市场直接购买国债，尤(yóu)其是特别国债。在大规模国债发行下，央行直接下场购买国债，意在释放流(liú)动性，防止国 债价格的(de)大幅(fú)波动，是维(wéi)护资本(běn)市场稳定之举。”中证鹏元研究发
展部高(gāo)级董事吴(wú)志武此前在接受 券商中(zhōng)国记者采访时表示(shì)。

民生证券(quàn)固收首席分析师谭逸鸣也表示，我(wǒ)国政策利率和零利率仍有距(jù)离，降准也仍有空 间，或尚未达到开启 QE 的阶段，结合当前国内宏观图景和历史操作来 看，目前央(yāng)行如果加大国债买断式购入，预计仍(réng)将聚焦于特别国债(zhài)的承接上。

与QE并(bìng)不相同

QE又叫量(liàng)化宽松，是指中央(yāng)银行在实行零利率或近似零利率(lǜ)政策后(hòu)，通过购买国债等中
长期债券，增加基础货币供给，向市场注(zhù)入大量流动性资金的干预(yù)方式，以鼓励开支和借贷。一(yī)些市场人士认为，央行下场购买国债(zhài)，意味着中国版的QE开启。

对于市场上(shàng)对央行在二级市场(chǎng)开展(zhǎn)国债买卖的(de)一(yī)些误解(jiě)，央行有关(guān)部门负责人近日在接受《金融时报》采访(fǎng)时表示，此举可以作(zuò)为(wèi)一种流动性管理(lǐ)方式和货币(bì)政策工具(jù)储备
。

上述央(yāng)行有关部门
负责人(rén)提及，不少专家提出，央(yāng)行公开市场操作可以配合财政进行赤(chì)字融资，但国 债发(fā)行规模(mó)要相对足够(gòu)大，同时发行节奏要相对稳定，才能(néng)有效实现(xiàn)政策传导，也(yě)能(néng)避免市场(chǎng)利率大幅波(bō)动；而且(qiě)未来央行(xíng)开展国债操作也会
是双向的。

该负责人还强调，一些发达经济体央行在常规(guī)货币政策工具用尽情况下，被迫大规模(mó)单向买入国债来实现货(huò)币(bì)政策目(mù)标，而我国坚持 实施正常的(de)货(huò)币 政策，人民银行买卖国债与这(zhè)些央行的量化宽松操作(zuò)是截然(rán)不同的。

吴志武表示，量化宽松政策(cè)的条件是传统的货币政策像利率政
策(cè)不再有效，一般利率接近于零利
率，在此情况下，采取QE这(zhè)样激进的政(zhèng)策(cè)来刺激经济修复。从目前(qián)来看，推出“中国版QE”的条(tiáo)件并不具备，一方(fāng)面，我国货币政策 工具仍然较多，像(xiàng)降(jiàng)准降(jiàng)息仍然(rán)具有足够的空间；同时，我国经济目前处于修复过程中，不需要十分激进的货币(bì)政策。因(yīn)而，我国央行直(zhí)接(jiē)下场购买(mǎi)国债(zhài)并不等同于(yú)“中国版QE”。

天风证券固(gù)收首席分析师(shī)孙(sūn)彬彬也认为，央行买卖国债是央行调剂(jì)银行间流动性的工具之一，投放的资金期限长，操作更加灵活(huó)，可以 视(shì)作(zuò)对降准的(de)替代。但公(gōng)开市场操作过程中进行债券交易，与“赤字融资”仍有一定区别。前者是央行的流动性管理工 具，后者是央行与财政的(de)进一步协同与配合，也已超脱了常规利率政策调(diào)控的(de)范畴。

“当前面临的背
景和操作的方式，与发达国(guó)家(jiā)实行(xíng)非常规(guī)货币政策有一定不同。一是货币政策操
作仍有(yǒu)空间(jiān)，二是未来央行开(kāi)展国债操作(zuò)也会是双(shuāng)向的。央行也认为(wèi)，即使开展上(shàng)述操作，我们依旧在坚持常规的货币政策操作。”孙彬彬表示。

提升货币政策传导效率

一些市场人士
认为，如果央行直接在二级市(shì)场买债，有利于提升货币政策的传导效率。

东方金诚首席经(jīng)济(jì)学家王青
对券商中国记者表示，当前债市长端收益率偏低，如果央行将手(shǒu)中持有的长期(qī)债券(quàn)卖出，可以直接调(diào)节债市长端收益率(lǜ)，推动其回归合意水 平(píng)。

在财政部都公开表态“支持在央行公开市场操作中逐步增 加国债买卖”后(hòu)，4月24日债市(shì)长端(duān)收益率出现大幅上行。

王青表示，央行(xíng)在公开
市场买卖国债，操(cāo)作标的既可以是长期国债，也可以是短期国债。如果重点是调控短端利率，就(jiù)会以买卖短期国债为主，反之亦(yì)然(rán)。考虑到近年短期国债发(fā)行量较少(shǎo)，后期为配合央行在公开市场(chǎng)买(mǎi)卖国债需求，接(jiē)下来财(cái)政部将会逐步增加短期国债发行量。

“这将(jiāng)增强货币政策调控的灵活性，货币政策的(de)传导(dǎo)效率也会显著提升(shēng)。”王青表示，当前央(yāng)行公开市场操作以数量调控为主，对市场(chǎng)利率的影响是(shì)间接的。无论(lùn)是7天期(qī)逆回购利率，还是MLF操作(zuò)利率(lǜ)，都是(shì)重要的政策利率，虽能直(zhí)接影响市场利率，但不能频(pín)繁变动。与此同(tóng)时，数量操作向市场利率传导会有一定时滞，具体传导效果也(yě)会受到其他因素干扰。央行在公开市场买卖国债，则可以直接调(diào)控(kòng)市场利率，相比现有的(de)政策(cè)工具，灵活性增强(qiáng)，价格调控(kòng)的效率也(yě)会明显改(gǎi)善。

光大证券首席(xí)经济(jì)学家高(gāo)瑞东在近(jìn)期的一份研(yán)究(jiū)报告(gào)中表(biǎo)示，从我国的国(guó)情出发，将央行
在二级市(shì)场买卖国(guó)债纳入货币工具箱主要(yào)是出(chū)于三个方面考(kǎo)虑(lǜ)：基(jī)础货(huò)币投放(fàng)，通(tōng)过二级市场买卖国债(zhài)形成基础货币吞吐(tǔ)，适度突破再贷款工具投放基础货币的约束；支持(chí)财政扩张，货币政策的作用不仅仅体现在一级市场(chǎng)提供资金安排，长期(qī)作用更在于提升财政政策的稳健(jiàn)性和可持续性 ；调控利率曲线(xiàn)，近期央行提出“关注长(zhǎng)期收益率”，隐含了对利(lì)率脱离经济基本面产生的资金空转
问题的(de)担忧。

“如能直接通过二级市场国债买卖调节利率(lǜ)曲线上不同期限的利率，则能(néng)更好地实现货币政策(cè)传导。”高瑞东说。