公募交易佣金下调影响有多大？基金券商合作模式将重塑

激(jī)烈竞争下券商有(yǒu)何新出路？

公募基金股票交易(yì)佣金(jīn)费(fèi)率(lǜ)及证券交易爱婴室最新股东户数环比下降9.57%(yì)佣金(jīn)分配比例上限将下调，这将给(gěi)券商带来(lái)哪些影响？

近(jìn)日(rì)，证监会发布《公开募集(jí)证券投资(zī)基金证券交(jiāo)易费用(yòng)管理规定》（下称《规定》），将(jiāng)自2024年7月(yuè)1日起正式实施。这是2023年12月(yuè)对(duì)外公开征求意见后，新规正式落地(dì)。

新(xīn)规中，降(jiàng)低基金(jīn)管理(lǐ)人证券交易佣金分配比(bǐ)例上限备受市场关(guān)注。在多位券商人士看来，调整后对部分大型券商控股(gǔ)基(jī)金子公司(sī)的直接分仓有所影响，不过(guò)股票交易佣金(jīn)降费或将重塑公募基金与券商合作模式，推动行业向更加专业化和市场化的方向发展，加速行业内(nèi)部的优胜(shèng)劣汰。

此外(wài)，新规强化(huà)基金管理人、证券公司内部制度要求(qiú)。如：严禁基金公司利(lì)用交易(yì)佣金与证券公司(sī)进行利益交换、向第(dì)三方转移(yí)支付费用（即“软佣”）等；严禁券商将基金证券交易(yì)量及佣金直接或间接作为销售(shòu)部门(mén)考核指(zhǐ)标。

中金公司(sī)非银及金融科技团队(duì)认为，佣金制(zhì)度改革，对于(yú)买卖方竞争格局、业务布局(jú)等方面均有深远影响，同(tóng)时有助(zhù)于(yú)降低投资者基金投资(zī)成本、增强其获(huò)得感(gǎn)，引导证券基金经营机(jī)构(gòu)端(duān)正经营理(lǐ)念，促进形(xíng)成良好(hǎo)发展业(yè)态、助力高质量发(fā)展。

这几类(lèi)券商将受影响

《规定》共19条，主要内容有四个方面：一是调降基金股票交易佣金(jīn)费率(lǜ)；二是降低基金管理人证券交易佣金分配比例上限；三是全面强化基金管理人、证券(quàn)公司相关合规内控要求；四是明(míng)确基金管理(lǐ)人层面交易佣金信息披(pī)露(lù)内容和要求。

其中，降低证券交易佣金分配比(bǐ)例上限成为市场的关注重点。根据《规定》第(dì)五条，一(yī)家基金管理人通过(guò)一家证券公司进行证券交易的年交易佣金总额，不得超过其当年所有基金证(zhèng)券交易佣金(jīn)总额的15%。此前的佣金分配比例上限为(wèi)30%。

这条(tiáo)适用于向证券公司租用交易(yì)单元的基金，采用(yòng)券商交易模式(shì)的基金不受影响。基(jī)金管理人新增租用交易单元模式进行证(zhèng)券交易的，自第二年起满足上述规(guī)定。另外，上一年末股票(piào)型、混合型基金管理规模合计未达到10亿元的基金管理人，不受前款比例限(xiàn)制。

而租用交易单元模式是公募基金管理人参与证券交易的(de)主流(liú)模式(shì)，这种模式由银(yín)行进行(xíng)结算。第一财经根据Wind数据统计发现，截至4月(yuè)22日，在全市(shì)场20765只基金中(zhōng)，有18860只基金采用银行交易结算模(mó)式，占比90.83%。

这意(yì)味着新规正式实(shí)施后，大部分的公募基(jī)金(jīn)佣(yōng)金分配(pèi)比例(lì)上限要减半。

“降佣后，首当其冲的要数(shù)券商研究所(suǒ)，因为它们收入来源相对单一，主要靠佣金(jīn)收入。而经纪业务部门收入来(lái)源较(jiào)多，有散(sàn)户佣金、基金代销(xiāo)、基金投顾等方面的收入。所以降(jiàng)低佣金(jīn)费率水平及佣金比例上限对研究(jiū)所的影响相(xiāng)对更大。”一位券商分析师告诉第一财经记者。

在(zài)上述(shù)分(fēn)析(xī)师看来，对券商的影响主要分这几类：第(dì)一类是控(kòng)股基金公司的(de)头部券商，因(yīn)为佣金分配比例较高，将受到直接(jiē)冲击；第二类是(shì)以纯研(yán)究为主的券商，受到的冲击可能不大；第三类，研究能力弱、代销能力强的(de)券商将会受到较大的冲击，因为以后销售服务费不能从佣金上体现；第四类，既没有研究业(yè)务也没有经纪业务(wù)的券商，则没有与(yǔ)基金公司合作的机会，因为它们硬性条件都没有满(mǎn)足。

“券商系公募(mù)给(gěi)大股东的(de)佣金支付比例高于15%的情况普遍存在，按照不允许存量产(chǎn)品转换为券结模式的要(yào)求，这些比例均将有所下调(diào)，对于其他券商研(yán)究所或将是(shì)件(jiàn)好事。”中信建投非银金融与前瞻研究赵然团队称。

此次(cì)交易佣金分配(pèi)比(bǐ)例下调，券商交易(yì)结算方式不受限制。2017年年底，证监会发文试(shì)点券商结算模式，要求新成立的基金公司采用券商结算模(mó)式。但相对租用交易单元模式来说，目前券结模式的占比仍旧(jiù)不大。根据Wind数据，截(jié)至4月22日，采用券(quàn)商交易结算模式的有1903只基金，占比仅9.16%。

“券商结算模式不受分配比例上限约束，未来有望成为券商破局的增长点。”上(shàng)述券商分析师认为，应加大推动券商结算(suàn)应用，这既有利于(yú)提升交易资(zī)金的安全性，也可(kě)深(shēn)度融合(hé)基金管理(lǐ)人与券商的(de)全方位业务需求，加强相互合作。

强化券商及(jí)基金(jīn)公司合规内(nèi)控

与征求意见稿相比，正式稿(gǎo)主要内容变化不大，新(xīn)增了少数内容并进一步(bù)补上之前的漏洞。

比如(rú)：第四条进一步明确被动型股票基金的交(jiāo)易佣(yōng)金除(chú)了(le)不可以用于研(yán)究服务外，还不能用(yòng)于支付流动(dòng)性(xìng)服务；第(dì)六条新增(zēng)不得通过转换存续基金证券交易模式等方式规(guī)避第五条规定(dìng)；第九条新增基金管理爱婴室最新股东户数环比下降9.57%人委托(tuō)货币经纪公司的服务费用不(bù)得(dé)从基金(jīn)资产中列(liè)支的内(nèi)容等。

“过去，券商研究所可以帮基金公司采购专家咨询服务、金融终端和数据库服务，产生的费用(yòng)也依(yī)然用交易佣金支付，俗称软佣。严禁向第三方转移支付费(fèi)用(yòng)，实际上就是禁止(zhǐ)软佣支付(fù)形式；另外，正式稿新增了委托(tuō)货币经(jīng)纪公司服务(wù)的费用也不得从基金资产列支的情形，进一步为投资者节约成本。”赵然团队称。

同时，新规明确了证券交易佣金费率水(shuǐ)平，除被动股票型之外的其(qí)他类型基金交易佣(yōng)金费率不得超过市(shì)场平均的两倍。

上述券商分析师对(duì)总佣金进行了测算，以2023年(nián)报静态测算，若交易(yì)佣金费率(lǜ)下调至万(wàn)分之五，则总交(jiāo)易佣金约为115亿元，下降幅度约32%，让利约53亿元；若后续市场(chǎng)回暖带动交(jiāo)易量提升，则让利空(kōng)间更为可(kě)观(guān)。

此外，新规强化了基金(jīn)管理人、证券公司(sī)内部制度要求。基金管理人应当建(jiàn)立健全证券公(gōng)司选择、协议签订、服务评价、交易佣金分配等管理制度，严禁将证券公(gōng)司选择、交(jiāo)易单元租用、交易佣金(jīn)分配等与基金销售规模、保有规模挂钩，严禁以任何形式向证券(quàn)公司承(chéng)诺基(jī)金证券交易量(liàng)及佣金或利用交易佣金与证券公司进行利益交换。

赵然团队认(rèn)为，公募基金销售行业过去的卖方销售模式在新规之下，或面临转型压力。根据监管要求，未来交易佣(yōng)金的分配严禁与基金销售(shòu)和保有规模挂钩，意味着传统代销(xiāo)模式受到挑战。券商和基金公司应深入探索(su爱婴室最新股东户数环比下降9.57%ǒ)业(yè)务创新的方向，逐(zhú)步向更加注重投资者账(zhàng)户回报的买方投顾模式转(zhuǎn)型，以投资者为(wèi)本的市场才能实现互利共赢、健康发展。

激烈竞争(zhēng)下券商有何出路？

其实，在新规出台之前，近年来基金分仓市场规模就已在不断缩水。在新规(guī)之下，券商行业迎来新的机(jī)遇与(yǔ)挑战(zhàn)。

一位资深券商人士告诉(sù)第一财(cái)经记者，基金分仓行业受到市场行情波动及(jí)费率改革影响，过去两年经(jīng)历了连续下滑，2022年较2021年市场规模同比下降15.2%，2023年进一步缩减近11%。伴随市场规模的调整，竞争格局却在加剧，仍(réng)有众(zhòng)多券商陆续(xù)入局、重点发力研究(jiū)业务，行业(yè)集(jí)中度在过去两年呈(chéng)现分散趋势。

新规的发布，又将(jiāng)给(gěi)券商行业带来怎样的影响？

以竞争格局来(lái)看(kàn)，中金公司非银及(jí)金(jīn)融科技团队认为，短期(qī)而言，将研(yán)究业务定位于核(hé)心业务或盈利中心、公募分仓佣金排名靠前的中型特色券商(shāng)，或在降本增效(xiào)的(de)同时，加大投(tóu)研份额的争夺力度，驱动行业洗牌更加剧烈；而对于客群多元化、业务综合化(huà)的(de)大型券商而言，研(yán)究兼顾对(duì)外输出及对内赋(fù)能的(de)职能，或将对研究业务保持战略性投入。

“长期而言，我们认为伴随着部分券商对于研究业务定位的调整以及部分中小(xiǎo)型机构的(de)逐步退出(chū)，行业供给侧改革之下，集中度将明显提升(shēng)。”中金(jīn)公司非银及金(jīn)融科技团队称。

上述资(zī)深(shēn)券商人(rén)士也(yě)称，未来一两年，行业格局(jú)面(miàn)临(lín)重塑，基金分(fēn)仓将不断向具备优秀研究实力、经营稳健、风(fēng)控合规良好的券商倾斜，过硬(yìng)的研究能力成为券商(shāng)高质量发展的关键。

在基金公司整体对外部服务的购买力下降背景下，券商如何构(gòu)筑护城河并抓住新机遇？

中金公(gōng)司非(fēi)银(yín)及金(jīn)融科技团队认为，一方面，券商可通过拓展(zhǎn)覆盖市场（如国际化/北(běi)交(jiāo)所）、品类（如REITs）、主题（如ESG）等方式拓宽研(yán)究广度和(hé)深度，打造差异化投研服务；另一(yī)方面，券(quàn)商可协(xié)同财富管(guǎn)理、IT等部门，为基金公司(sī)提(tí)供综合金融服(fú)务，如：券(quàn)结模式不仅可豁免佣金(jīn)分配比例上限规定，亦可撬(qiào)动投研、代销、托管、结算、融券等一(yī)体化(huà)服务，有助于券商延伸公募产(chǎn)业链(liàn)条、增厚综合服务收益；此外，头(tóu)部(bù)券商财富(fù)管理及(jí)卖(mài)方投研数字化亦有望迎(yíng)来发展机遇。

东海证券非银首席分析师陶圣禹表(biǎo)示，在资本市场新“国(guó)九条(tiáo)”顶层设计指引下，证券(quàn)行业政策(cè)催化逐(zhú)步落地，监管的逐步规范有利于行业长期稳健(jiàn)发展。未来行业将呈现差异化发展路(lù)径，头部券商通过(guò)业务创新、集团(tuán)化经营、并购重组等方式做优做强(qiáng)，中小(xiǎo)机构结合股东背景、区域优(yōu)势等资源(yuán)禀赋(fù)和专业能力(lì)做精做(zuò)细。

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