私(sī)募基(jī)金运作即将(jiāng)迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基金业协会(huì)（下称中(zhōng)基协）就起草的《私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)运作指引(yǐn)》（下称《运作(zuò)指(zhǐ)引》）向社会(huì)公开征求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投资基金法将(jiāng)私募证券投资基(jī)金纳入统(tǒng)一规范，中(zhōng)基协实施登记备(bèi)案以来，我国私募证券投资(42周是几个月，42周是几个月保质期zī)基金行业发展迅速，规模不断增加。截(jié)至2022年年(nián)末，中(zhōng)基协已登(dēng)记(jì)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人9000余家，存(cún)续私募证(zhèng)券投资基(jī)金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元(yuán)。私募证券投资基金交(jiāo)易策略逐(zhú)步多元化(huà)，交易(yì)活跃，投(tóu)资资产覆盖(gài)股票、基(jī)金、债券和(hé)场内外衍生品，已经成为资本市场重要的机构投资(zī)者之一(yī)。中(zhōng)基协结合私募证券(quàn)投(tóu)资基金行业(yè)实践，坚持规范发(fā)展和问(wèn)题导向，起草(cǎo)形成《运作指引》，明确底线(xiàn)要求，针对重(zhòng)点问(wèn)题予以规(guī)范(fàn)，完(wán)善(shàn)私募证券投资(zī)基金(jīn)运作规则体系。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作指引(yǐn)》共计三十二(èr)条，对私募证券投资(zī)基金(jīn)募集、投资、运(yùn)作管理等(děng)环节提出了规范要求(qiú)。具体来看(kàn)：

　　募集(jí)要求方面，在(zài)募集及存续门(mén)槛要求上，明确私募证券(quàn)投资基金初始募集及(jí)存续(xù)规模不得低于1000万(wàn)元。

　　今(jīn)年2月，中基协发布了修(xiū)订(dìng)后的《私募投资(zī)基金登记备案办法(fǎ)》（下称《备案办法》）及(jí)配套指(zhǐ)引(yǐn)，进一步明确了(le)私募登记备案标准，其中就提(tí)出私募证(zhèng)券(quàn)基金初始实缴募集资金(jīn)规模不低于1000万元人民币。此次《运作(zuò)指引》的相关要求与《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发市场热议的是(shì)，基金合(hé)同中应当明确约定，除市(shì)场(chǎng)波(bō)动导致净(jìng)值变化外(wài)，连续(xù)60个交(jiāo)易日出现基(jī)金资产净值低于1000万元人民币的，该(gāi)私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)进入(rù)清(qīng)算流程。

　　有行业人(rén)士认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接(jiē)《备案(àn)办法》募集(jí)规(guī)模的基(jī)础上，增加了存续(xù)要求(qiú)，这可(kě)以有效(xiào)避(bì)免《备(bèi)案办法》出(chū)台后(hòu)，通(tōng)过募集资金后再赎回的方式(shì)备(bèi)案的“壳(ké)基金”。此(cǐ)外(wài)，这也体现行业(yè)的“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小规模的私(sī)募生(shēng)存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风(fēng)险管理，《运作指引》要求私募证券投资基金开放申赎频率不(bù)得高于(yú)每月一次。为引导(dǎo)投资者理性投资、长期投资，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》明确基金合同应当约定(dìng)投资者不少(shǎo)于(yú)6个月的份额锁定期(qī)安排(pái)。

　　投(tóu)资要求方面，在组(zǔ)合投(tóu)资要求(qiú)上，为(wèi)引(yǐn)导私(sī)募证券投资基金管(guǎn)理人提升专业投资能力(lì)，组合(hé)投资、分(fēn)散风险，要求私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基(jī)金采取资产组(zǔ)合的(de)方式进行投(tóu)资。单只私募(mù)证券投资基金(jīn)投资于同一资产的资金，不(bù)得超过(guò)该基金净资产的25％；同一私募基(jī)金管(guǎn)理人管理(lǐ)的全部私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金投资(zī)于同一资产(chǎn)的(de)资金，不得超过(guò)该资产的(de)25％。银行活期(qī)存款、国债、中(zhōng)央银行(xíng)票据、政策性金融债、地方政府债券(quàn)、公开募集(jí)基金等中国(guó)证监会、协会认可的(de)投(tóu)资品(pǐn)种除外(wài)。

　　《运(yùn)作指引》还明(míng)确禁止多(duō)层(céng)嵌(qiàn)套，要(yào)求(qiú)私(sī)募证券(quàn)投资基金架构(gòu)应(yīng)当清晰、透明，不得通过设置复杂架构、多层(céng)嵌套等(děng)方式规(guī)避监管(guǎn)要(yào)求。私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)投资于其他私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金或者金(jīn)融机构发(fā)行的资产管(guǎn)理(lǐ)产品(pǐn)的，应当明(míng)确约定所投资的私募证券投资基金或者资产管(guǎn)理产品(pǐn)不再投资除公开募集基金以外的(de)其他私募证券(quàn)投资基金或(huò)者(zhě)资产管理产品。

　　在(zài)场外衍生品投资要求上(shàng)，明(míng)确私(sī)募基金应当以风险管理、资产配置(zhì)为目标开展衍生品(pǐn)交易，不得将(jiāng)衍(yǎn)生品交易异(yì)化为股票、债券等(děng)场内标的(de)的杠杆融(róng)资工具，不得为不适格投(tóu)资者提供通道服务，提出(chū)集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求(qiú)方面，要求私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)管理人建立健全内部制度(dù)，遵循投资者利益优先与公平(píng)交易原则，防范利(lì)益输送。对量化私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金在交易系(xì)统安全、异常交易监控、内部管理(lǐ)、资料保存(cún)、产品命名(míng)等方(fāng)面提出规范要求。进一步细化对(duì)私募(mù)证券投资基金(jīn)投资运(yùn)作(zuò)（如衍(yǎn)生品、境(jìng)外资(zī)产等特殊(shū)交易）的信息披露要求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确不(bù)同规模(mó)私募证(zhèng)券投资基(jī)金管(guǎn)理人和私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金信息报送(sòng)工作要求。

　　《运作指引》还(hái)要(yào)求规模(mó)以(yǐ)上私募证券投资基金(jīn)管理人定(dìng)期开展压力测试、建立风(fēng)险准备金制度等。具体(tǐ)来看，同一实际控(kòng)制(zhì)人控制的私募基金管理人在最近一年度末合计基金管理规模在20亿元(yuán)以上的，应当持续建立健(jiàn)全(quán)流动性风险监测(cè)、预警与应急处置、关于预警线与止损线的风险管理制度，每季度(dù)至(zhì)少进行一次压(yā)力测试。私募(mù)基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人应(yīng)当结合市场状(zhuàng)况和自身(shēn)管理能力制定并持续更新(xīn)流(42周是几个月，42周是几个月保质期liú)动性风险应急(jí)预案，明(míng)确预案触发情景、应急(jí)程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务(wù)，私募基(jī)金(jīn)管理人应当对投资(zī)者资金来源的(de)合(hé)规性进行审(shěn)查，不得由投资者或其(qí)指定第三方下达(dá)投资指令或者自(zì)行(xíng)负责投(tóu)资运(yùn)作，不得为金融机构、其他私(sī)募基金管理人，金融(róng)机构资产管理产(chǎn)品(pǐn)以(yǐ)及(jí)其(qí)他(tā)私募基金提供规避投(tóu)资(zī)范(fàn)围、杠(gāng)杆(gān)约束、投资者门(mén)槛(kǎn)等监(jiān)管要求的通(tōng)道服(fú)务。

　　一位私募人士向期(qī)货日报记(jì)者表示，综(zōng)合(hé)来(lái)看，私募监(jiān)管的实(shí)际标准在(zài)向(xiàng)金融机构(gòu)管理标准(zhǔn)看齐(qí)，《运作(zuò)指引》如果按目前(qián)征求(qiú)意见稿(gǎo)的水(shuǐ)平落实，执行后会快速抹平私募(mù)基金(jīn)相对其他(tā)资管产品的灵活度，让资金方的投放偏好回到策略(lüè)表现(xiàn)及(jí)管理人的整体运营(yíng)和服务水(shuǐ)平上，而非政策监管红利。这将更有利于行(xíng)业的健(jiàn)康发展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不(bù)过，《运作指引(yǐn)》也给(gěi)予了过渡期安排。

　　中(zhōng)基(jī)协表示，《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后，新备案的私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金按照(zhào)《运作(zuò)指引》要求执(zhí)行。同时(shí)为减少新老基金的套(tào)利空间，对存(cún)量基金针对不同情(qíng)况提(tí)出差异(yì)化(huà)整改要求，并(bìng)对重点条款的整(zhěng)改给予(yǔ)充(chōng)分过渡期安排：

　　对于违反投资范围要求、开展通道(dào)业务、不符合最低存续规模等触及底(dǐ)线(xiàn)要求的存量基金，《运作(zuò)指引(yǐn)》施行后不(bù)得新增(zēng)募集规模及投(tóu)资者，不得展期，新增投(tóu)资活动获得须符(fú)合《运作指(zhǐ)引》要(yào)求(qiú)，合同到期后予以(yǐ)清算；

　　对(duì)于不符合《运(yùn)作指引》中(zhōng)关于投资(zī)集(jí)中(zhōng)度、嵌套层数(shù)、杠(gāng)杆比例、债券(quàn)及衍生品交易等投资要求的，给予(yǔ)12个月(yuè)整(zhěng)改过渡期，不强(qiáng)制(zhì)要求修改基金(jīn)合同；

　　对(duì)于《运作指引(yǐn)》实(shí)施(shī)后存量(liàng)基金新(xīn)募集的投(tóu)资者要(yào)求设置不少于6个月的(de)份(fèn)额锁定(dìng)期；

　　对(duì)于存量基金发生基(jī)金合同变更的，变(biàn)更后内容应(yīng)当符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求；基金合同存续期(qī)限发生变化的，应当按照《运作指引(yǐn)》修改(gǎi)基金合同；

　　对(duì)于(yú)存量(liàng)基金中无固定(dìng)存续期限的私(sī)募证券投资基(jī)金，要求(qiú)在《运作(zuò)指引(yǐn)》施行(xíng)后12个月内，修改基金合同(tóng)，约定(dìng)明(míng)确的基金存续期，以促(cù)进目(mù)前存(cún)量(liàng)永续基金限(xiàn)期整改(gǎi)。

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