4个交易日回撤 3%！债市接连调整，影响因素有哪些?

股债“跷 跷板”效应下，近期债券市场接(jiē)连调(diào)整，债券收益率曲线(xiàn)陡峭化上行(xíng)。

4月29日，债市现券期货(huò)均走弱，国 债期货全线下跌(diē)，30年期(qī)主力合约(yuē)盘(pán)中跌超1%，收盘(pán)跌幅为0.81%。自(zì)4月23日(rì)以来(lái)，30年期主力(lì)合约回撤(chè)超3%。10年期主力合(hé)约收盘跌0.61%，自4月23日以来回撤超1%。5年(nián)期主力合(hé)约、2年(nián)期主力合约均有不同程度(dù)回撤。

对于(yú)近期债市调整的原因，广发基金相(xiāng)关负责人(rén)向记(jì)者表示，一方(fāng)面是央行再次提示长端
利率债的交易风险，长端利率大幅下行与基本面(miàn)修复不相匹配，另一方面，当前债券市场(chǎng)交(jiāo)易结(jié)构较为拥挤，容易引发急剧调整 。

“从基本面来(lái)看暂时仍(réng)未看到债券市场趋势逆(nì)转的契机，整体中短端风险 相对可控，长端或(huò)正寻找合意的中枢继(jì)续维持震(zhèn)荡的特征，阶段性情绪预期有所转弱，但债市当(dāng)前震荡的(de)大方向或不变。” 广发基金相关负责人表示。

值得注意的
是(shì)，4月末新增(zēng)地方债发行上量，债市普遍担忧(yōu)5月会成为地方(fāng)债发行上量的起点，供给因素也加剧了(l海通证券：预计后续银行的营收增速有望逐步企稳 利润增速有望维持高位e)债市的调整。

华西证券认为，当前还没有因素真正触发行情反转。监管态度的变化，更多是担(dān)心利率偏低，重回性价比区间(jiān)之后，影响或下降；地产政策的放(fàng)松，冲击(jī)更多是在预期(qī)层面， 随后进入等待销售数据的阶段，影响可能钝化(huà)；债券发行的提速，也一再预期(qī)，关键还是资(zī)金(jīn)面的稳定性。

“落(luò)脚 到短期(qī)债市节奏(zòu)上，利率继续调整还是趋于稳定，近期(qī)的行情比较(jiào)关(guān)键，如(rú)果进一步上行
，可(kě)能会触(chù)发理财及银行对基金的(de)赎回，从而进入机构行(xíng)为引发的负(fù)反馈超调阶段。”华西证(zhèng)券表(biǎo)示。

再者，经济基本面出现了(le)积极 变化，或(huò)对债市(shì)中长期看多逻辑构成冲击。华安证券表(biǎo)示，央行多次强调关(guān)注长(zhǎng)债收益率与经(jīng)济增速相(xiāng)匹(pǐ)配，当前利率所反映出的利空因(yīn)素可能已被大部分计入(rù)，需关(guān)注跨月临(lín)近的(de)变化及PMI数据超预期的可能性(xìng)。

此(cǐ)外，“手工补息”被禁(jìn)止或更(gèng)多导致月(yuè)末出现流(liú)动性摩擦和机(jī)构的反馈行为，进而放(fàng)大债(zhài)市调整。浙商证券认为，对于大行来说(shuō)，由于手工补(bǔ)息禁止导致存款规模的流失是客观(guān)存在的问题，但对(duì)于流动性缺口的补充有较(jiào)多方式，比如
不(bù)排除月末理财赎回(huí)，但(dàn)相关行为会导(dǎo)致(zhì)流动性出现阶段性摩擦，并且在整个债牛氛围(wéi)降 温的背景(jǐng)下，也将 会放大(dà)债(zhài)市调整，加剧反(fǎn)馈级别。

浙商证券预计，当前牛市氛围降温，扰动因素开始逐步进入机构视野 ，长端利率虽然经(jīng)历连续多日上(shàng)行释放部分压力，但仍处于历史(shǐ)绝对底
部，后续市
场或(huò)将(jiāng)进入一段 对扰动更敏感时间窗(chuāng)口，导致(zhì)本次调整级别或超越2024年初以来的(de)其他几(jǐ)次调整。

股债“跷跷板”效应下，近期债券市场接
连调整(zhěng)，债券(quàn)收(shōu)益率曲线陡峭化上行。

4月29日，债市现券期货均走弱，国债期货全 线下跌，30年期主力合约盘中跌(diē)超1%，收盘(pán)跌(diē)幅为(wèi)0.81%。自(zì)4月23日以来，30年期主力合(hé)约(yuē)回撤超3%。10年期主力(lì)合约收盘跌0.61%，自4月23日以来回撤(chè)超1%。5年 期主力合约(yuē)、2年期(qī)主力合约均(jūn)有不同程度(dù)回撤。

对于近期债市调整的原因，广发基金相关负责人(rén)向记者表示，一方面是央行再次(cì)提示长端利率债的交易风险，长端利率大(dà)幅(fú)下行与基本面修(xiū)复不 相匹配，另(lìng)一(yī)方面，当前债券市场交易结(jié)构较为拥挤(jǐ)，容易引发急剧调整。

“从基本面来看暂时仍未看(kàn)到债券市场(chǎng)趋势逆转的契机，整体中短端风险相对可控(kòng)，长端或
正寻找合意的中枢
继续维持震荡的特征，阶段性(xìng)情绪预期有所转弱，但债(zhài)市
当前(qián)震荡的大方向(xiàng)或不(bù)变。” 广发(fā)基金相关(guān)负责人表示。

值得注意(yì)的(de)是，4月末新增地方(fāng)债发行上(shàng)量，债市普遍担忧5月会成(chéng)为地方债发行上量的起点，供给(gěi)因素也加剧了债市的调整。

华西证券认为，当(dāng)前还没有因素(sù)真正触发行情反(fǎn)转。监管态度的变化，更多是担心利率偏低，重回性价比
区间之后，影响或(huò)下降；地(dì)产政策的(de)放松，冲击更多(duō)是(shì)在预期 层
面， 随后进入等待销售数据的阶段，影响可能钝化；债券发行的提速，也一(yī)再预期(qī)，关键还是资金面的稳定性。

“落(luò)脚(jiǎo)到短期债市节奏(zòu)上，利率继续调整还是趋
于稳(wěn)定，近(jìn)期的(de)行情比较关键，如果进一步上行(xíng)，可能(néng)会触发理财及(jí)银(yín)行对基金的赎回，从(cóng海通证券：预计后续银行的营收增速有望逐步企稳 利润增速有望维持高位)而进入机构行为引(yǐn)发的负反馈超调阶段(duàn)。”华西(xī)证券表示(shì)。

再者，经济基本面出现了积极变(biàn)化，或对债(zhài)市中长(zhǎng)期看多逻辑(jí)构成冲击(jī)。华安证券表示，央行多次强调关注长债(zhài)收益率与经济增 速相匹配(pèi)，当前利率所(suǒ)反(fǎn)映出的利
空因素可能已(yǐ)被大(dà)部分计入，需关注跨月临近的变化及(jí)PMI数据(jù)超预期的可能性。

此外，“手工(gōng)补 息”被禁止或更多导致月末出(chū)现流(liú)动性摩擦和机构的反馈行为，进而放大债市(shì)调整。浙商证券认为，对于大行来说，由于手工补息(xī)禁止导致存款规模的流失(shī)是(shì)客观(guān)存在的问题(tí)，但对于流动性缺口的补充(chōng)有较多方式，比如不排除月(yuè)末理财赎(shú)回，但相关行为会导致流动性出现阶段性摩擦，并且在整个债牛氛(fēn)围降(jiàng)温的背景(jǐng)下，也将会放大债市调整，加(jiā)剧(jù)反馈级别(bié)。

浙商证券预计，当前(qián)牛市氛围(wéi)降温，扰动因素开始逐步进入机构(gòu)海通证券：预计后续银行的营收增速有望逐步企稳 利润增速有望维持高位视野 ，长端利率虽然经历连续多日上行释放部分(fēn)压力，但仍(réng)处于历史绝对底部，后续市场或(huò)将进入一(yī)段(duàn)对扰动更(gèng)敏感时间窗口，导(dǎo)致本次调整级别 或(huò)超(chāo)越2024年初以来(lái)的其他几(jǐ)次调整。

校对：陶谦

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