【深度】有色金属价格狂飙！下游企业如何保住利润？

记者：赵黎昀 臧晓(xiǎo)松 聂英好

过去一 个多月，国际金价不断刷新(xīn)历史(shǐ)高点，在掀起资本狂
欢的同时(shí)，也(yě)带来购金热潮。

不同于贵金属独有的金融属性，以铜为代表的多种有色商品，在价格同频上涨之时，也牵动了众多下游制(zhì)造业企业的(de)成本线(xiàn)波动，对(duì)市场供需格 局(jú)产生蝴蝶效应。

近日，证券(quàn)时报·e公司记者采访多家有色产业链企业以及分(fēn)析人士获悉，当前有色商品(pǐn)的较大、较快涨幅，已(yǐ)对部分下游企业盈利水平及流动现金带来压力。据了解，相关企业通过多种有(yǒu)效金融(róng)工具(jù)，逐步(bù)形成规避上游原(yuán)材料价格波动风险的能(néng)力。

而对于近期小幅回调的有色(sè)商品价格，行业人士多认(rèn)为(wèi)，伴随需求稳定释放(fàng)及供给端收缩预期(qī)，铜、铝等商品价(jià)格(gé)或仍将维持高位震荡格局(jú)。

高(gāo)铜价侵蚀下游利润

每天早上(shàng)一进办公室，宜兴华永电机有限公(gōng)司（下称“华永电机”）董事长吴谢良都会盯着墙(qiáng)上(shàng)的大屏幕，观察铜期货行情走势。

作为
国内最大(dà)的民营风电电机生产企业，华(huá)永电机已经 成为(wèi)远景能源、国电(diàn)联合动力、三一重能、维斯塔斯等国(guó)内外大型风机整机制造(zào)企业的合(hé)格供应商。就在最近，该公司照例迎来风电电机订(dìng)单交付旺季。

在华永电机的(de)总装车间内，证券时报·e公司记者看到运转车频繁
往来，电机转(zhuǎn)子、定子陆续被(bèi)搬运到装配线进行组(zǔ)装。过去几年里，华永(yǒng)电机订单持续攀升，2023年装机更是突破一万台，当(dāng)年产值突破7亿(yì)元。

虽(suī)然生(shēng)意一片红火(huǒ)景象(xiàng)，但在当下市场环境中，吴(wú)谢良也向记者 表达了隐忧(yōu)，“这几年风电电机的千(qiān)瓦造价一(yī)直在跌，今(jīn)年招标后整体售价也下降了。”

他提及，风电整
机(jī)厂会在(zài)每(měi)年第(dì)一季度完成全年的招标排产，在中标价格确定后，如果铜(tóng)价和钢价下跌，风电电机(jī)企业就能多赚一些，“实际上我们的售价无法(fǎ)调整，如(rú)果铜价一路上涨，就是要直接‘吃’掉我们的利润(rùn)。”

据介绍，去年第(dì)四季度铜价稳定在每吨6.5万元(yuán)至6.9万元区间(jiān)，而(ér)如(rú)今(jīn)铜价已(yǐ)经涨到每吨7.8万元到7.9万元，“如果接下来长期稳定在8万元 以上(shàng)的(de)话，那毛(máo)利率肯定要下滑5%左右(yòu)。”吴谢良说。

“我(wǒ)们不(bù)是怕(pà)铜价(jià)涨，只不过这(zhè)次(cì)涨的时间点不(bù)好。”吴谢良直言，如(rú)果铜价(jià)在去年第四(sì)季度上涨，就会体现到今年一季度的招标
价格中。但此轮涨(zhǎng)价发生在投标结束后，于公司排(pái)产期间突然上涨，这(zhè)样企(qǐ)业就相当于被“精准狙击”了(le)。

“对于我们(men)赚加工(gōng)费的企业来(lái)说，铜价明(míng)显上涨对我们(men)肯定有影响，最主要的就是现金(jīn)流压力和财务成(chéng)本显(xiǎn)著(zhù)提高(gāo)了。”近日，浙江一铜加工企业(yè)负责人在接受证券时报·e公司记者采访(fǎng)时 ，透露出(chū)同样(yàng)的担忧。

据该负责人介绍，公司往往会给下游客户留三个(gè)月账期。在采(cǎi)购铜原料到最(zuì)后给客(kè)户打款的过程中(zhōng)，公司一般(bān)都需(xū)要先垫付(fù)资金。这期间，铜价、加工周期及账(zhàng)期 都是成本。例如客户按铜(tóng)价6.9万元/吨的成本(běn)下单，但(dàn)公司(sī)生产过程中铜价已(yǐ)涨到7.9万元/吨，这(zhè)就意 味(wèi)着(zhe)单吨成本就增(zēng)加了(le)1万元。这无疑会影响到企业的(de)现金(jīn)流，并增加因此导致(zhì)的(de)借款、融资等(děng)财 务费(fèi)用。

有色价格冲
高现连锁反应

在(zài)国际金价持续拉涨带动下，铜价不断冲(chōng)高，LME（伦敦金属交(jiāo)易所）期铜主力合约报价一度触及9900美元/吨，创下2022年4月底以来新高，沪(hù)铜主力(lì)合约也一度(dù)突破8万(wàn)元/吨关口，刷新近18年高点(diǎn)。

而除铜金属外，据生意社数据，4月铝现货价整(zhěng)体上涨，4月21日国 内铝锭华东(dōng)市场均价为2.04万元/吨(dūn)，较月初市场均价1.96万元/吨，上
涨4.14%，而此前在4月15日，市场均价(jià)一度达2.08万元/吨。

2024年(nián)4月1日至22日，华东地区锡锭市场(chǎng)价格更是大幅(fú)上(shàng)涨。其中4月1日(rì)锡锭(dìng)市场价格为(wèi)22.5万元/吨，到22日市场价格达到28.13万元/吨，累计上涨25.05%，其中22日单日就(jiù)上涨(zhǎng)达(dá)6.31%。

“近期铜(tóng)、铝、镍(niè)等有色金属价格大幅上涨，是供需两端共振的结果，但是(shì)由于涨(zhǎng)势过快，且部分利多需要下(xià)游需求配 合，所以对(duì)下游制造业的冲击还是存在的。”广州(zhōu)金(jīn)控期货研究中心副总经理程(chéng)小勇接受证券时报·e公司记(jì)者采访时指 出，从(cóng)制造业PMI分项指标(biāo)看(kàn)，3月原材料(liào)价格上涨已经(jīng)对企业(yè)利润构(gòu)成挤压。

数据显示，3月制造业出厂价格指数下滑至(zhì)47.4%，较上月下降0.7个百(bǎi)分点；主(zhǔ)要原材料购进(jìn)价格(gé)指数升至50.5%，较上月上升0.4个(gè)百分点，导致主要原材料购进价格(gé)指数/出厂价格指数价差(chà)扩大至3.1个百分(fēn)点。

以铜(tóng)产业为例，针对铜价大幅上涨，贸易商(shāng)并不敢高位接货，多是根据订单(dān)来采购。部(bù)分加工企业按需采购，以销(xiāo)定产，主要保证长单(dān)的供应(yīng)。从以往的经验来(lái)看(kàn)，下游承受高价格需要时间来平衡。

中原期货有色(sè)分析师(shī)刘(liú)培洋也称，原料成本(běn)价格(gé)的大幅上涨对下游加工行业形成明(míng)显影(yǐng)响，传统旺(wàng)季期间，下(xià)游铜铝加工行业(yè)开工率(lǜ)甚至(zhì)出现小幅回落，社会库存也未能显示顺利进(jìn)入去库周期。

据SMM数据(jù)，截至4月18日当周，国内主要精铜杆
企业周度开工率(lǜ)环比下(xià)降(jiàng)2.2个(gè)百分点，录得69.75%，多家精铜杆企(qǐ)业陆(lù)续选择停产(chǎn)或安排(pái)检修以(yǐ)缓解压力(lì)，拖累精铜(tóng)杆开(kāi)工率(lǜ)罕见地在旺季出现(xiàn)掉头下降。

原材料高价或(huò)将(jiāng)持续

虽然近两日以黄金(jīn)为代表的有色商品价格较高点有所回落(luò)，但采访中(zhōng)行业及分析人士多认为，铜、铝等金属价格或将(jiāng)维持高(gāo)位运行。

“根据(jù)公司得到(dào)的反馈信息，近期(qī)在(zài)国内市场钨合金(jīn)的终端需求并未因(yīn)价格(gé)上(shàng)涨出现萎缩，下游(yóu)客户整 体按需采购。因为原(yuán)材料供应(yīng)偏紧等(děng)因素，目前下(xià)游也逐步在接(jiē)受调整后的价格。”对于近期有(yǒu)色(sè)商品价格上涨对企业需求端(duān)带来的影响(xiǎng)，上游矿业巨头洛阳钼业相关负 责人对证券时报·e公司记者称。

得益于旗下(xià)海外(wài)矿山的产能释放，2023年洛(luò)阳钼 业铜、钴、钼(mù)、钨、铌、磷肥、黄金(jīn)所有产品产量同(tóng)比(bǐ)均(jūn)实现上涨，其中铜、钴等(děng)主要产品更是爆发式增长。按公开预测口径，洛阳钼业新(xīn)增产铜量将成为全球新增产铜量的重要来源，该公司或已超越嘉能可，跻身全球最大钴生产商。

对于(yú)2024年(nián)的铜市(shì)场，洛阳钼业认为，当前全 球 经济依然面临挑战(zhàn)，但随着美联储(chǔ)加(jiā)息周期(qī)进入(rù)尾声，宏观压力将逐渐减轻。同时，中国政府(fǔ)将继(jì)续推出稳(wěn)增长措施来稳定(dìng)经济，政策预(yù)期持(chí)续偏积极。随着更(gèng)多的经济政策出台，预计政策端的宏观调控将继续 支持实体经济和终端消(xiāo)费的复苏，特别是电动(dòng)汽(qì)车、可再生能源、电力传输和分布(bù)网络等(děng)行业，对铜(tóng)的需求(qiú)将进(jìn)一步增加，从(cóng)而(ér)支(zhī)撑铜价(jià)表现。

“此轮有色金属牛市是金(jīn)融(róng)属性和商(shāng)品属(shǔ)性共振的结果，有
色(sè)金属还面临金融(róng)属性层(céng)面利好，高(gāo)价格还会(huì)持续。另外，由于全(quán)球新能源发展、AI产(chǎn)业对电力需(xū)求(qiú)的攀升，引(yǐn)发了电力设备更新带来需求(qiú)大幅增
长的预期。同时，有色(sè)金属供给端的利好同样短期无(wú)法解决 ；例如铜矿供应紧张，电解铝受云南电力制约和4500万吨产能天花板 限制，锌矿加工费下降同样因锌矿供应下降。所以，这(zhè)一轮上涨背(bèi)后的供需失衡并非短期能(néng)够逆转的，如果(guǒ)考虑到下半(bàn)年或明年美联储降息这个(gè)金融属性，有色金属牛市不会很快结(jié)束(shù)。”程小勇(yǒng)分析(xī)，当前部分(fēn)品(pǐn)种由(yóu)于需(xū)求受到高价格抑制，出(chū)生活见闻小学作文现持续的累库，例(lì)如上期所镍和锌库存在4月19日分别升至2.32万吨(dūn)和13.2万吨，去年同期分别为1496吨和12万吨。而部分品种还在(zài)持续去库存，例如(rú)铜、铝。尽管铜(tóng)价在4月中上(shàng)旬持续创 新高，但是全球铜(tóng)显性库(kù)存在4月19日当周回落至44.6万吨，前一
周突(tū)破45万吨。铝社(shè)会(huì)库存(cún)持续回落，4月22日下滑至84.8万吨(dūn)，3月 创
下年内高点87万吨，但远低(dī)于去年同(tóng)期的110万吨左右的水平。

此外，还有部分品种出现减产，对(duì)价格有助涨作用，主要(yào)表现在铜(tóng)和铝市场。由于铜精矿现货加工费跌至(zhì)个位数，以铜矿为(wèi)原材(cái)料的冶炼厂亏损扩大，引(yǐn)发冶炼厂检修增多(duō)，预估4月(yuè)减(jiǎn)产7万(wàn)吨左右。而铝(lǚ)方面，云南地区冶炼厂复产(chǎn)进程放(fàng)缓，有几家铝冶(yě)炼厂原(yuán)计划4月满产，但由于电力(lì)紧张，推迟(chí)到(dào)5月满产。

他表示(shì)，目前需(xū)求对有色金属价格有季节(jié)性利好支撑。4月及5月(yuè)是传统制造业消费(fèi)旺季。目前(qián)新能源 汽(qì)车、家电出口和光(guāng)伏等新(xīn)能(néng)源行业对有(yǒu)色金属(shǔ)拉动还是存在的。从需求端来看，下(xià)游由于高价格进入观望阶段，短期可能会引发市场对需求能(néng)否承接高价格的担忧而出现调整，中期(qī)来看，制造业还(hái)将面临原材料(liào)价格上涨带来(lái)的利润压力。

刘培洋也认为，从现货升贴水表现来看，本轮铜铝价格大幅上(shàng)涨过程中(zhōng)，铜铝现货都(dōu)转为大幅贴水情况，同时社会(huì)库存处于(yú)高位，现(xiàn)货供给较为充裕，下游加工行业开工率未 出现明显走强，需求端短期未能匹配上价格的表(biǎo)现。但从(cóng)长期来看，国内外经济数据仍旧偏强，政策端也有利好支(zhī)撑，因此市场对长期需求仍旧较为乐观。

“铜是(shì)本轮有(yǒu)色行情 的领头羊，不论是启动时间，还是波动幅度都(dōu)位居前列。从基本面(miàn)来看，在矿端持续偏紧、冶炼端减
产预期，到
海(hǎi)内外主动补库周期时来临，铜供需格局转为短缺逐步成为市场的共识，在短期(qī)之内很难彻底扭转过来
。不管是从资产配置，还是资金投机角度来(lái)说，铜都(dōu)是一个较好(hǎo)的(de)标的，在大量(liàng)资金参与的情况下，铜价的牛市预计将持续下去。”他说。

运用金融(róng)工具(jù)规(guī)避价格波动风险

对单(dān)一进行大宗商 品(pǐn)加工业务的企业而(ér)言，套(tào)期保值、长单锁价是应对原材料价格波动风险的基本
方式。近(jìn)期有色商品(pǐn)价格(gé)的(de)上涨，无疑(yí)也对(duì)下游加 工企业的套期保值业务提出了更高要(yào)求。

“套期(qī)保值是我们的核心竞争力(lì)，但铜价波动幅度加大，对公司套期保值(zhí)的实际(jì)操(cāo)作要求更高，尤其是对于中小企(qǐ)业(yè)而言，铜价上涨(zhǎng)不仅要增加成本(běn)，若没(méi)有长期套期保值经验和成熟的(de)团队也会有亏损风险。”前述浙江地区铜 加工企 业负责人表示，企业最重要的就是加强管理，并提高现金流周转速度，加强存货管理，“铜价上涨我们是左右不了的，对我们企业来说越(yuè)加(jiā)快资金和产品周转效率，经济性压力就会越小，只能从这个方面去努力。”

不仅下游企业，矿企为应对(duì)市场价格(gé)波(bō)动(dòng)，近(jìn)年来(lái)也运用多 种金融手段规避风险。

洛阳钼业人士就表示，公司(sī)旗下IXM公司的现货(huò)贸易主要(yào)通过寻找价值链上的低风险套(tào)利机会，通过期货合约等衍生金融工具对冲现货持仓的价格变动风险，以减低潜在的价格风(fēng)险从(cóng)而获取回报(bào)。

证券时报·e公司记者注意到，面对有色市场(chǎng)的价格波动，多家产业(yè)链上市公司近(jìn)期在互动平(píng)台上回应了(le)相关影(yǐng)响及应对措施。

电缆企业金(jīn)杯电工就表示，铜价上涨会带动原材料成本上升，但公司(sī)业务分(fēn)为直销和经销两种销售模式，其中直销模式(shì)充(chōng)分利用期(qī)货及衍生品市场(chǎng)的 套期 保值 功能，规(guī)避由于(yú)大宗商品价格(gé)波(bō)动(dòng)所(suǒ)带来的风险，经销备库的(de)电线电缆产品由于周转快(kuài)、公司拥有产品定价权并(bìng)可(kě)及时调价传导。

万马股份则(zé)称，公司(sī)通(tōng)过定价机制、与铜材供应商签订远期合约、套期保值(zhí)、按订单(dān)生产等方式，有效地降低铜价波动(dòng)带来(lái)的经营风险。

鑫(xīn)宏业也称，公司(sī)销售(shòu)产品(pǐn)定价模式采取线缆行业通用的“铜价+加工费”，通过产品(pǐn)销售价格与原材料(liào)采购价格联动传导的定价策(cè)略，基本上能反映铜价(jià)波动的(de)影响，公司主营业(yè)务收入受铜(tóng)价上(shàng)升的(de)影响亦有所 上(shàng)升。

采(cǎi)访中，程小(xiǎo)勇建议，对于制造业企(qǐ)业而言，运用期货和期权进行套(tào)期保(bǎo)值，管理(lǐ)原材料价格(gé)波动风险，是应对原(yuán)材料(liào)涨价带(dài)来成本压力的最重要和 最有效方式。

“例如，对于长单采购，在后结算的(de)方式下，通过买(mǎi)入有色金属期(qī)货和看涨(zhǎng)期权锁定(dìng)原材料价格；对于现货采购，运用期货进行点价，且通过期货(huò)来锁(suǒ)定基准价。企(qǐ)业还可以通过(guò)期货(huò)和期(qī)权建立虚(xū)拟(nǐ)库存，节约(yuē)资金成本。同(tóng)样，如果企业需求(qiú)是个性化的，可以(yǐ)通过场外(wài)期权定(dìng)制风险管理产品，对冲(chōng)价格上涨带(dài)来的成(chéng)本压力。”他说。

校对：王锦程

 记(jì)者：赵
黎昀 臧晓松 聂英好

过去一个多月，国际金价不断刷新历史高点，在掀(xiān)起资本狂(kuáng)欢的同时，也带来购金热潮。

不同于贵金属独(dú)有的金融属性，以铜为(wèi)代表的多种
有色商品，在(zài)价格同频上涨之时，也牵动了众(zhòng)多下游(yóu)制造(zào)业企业的成本线波(bō)动(dòng)，对市场供需格局产生蝴蝶效(xiào)应。

近日，证券时(shí)报(bào)·e公司记者采访(fǎng)多家有色产业链企业以及(jí)分析
人士(shì)获(huò)悉，当前有(yǒu)色商
品(pǐn)的(de)较大、较快涨幅，已对部(bù)分下(xià)游企业盈利水平及流动现金带来压力。据了解，相(xiāng)关企业通过多种有效金融工具，逐步形成规避上(shàng)游原材料价格(gé)波动风险的能力。

而对于近期小(xiǎo)幅回调的有色商品价格，行业人(rén)士多认为，伴随需求稳定释放及供给端收缩预(yù)期(qī)，铜、铝等商品(pǐn)价格或仍将维持高位(wèi)震荡格局(jú)。