严把IPO准入关引得源头好水来

●国(guó)浩律师（上海）事务所律师、

国浩金融证券合规委员会主任(rèn)黄江东

国浩(hào)律师（上(shàng)海）事务所律师刘(liú)子凡

IPO作(zuò)为资本(běn)市场的入口(kǒu)和源头，是(shì)整个资本市场生态(tài)的最重要环节之一，一直备受关注。继证监会发布《关于严(yán)把发行上市准入关从(cóng)源头上提高上市公司质量的意见（试行）》之(zhī)后，《国务院关于(yú)加强(qiáng)监管防范风险(xiǎn)推动资本市场高质量发展的若干意见》（下称新“国九(jiǔ)条(tiáo)”）重磅出台，要求严把发(fā)行上(shàng)市准入关，为资本市场发展正本清源。

发行上市是企业进入(rù)资本市场的第一关，“水(shuǐ)源”质量优劣关系到整个资本市场(chǎng)生(shēng)态的(de)健康与否。新“国九条”将“严把发行上市准入关”作为重要问题提出，从“进一步完善发行上市制度”“强化发行上市全链条责任”“加大发行承销(xiāo)监管力度”三个方(fāng)面对(duì)严(yán)把发行上市准入关进行了再强调，并通过证监会、交易所的若干配套制度规则(zé)予以细化。可以说，“IPO最严监管时代”已经到(dào)来。

提高主板(bǎn)、创业板上市门槛，凸显科(kē)创板(bǎn)科(kē)创属(shǔ)性(xìng)，完善板块定位。修改（沪深）主板上(shàng)市条件，增强稳定回报能力。适度提高净利润、现金流、光大证券：关注火电设备板块投资机会营业(yè)收入和(hé)市值等(děng)指标，如将第一套上市(shì)标准中的最近3年累计净利润指(zhǐ)标从1.5亿元提高至2亿元(yuán)，最近1年净利润指标从6000万元提(tí)高至1亿(yì)元，最近3年累(lèi)计经(jīng)营活动产生(shēng)的现金(jīn)流量净额指标从1亿元提高(gāo)至2亿元，最近3年累(lèi)计营业收入(rù)指(zhǐ)标(biāo)从10亿(yì)元提高(gāo)至15亿(yì)元。修改创业(yè)板上(shàng)市条件，突出抗风险能力和成长性。适度提(tí)高创业板第(dì)一套(tào)上(shàng)市标准的净利润指标，将最近2年净(jìng)利润(rùn)指标由5000万元提高至1亿元，并新增最近1年净利润不低于6000万元的要求，突出公司的抗风险能(néng)力等(děng)。完(wán)善科创板科创属性评价标准(zhǔn)等要求，凸显(xiǎn)科创板“硬(yìng)科(kē)技”特色。对申报(bào)科创板企(qǐ)业(yè)的研发(fā)投入(rù)金(jīn)额、发明专利数量以及营业收入增长率设置更(gèng)高标准，强化衡量科研投入、科研成果(guǒ)和成(chéng)长(zhǎng)性等指标要求。

提(tí)高发行上市辅导质效，扩大现场检查覆盖面。证监会新修订的《中(zhōng)国证监会随机抽查事项清单》（下称“《清单》”）落实了新“国九条(tiáo)”的相关(guān)要求，在IPO前的发行上(shàng)市(shì)辅(fǔ)导环节，扩大对在审企业及相关中介机构现场(chǎng)检查覆(fù)盖面。《清单》将首发企(qǐ)业(yè)随机抽取检查的比例由5%大幅提升至20%，现场检查(chá)和交易所现场(chǎng)督导的整体比(bǐ)例将不低(dī)于三分(fēn)之一。

压严压实发行人第(dì)一责(zé)任和中介(jiè)机构“看门人”责任，“申(shēn)报即担责”。新“国(guó)九(jiǔ)条”提(tí)出，进一步压(yā)实发行(xíng)人(rén)第一责任和中介(jiè)机构(gòu)“看门人”责任，建立中介机构“黑名单”制度，坚持“申(shēn)报即担责”，严查欺诈发行等违法违规问题。强调压实发行人及“关(guān)键少数(shù)”对发(fā)行申请文件特别是经营财务等方面信息披露真实准确完整的第一责任。督(dū)促发行人建立(lì)现代企业制度，做优做强，与投资者共享(xiǎng)发展成(chéng)果，严禁盲目上市、过度融资(zī)。针对(duì)“带病申报”情形(xíng)，在原规定的1年内2次不予受理等情形基础上，增加“一查(chá)即撤”“一督即撤”情形，设置6个月的申报间(jiān)隔期。压严压实中介机(jī)构“看(kàn)门人”责任，强调中介机构应当(dāng)从投资者利益出发(fā)，立足(zú)专(zhuān)业、勤勉尽(jǐn)责(zé)。对中介(jiè)机构进行常态化滚动式现(xiàn)场监管，原则上实现全(quán)覆盖。强化财务真实性(xìng)审核，督促中介机构充分运用核查手段、切(qiè)实扛起防范财务造假的责任。压实交(jiāo)易所审核主体责任，加(jiā)强委员履职的全过(guò)程监督，审核回溯追责。证监会加大审核项目同(tóng)步监督力度，常态化(huà)开(kāi)展对交易所审核工作的检查和考核评价，督(dū)促(cù)交易所严格把好(hǎo)审(shěn)核准入(rù)关。

从严整治高价超募、抱团压价等发行承销环节的市场乱象，加强募投项目信(xìn)息(xī)披露监管。新“国九条”强调，加大发行承销监管(guǎn)力(lì)度，强化新股发行询价定价配售各环节的监管(guǎn)。针对“高价(jià)超募(mù)”“抱(bào)团压价”等市场乱象，有必要专项整治、从严监管，提升中小投资者获得感。

严把IPO准入关将对我国资本市场产生积极深远影响(xiǎng)。首先，从(cóng)源头上提高上市公司质量，强化(huà)市场之基。资本市场生态的持(chí)续优化，需要从源头(tóu)引入(rù)“好水”。如果一些企业本身就是(shì)“带病上市”的，那么，上市公司质量就无从(cóng)谈(tán)起。上市(shì)门槛的提高和板块功能的凸显，有利于充分发挥筛(shāi)选(xuǎn)作用，优中选优并引导(dǎo)企业分流到适合(hé)的(de)板块上市。发行监管链条更加坚固、监管威(wēi)慑(shè)力更大，可以有效(xiào)减少企业“带病闯关”、欺诈(zhà)上市，维护良好的发行秩序(xù)与生态。严把IPO入(rù)口关，从源头上提高上市公司(sī)质量，有(yǒu)利于增强市场吸引力，提升资本市场的(de)投资价值和投(tóu)资者信心，从而推(tuī)动资本市场高质量发展。

其次，有(yǒu)利于促使企业努力提升自身质地和内在价值，引导(dǎo)企业审慎、理性看待(dài)IPO，避(bì)免盲目上市、圈钱上市、过度融资。今年一季度，在审企(qǐ)业撤单现象大幅上升。究其原因，一方面是监管趋严，另一方面是在(zài)审企业自身原因。从现场(chǎng)检查情况来看，主要集中在财(cái)务真实性、内控有效性、业务(wù)合规性等(děng)方(fāng)面存在问题。可以预期，今后盲(máng)目排队申请IPO的现(xiàn)象将(jiāng)有所缓和，IPO堰塞(sāi)湖现(xiàn)象将大为缓(huǎn)解。

第三，有利于促使(shǐ)企业建立(lì)现代企业制度，重视业绩成长性(xìng)、财务(wù)真实性、信息披露合规性、内控有效性、公司治理结构的完善性等方面，全面提升企(qǐ)业质地和内在价值，同时也有利于企(qǐ)业(yè)正(zhèng)确看(kàn)待IPO，避免盲目上市、过度融资，不敢也不想“带病上市”。

第四，有利于促进中介机构更加勤勉尽光大证券：关注火电设备板块投资机会责，不断提升职业操守和服务质量。在(zài)新“国九条”等新政下，中介机构切实感(gǎn)受(shòu)到了业务阵痛。尽管中介机(jī)构(gòu)将面临更加严格的严管要(yào)求、更加激(jī)烈的业(yè)务竞(jìng)争，但从长远(yuǎn)来看，严(yán)把IPO准入(rù)关有利于中介机构积极提升业务水平、服务质(zhì)量和业务合规性。中介机构会更加注重对(duì)优质企业(yè)的甄(zhēn)别和筛选，重视合规和风险管理，在履职过程中更加勤勉(miǎn)尽责，认真履行好资(zī)本市场“看门人”职责，只有如此(cǐ)，中介机构方可控制风险、稳健发展。

发行(xíng)上市制度是新“国九条”关注的重点改革领域(yù)，其核心就是要严把(bǎ)IPO准入关，为(wèi)资本市场“清源”，体现(xiàn)了新(xīn)“国九条”之“强本强基”“严监严管”的精(jīng)神实质(zhì)。相信在源头活水不断流入资本市场后，资本市(shì)场这一池春水将会变得更加清澈，更有生命力。