私(sī)募基金运作即(jí)将(jiāng)迎来(lái)更(gèng)全面的(de)新一轮(lún)监管。

　　4月28日(rì)，中国证券投(tóu)资基(jī)金业协会（下称中(zhōng)基协）就(jiù)起草的《私募证券投(tóu)资基金运(yùn)作指引(yǐn)》（下称《运(yùn)作(zuò)指引》）向社会公开征求(qiú)意(yì)见。

　　自2013年6月证券投资基(jī)金法将(jiāng)私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金纳入统一规范(fàn)，中基协实(shí)施(shī)登记备案以(yǐ)来(lái)，我国私(sī)募证券(quàn)投资基金行业发展(zhǎn)迅速，规模(mó)不断增(zēng)加。截(jié)至2022年年末，中(zhōng)基(jī)协已(yǐ)登(dēng)记私(sī)募证券(quàn)投资基金管理(lǐ)正、异、新，正异新的区分人9000余家，存(cún)续私募证券投资(zī)基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证(zhèng)券投资基金交易策略逐步多(duō)元化，交(jiāo)易活跃，投资资产(chǎn)覆盖股(gǔ)票、基金、债券和场内外衍生品，已(yǐ)经成为资本市场重要的机构投资者之一。中基协(xié)结合私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)行业实践，坚持规范发展(zhǎn)和问题导向，起草形成《运作指引》，明确底(dǐ)线要求(qiú)，针对重点(diǎn)问题予(yǔ)以规(guī)范，完善私募(mù)证券投资基金运作规则(zé)体系。

　　本次征求(qiú)意见的《运作指引(yǐn)》共(gòng)计三(sān)十(shí)二条(tiáo)，对私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金募集、投资(zī)、运(yùn)作管(guǎn)理等环(huán)节提(tí)出(chū)了规范要求。具体(tǐ)来看：

　　募集要求方(fāng)面，在(zài)募集及(jí)存续门槛要求上，明(míng)确私募证券投资基金初始募集(jí)及存(cún)续规模(mó)不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私募投资基(jī)金(jīn)登记备案办(bàn)法》（下(xià)称《备(bèi)案办法》）及配套指引，进一步明确(què)了私募登记备案标(biāo)准，其中就(jiù)提出私募证(zhèng)券基(jī)金初(chū)始实缴募集资金规(guī)模不低(dī)于1000万元人(rén)民币。此次《运作指引》的相(xiāng)关(guān)要(yào)求与(yǔ)《备(bèi)案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场热议的是，基(jī)金合同中应当(dāng)明确约定，除市场(chǎng)波(bō)动导(dǎo)致净值变化外，连续60个(gè)交易日出现基(jī)金资产净值低于(yú)1000万(wàn)元人(rén)民币的，该私募证券投(tóu)资基(jī)金进入(rù)清算流程(chéng)。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接《备案(àn)办法》募集规(guī)模(mó)的基础上，增加了存续要求(qiú)，这(zhè)可(kě)以(yǐ)有效避免《备(bèi)案(àn)办法》出台后(hòu)，通过募(mù)集资金后再赎回的方式备案(àn)的“壳基金(jīn)”。此外，这也(yě)体现(xiàn)行业的“扶强除(chú)劣”趋势，中小(xiǎo)规模的私(sī)募生存(cún)难度越来(lái)越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为(wèi)加强流动性(xìng)风险管理，《运作指(zhǐ)引》要(yào)求私募证(zhèng)券投资基(jī)金开放申赎频率不得高于每(měi)月一次(cì)。为(wèi)引导投(tóu)资(zī)者理(lǐ)性投资、长(zhǎng)期投资，《运作指引(yǐn)》明确(què)基金合同应当约定投资者不少于6个月的(de)份(fèn)额锁定期(qī)安排。

　　投资要求(qiú)方(fāng)面，在组合投资要(yào)求上，为引导私募证券投资基(jī)金管理(lǐ)人提升专业投资能力，组(zǔ)合投资、分散(sàn)风险，要求私募证券投资基金采取资产组合的方式进行投资。单(dān)只(zhǐ)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)投资(zī)于同一资(zī)产的资(zī)金，不得超过(guò)该基金(jīn)净资(zī)产的25％；同(tóng)一私(sī)募基金管理(lǐ)人管理的(de)全部私募证(zhèng)券投资基金投资于同一(yī)资产的资金，不得超过该(gāi)资(zī)产(chǎn)的25％。银行(xíng)活期(qī)存款、国债、中央银行票据、政(zhèng)策(cè)性金融债(zhài)、地方政(zhèng)府债券(quàn)、公(gōng)开募(mù)集基金(jīn)等中国证(zhèng)监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁止多层嵌套(tào)，要求(qiú)私募证券投(tóu)资基金架构应当清晰(xī)、透(tòu)明(míng)，不得通过(guò)设置复(fù)杂架构、多层嵌套(tào)等(正、异、新，正异新的区分děng)方式规(guī)避监(jiān)管要求。私募证券投资基金投资于其(qí)他私募证券投资基金(jīn)或者金融机构发行的资产管理产品的(de)，应当明确约定所投资的私募证券投资(zī)基(jī)金或(huò)者资产管理产品不再(zài)投资除公开募集(jí)基金以外的其他私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金或(huò)者资产管理产品。

　　在场(chǎng)外衍生(shēng)品(pǐn)投(tóu)资(zī)要求上，明确私募基金应(yīng)当以风险管理、资产(chǎn)配置(zhì)为目标(biāo)开展(zhǎn)衍生品交易，不得将衍(yǎn)生品交易异化为股票、债(zhài)券等(děng)场内标的的杠杆融资(zī)工具，不得为不(bù)适(shì)格投(tóu)资者提供(gōng)通道服(fú)务，提出集(jí)中度、杠杆等要求。

　　运作管(guǎn)理(lǐ)要求方面，要求私募(mù)证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人建立健全内(nèi)部制度(dù)，遵循投(tóu)资者利益优先与公平交易原(yuán)则(zé)，防范利(lì)益输送。对(duì)量化(huà)私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金(jīn)在交(jiāo)易系统安全、异常交易(yì)监控、内(nèi)部管理、资料保(bǎo)存(cún)、产品命(mìng)名(míng)等方面(miàn)提出规范要求。进一步细化对私(sī)募证(zhèng)券投资基金投资运作（如衍生(shēng)品、境外资产等特(tè)殊(shū)交(jiāo)易）的信息(xī)披露要(yào)求。

　　同时，《运作指引》明确不同规(guī)模(mó)私募证券投(tóu)资(zī)基金管理人和私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金信息报送工(gōng)作要(yào)求。

　　《运作指引》还要求规模以(yǐ)上私募证券(quàn)投资基金管理人定期开展压力测试、建(jiàn)立风险准备金制度等。具体来看(kàn)正、异、新，正异新的区分，同一实际控制人控制(zhì)的(de)私募基金管理人在最近一年度末合计基金管理规模在20亿元以上(shàng)的，应当持续(xù)建立(lì)健全流动性(xìng)风险监测、预(yù)警与应急处置、关于预警线与(yǔ)止(zhǐ)损线的风险管(guǎn)理制度，每季度至少进行一次压力测试。私(sī)募基金管(guǎn)理人应当结合市(shì)场状况和自身管理能力制定并持续更新流(liú)动性风(fēng)险应急预案，明确预案(àn)触(chù)发情景、应急(jí)程(chéng)序(xù)与措施等。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》明确禁止(zhǐ)通道业务，私募基金管(guǎn)理人应当对投资者(zhě)资(zī)金来源的合规性进行审查(chá)，不得由投资者或(huò)其指定(dìng)第(dì)三方下达投资(zī)指令或者自(zì)行负责投资运作，不得(dé)为金融机构、其他私募基金(jīn)管理(lǐ)人，金(jīn)融机构资产管(guǎn)理(lǐ)产品以及其他(tā)私募基金提(tí)供(gōng)规避投资范围(wéi)、杠杆约束、投资(zī)者门槛(kǎn)等监管要求的通道服务。

　　一位私募人(rén)士向(xiàng)期货(huò)日报记者表示(shì)，综(zōng)合来看，私募监管(guǎn)的(de)实际标准(zhǔn)在(zài)向金(jīn)融机构管理标(biāo)准看齐，《运(yùn)作指(zhǐ)引》如果按目前征求(qiú)意见稿的(de)水平落实，执行(xíng)后(hòu)会快速抹平私募基金(jīn)相对(duì)其(qí)他资管产品的(de)灵活度，让资金方的投放偏好回到策略表现及(jí)管理人的整体(tǐ)运营和服务水(shuǐ)平上，而非政策监(jiān)管红利。这将更有(yǒu)利于行业的健(jiàn)康发展，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运(yùn)作指引》也(yě)给予了过渡(dù)期安排。

　　中基协(xié)表示，《运作指引(yǐn)》施行后，新备案的私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)按(àn)照《运作指引》要求(qiú)执行。同时(shí)为减少(shǎo)新老基金的套利空间(jiān)，对存量基金针对不同(tóng)情(qíng)况(kuàng)提出差异化整改要(yào)求，并对(duì)重点条款的整改给予充(chōng)分过渡期(qī)安(ān)排：

　　对(duì)于违(wéi)反投资范围要求、开(kāi)展通道业务、不符(fú)合最低存(cún)续(xù)规模等触(chù)及底线要求(qiú)的存量(liàng)基金，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后不得新增募集(jí)规模及投资者，不得展期，新增投(tóu)资活动获得须(xū)符合《运作指(zhǐ)引》要求，合同到期后予(yǔ)以清(qīng)算；

　　对于不符合《运作指引(yǐn)》中关于投资集中度(dù)、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例、债(zhài)券及(jí)衍生品交易等投资(zī)要求(qiú)的，给予(yǔ)12个月(yuè)整改过(guò)渡期，不强制(zhì)要求修改(gǎi)基金合同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后存量基金(jīn)新(xīn)募集的投(tóu)资(zī)者要求设置(zhì)不少于(yú)6个月的份额锁定期(qī)；

　　对于存量基(jī)金发生基金合同变更(gèng)的，变更后(hòu)内容应当符合《运作(zuò)指引》要求(qiú)；基金合同存(cún)续期限发生变化的(de)，应当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量(liàng)基(jī)金中(zhōng)无(wú)固(gù)定(dìng)存续期限的私募证券投资基金，要求(qiú)在《运(yùn)作(zuò)指引》施行后12个月内，修改基金合同，约定明确的基金存续(xù)期，以促进(jìn)目(mù)前存(cún)量永续(xù)基金限期(qī)整改(gǎi)。

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