4个交易日回撤3%！债市接连调整，影响因素有哪些?

股债“跷跷(qiāo)板(bǎn)”效(xiào)应下(xià)，近期债券市(shì)场(chǎng)接连调整(zhěng)，债券收益率(lǜ)曲线陡峭化上行。

4月29日，债(zhài)市现券期货均走弱，国债期货全线下跌，30年期主力合约盘中 跌超1%，收盘跌幅为0.81%。自4月23日
以来，30年期主力合约回(huí)撤超3%。10年期主力合约收盘跌0.61%，自4月(yuè)23日以(yǐ)来(lái)回(huí)撤超1%。5年期主力合约、2年期(qī)主力合约均有不同程 度回撤。

对于近期债市调(diào)整的原因，广发基金相关负责人向记者表示，一方面是(shì)央行再次提示长端利率债的交易风
险，长端利率大幅下(xià)行与基本面修复不科技与未来生活相匹配，另(lìng)一方面，当前债券市场交易结(jié)构较(jiào)为拥挤，容易引发急(jí)剧调整。

“从基本(běn)面来看暂时仍未看到债券市场趋(qū)势逆转的契机(jī)，整体中短端风险相对可控，长端或正(zhèng)寻(xún)找合(hé)意的中(zhōng)枢继(jì)续维持震荡的特(tè)征，阶段性情绪(xù)预期有所转弱，但债市当(dāng)前震(zhèn)荡的大方向或不 变。” 广发(fā)基
金(jīn)相关负责人表示。

值(zhí)得注意的是，4月末新(xīn)增地方债发行上量(liàng)，债市普遍担忧5月会成为地方(fāng)债发(fā)行(xíng)上量的起点，供给因素也加剧了(le)债市的调整。

华西证券认为，当前还没有(yǒu)因素真正触发行情(qíng)反转。监管态度的变化，更多是(shì)担心利率偏 低，重回性(xìng)价比区间之后，影响 或下降；地产政(zhèng)策的放松，冲击更多是在预期层面， 随后进入等待销(xiāo)售数(shù)据的阶段，影响可能钝化；债券发(fā)行的提速，也一再预期，关键还是资金(jīn)面的稳 定性(xìng)。

“落脚到短期债市节奏上，利率继续调(diào)整还是趋于稳定，近期的
行(xíng)情比较关键，如果进一步上行，可能会触发理财及银行对基金的赎(shú)回，从(cóng)而进入机构行(xíng)为引发的负反馈(kuì)超调阶段。”华(huá)西证券表(biǎo)示。

再者，经济基本(běn)面出现了(le)积(jī)极变化，或对债市中长期看多逻辑构(gòu)成冲击。华安证券表示，央行多次强调关注长债收益率与经济增(zēng)速相匹配，当前(qián)利率(lǜ)所反映出的利空因(yīn)素(sù)可能已被大部分计入，需关注跨月临近的
变化及PMI数据超预期的可能(néng)性。

此外，“手工补息”被禁止或更多导致月末出现流动性摩擦和机(jī)构的反馈行为，进而(ér)放大债市调整。浙商证券认
为，对于大行来说，由于手(shǒu)工(gōng)补(bǔ)息禁(jìn)止(zhǐ)导致存款规(guī)模的流失是客观存在的问题(tí)，但对于流动性(xìng)缺口的补充有较多方(fāng)式，比如不排除月末(mò)理财赎(shú)回，但相关行为会导 致(zhì)流动性出现阶段性摩擦，并且在整个债牛氛围降温(wēn)的背景下，也将会放大债(zhài)市调整，加剧反馈级别。

浙商证(zhèng)券预计，当前牛市氛(fēn)围降(jiàng)温，扰动因素开(kāi)始逐步(bù)进入机构视野，长端利率虽然经历连续多日上行释放部分
压力，但仍处于历史绝对底部(bù)，后续(xù)市场或将进入一段对扰动更敏感时间窗口(kǒu)，导致本次调整级别(bié)或超越2024年初以来的其他几次调(diào)整。

股债“跷(qiāo)跷板”效应下，近期(qī)债券市(shì)场接连调整，债券收益率曲线陡峭化上行。

4月29日，债市现券期货(huò)均走(zǒu)弱，国债期(qī)货(huò)全线下跌，30年期主力合约盘中跌
超1%，收盘跌幅为0.81%。自4月23日以来，30年期主力合约(yuē)回撤超3%。10年期主力合约(yuē)收(shōu)盘跌 0.61%，自4月23日以来回撤超1%。5年期主力合约、2年期主力合约均有不同程度回撤。

对于近期债市调整(zhěng)的原因，广发基金(jīn)相关负责(zé)人向记者表示，一方面(miàn)是 央行再次提示长端 利率债的 交易风(fēng)险，长端利率大幅下(xià)行与基本面修复不相匹(pǐ)配(pèi)，另(lìng)一方面，当前(qián)债(zhài)券市场交易(yì)结构较为拥(yōng)挤，容(róng)易引发急剧调整。

“从基(jī)本面(miàn)来看暂时仍未看到(dào)债券市场趋势(shì)逆转的契(qì)机，整(zhěng)体(tǐ)中短端风险相对可控，长端或正寻找合意的(de)中枢继续维持震荡的特(tè)征，阶段性情绪(xù)预期有所转弱，但债市当前震荡的大(dà)方向或不变。” 广发基金(jīn)相关负责人表示(shì)。

值得注意的是，4月末新增地方债发(fā)行(xíng)上量，债市普(pǔ)遍担忧5月会(huì)成(chéng)为地方债发行上量的起点(diǎn)，供给因素也加剧了(le)债市(shì)的(de)调整。

华(huá)西证券认为，当前还没有因素(sù)真正触发行情反转。监管态度的变化，更多是担心利率偏低，重回性价比区间之(zhī)后(hòu)，影响或下降；地(dì)产政策的放松，冲击更多是在预(yù)期层面， 随后(hòu)进入等待销(xiāo)售数(shù)据的阶段(duàn)，影响可能钝化；债(zhài)券发行的提速(sù)，也一再预期(qī)，关键还是资(zī)金面(miàn)的稳定性。

“落脚到短期债市节奏上，利率继续科技与未来生活调(diào)整还是
趋于稳定，近期的(de)行情比较关键，如果进一步上行(xíng)，可能会 触发理财及银(yín)行对基金的赎回，从而(ér)进(jìn)入机构行为引发的负反馈超调阶段。”华西(xī)证券表示。

再者，经济基本面出现了积极变化，或对债市中长期看(kàn)多逻辑(jí)构成(chéng)冲击。华(huá)安证券表示，央行(xíng)多次强调关注长债收益率与经济增速相匹(pǐ)配(pèi)，当前(qián)利率所(suǒ)反映出的利空因素可能已被大部分计入(rù)，需关注(zhù)跨月临近的(de)变化及PMI数据超预期的(de)可能(néng)性。

此外，“手工补息”被禁止(zhǐ)或更多导致(zhì)月末出现流动性(xìng)摩擦和机构的(de)反馈行为，进而放(fàng)大债市调整。浙商证券认(rèn)为，对于大行来说，由于手工补息禁止导致存款规模的(de)流失是客观存在(zài)的问题，但对于流动性缺口的(de)补充有较多方(fāng)式，比(bǐ)如不排除月末理财赎回(huí)，但相关行为会导致流动性(xìng)出现(xiàn)阶段性摩擦，并且在整个债牛氛围降温的背景下，也将(jiāng)会放大债市调整，加剧反馈级别。

浙商证券预计，当前牛市氛围降温，扰动(科技与未来生活dòng)因素开始逐步进入机构视野，长端利率虽然(rán)经历连续多日上行释放部分压力，但仍处于历史绝对底部，后续市场或将进入(rù)一段
对扰动更敏感时间窗口，导致(zhì)本次调整级别或超越2024年初以(yǐ)来的其(qí)他几次调整。

校(xiào)对：陶谦

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