来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复推动出(chū)口形(xíng)势好转，出行(xíng)需(xū)求释(shì)放催化下(xià)游(yóu)消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造(zào)业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动去(qù)库(kù)。从景气度边际表现看(kàn)，下(xià)游消(xiāo)费制造>；中游装备制造(zào)>；上游(yóu)原材料加工(gōng)；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活(huó)动回暖，但距离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到(dào)疫后(hòu)经济脉冲(chōng)式修复(fù)放(fàng)缓、海外总(zǒng)需求回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一(yī)季(jì)度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地产等行(xíng)业景气(qì)度明(míng)显提升，而建筑业景气度回(huí)落(luò)，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去(qù)库进程尚(shàng)未结束。从行业景气(qì)度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行(xíng)、地(dì)产后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业景气度较高，部分行(xíng)业(yè)表现(xiàn)为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度(dù)改善幅度最弱，由于行业库(kù)存水平(píng)偏(piān)高，多数行(xíng)业仍然受到价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产业升(shēng)级(jí)或是(shì)推(tuī)动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行(xíng)类(lèi)消费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复(fù)工复(fù)产加快推进，生产端(duān)快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随(suí)着(zhe)未(wèi)来海外总需求回落的(de)预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大(dà)概率来自(zì)于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上(shàng)修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间(jiān)水平(píng)，同时(shí)信贷(dài)数(shù)据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定性进一(yī)步(bù)增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及(jí)地产后周(zhōu)期相关的可(kě)选消(xiāo)费也(yě)有望进一步(bù)回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下(xià)，汽(qì)车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增(zēng)强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上修复，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有望改善，推(tuī)动中(zhōng)游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度不(bù)及(jí)预期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节(jié)后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务业是驱动一(yī)季度经济复(fù)苏的(de)主因(yīn)

　　一季度我国GDP总(zǒng)量(liàng)实现(xiàn)超(chāo)预(yù)期增(zēng)长，指向疫后(hòu)复苏背(bèi)景下(xià)，国内经济企稳回升。但不同于(yú)海外国家疫(yì)后复苏的规(guī)律(lǜ)，本轮国(guó)内疫后复苏发生在外需回落、国内(nèi)经(jīng)济(jì)转向高质量(liàng)发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动(dòng)疫(yì)后(hòu)经济复苏的力(lì)量并不(bù)均衡，行业分化(huà)特征明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点从行业(yè)层(céng)面，观测当前(qián)各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表(biǎo)现来(lái)看，今年一季度制造(zào)业、交通运(yùn)输(shū)业、房地(dì)产(chǎn)业景气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业(yè)景气(qì)度回(huí)落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为基期计算(suàn)各年份的复合增(zēng)速，观察各行业增(zēng)加值变化(huà)。

　　今年一季(jì)度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与(yǔ)近年(nián)来加快(kuài)建设农(nóng)业(yè)强国(guó)，推进(jìn)农业(yè)农村现(xiàn)代化的目标(biāo)有(yǒu)关(guān)。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快(kuài)复苏，增(zēng)加值增速(sù)提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下(xià)半(bàn)年之(zhī)后(hòu)外需(xū)转弱、居民(mín)商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业(yè)景(jǐng)气(qì)度明(míng)显回(huí)落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年四(sì)季(jì)度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺(quē)口。其中，受(shòu)益于居(jū)民出行活动(dòng)恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增(zēng)加(jiā)值增速小幅回升，尽管高于(yú)疫情(qíng)三年来的平(píng)均(jūn)增速，但(dàn)绝对水平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给水平恢复(fù)较慢。而(ér)受益于新房(fáng)和二(èr)手房销(xiāo)售(shòu)回暖，今年一(yī)季度(dù)房地(dì)产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游(yóu)改(gǎi)善幅度好(hǎo)于上游

　　对(duì)于行业景气度(dù)的观测，我们采用量（各(gè)行业工业(yè)增加值(zhí)增速）与(yǔ)价(jià)格(gé)（各行业工(gōng)业(yè)品价格增速）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主要选取28个(gè)主要行(xíng)业(yè)自(zì)2019年以(yǐ)来(lái)的(de)月度数据，首先将各行业增加(jiā)值增速调整为(wèi)以2019年为基期的(de)复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和(hé)PPI增速的分位数水(shuǐ)平(píng)，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年3月的(de)分(fēn)位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气度(dù)出现普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给端(duān)修复好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气(qì)度边(biān)际(jì)改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工(gōng)，煤(méi)炭行业(yè)景气度呈(chéng)现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地(dì)产后周期相关的行(xíng)业景气度最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平均处在(zài)高(gāo)景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特(tè)征；食品制造(zào)景气度有(yǒu)所回落，农副加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业(yè)表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌(diē)主要与高库(kù)存水平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平(píng)；而(ér)随着防疫(yì)需求的降温，医药制造业景气(qì)度有所(suǒ)回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业(yè)行业景气度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原材料成(chéng)本下(xià)跌有(yǒu)关，另一方(fāng)面，也与年初(chū)外需(xū)表(biǎo)现好于内(nèi)需(xū)，部分行业仍在去库进程有关。其(qí)中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设(shè)备工(gōng)业(yè)增加值增(zēng)速改善幅度最(zuì)大，受益于国内产业升级(jí)、出口优势(shì)带来(lái)的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度最弱的是(shì)通用设备、电子设(shè)备，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行(xíng)业景气度改善幅度偏弱，由于(yú)行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其中，有色金(jīn)属(shǔ)行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平，但(dàn)受(shòu)全(quán)球大宗商品(pǐn)下行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年(nián)初建(jiàn)筑(zhù)业施(shī)工回暖，相(xiāng)关的黑(hēi)色金属、非金属制品景气度提升(shēng)，但(dàn)由(yóu)于(yú)库存水(shuǐ)平(píng)偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖(tuō)累(lèi)整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的景气度偏低区(qū)间，今年(nián)由于能源危机缓解，产品(pǐn)价(jià)格相(xiāng)较去年同期(qī)也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气(qì)度仍处在(zài)高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回(huí)落。这与去年以来行业产能(néng)持续扩(kuò)张有关(guān)，今(jīn)年2月，煤炭开采(cǎi)产(chǎn)成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级或是推动(dòng)下一(yī)阶段(duàn)经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢(huī)复后，出行类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期(qī)积(jī)压的购房、服(fú)务性需求得以释放(fàng)；另(lìng)一(yī)方面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进，保证(zhèng)供(gōng)给端的快(kuài)速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的(de)重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预(yù)期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消费意愿(yuàn)改(gǎi)善，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确(què)定(dìng)性(xìng)进一步增强(qiáng)，交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)，以及家(jiā)电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等(děng)可选消费景气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看(kàn)，居民收入(rù)增速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基(jī)期(qī)的(de)复合增速看(kàn)，今(jīn)年(nián)一季度，全(quán)国居(jū)民人均(jūn)可支配(pèi)收入增速(sù)提(tí)升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消费(fèi)支(zhī)出(chū)增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的(de)3.0％。一季(jì)度居民平均(jūn)消费(fèi)倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距(jù)。未来(lái)随着服务(wù)业恢复持续(xù)向好，有望带动(dòng)相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民存贷款数据看，居(jū)民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新增(zēng)存(cún)款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增(zēng)量。从(cóng)贷款数据(jù)看(kàn)，3月居民(mín)部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷(dài)同比(bǐ)多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元(yuán)。居民(mín)部门新增(zēng)净(jìng)融资(zī)连续(xù)2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势(shì)头开始放合肥初中排名前十名有哪些学校，合肥初中排名前十名分数线缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季(jì)度(dù)减少3.8个百(bǎi)分点；倾向(xiàng)于“更多消(xiāo)费”和“更多(duō)投资”的居(jū)民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消费和投(tóu)资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，以(yǐ)及相(xiāng)关行业(yè)设备投资(zī)更新，有望推(tuī)动中游装备制(zhì)造(zào)景气(qì)度(dù)维(wéi)持高位(wèi)。

　　一(yī)方面(miàn)，今年一季度(dù)国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内(nèi)复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今年(nián)在海外总需求回(huí)落背(bèi)景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来(lái)加(jiā)强、以及(jí)新能(néng)源产品(pǐn)优势强化，有望维持装备制(zhì)造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下(xià)滑和库存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造成(chéng)一定压(yā)力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复。目(mù)前看，电(diàn)气机械等装备制造业去库进程已(yǐ)进入(rù)下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通(tōng)用设备产(chǎn)成品(pǐn)库存(cún)增速(sù)呈现触(chù)底反弹。随(suí)着需求回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流(liú)动(dòng)性数据：各国国债(zhài)收益率多(duō)数(shù)上行

　　美国10年(nián)期国债收(shōu)益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国(guó)债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英(yīng)国10年期国(guó)债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差(chà)收窄。本周美国10年(nián)期和2年期国债(zhài)期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级企(qǐ)业(yè)期权调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美(měi)国(guó)高收(shōu)益债期权调整利差(chà)较(jiào)上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌(diē)，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分(fēn)化，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普(pǔ)50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国(guó)综合(hé)指数(shù)、上(shàng)证指数、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加(jiā)息(xī)步伐(fá)或将(jiāng)继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐皮书(shū)公布，显示近几周(zhōu)美国经(jīng)济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活(huó)动(dòng)放缓(huǎn)，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总体经(jīng)济(jì)活动(dòng)几乎没有(yǒu)变化，几个辖(xiá)区指(zhǐ)出在(zài)不确(què)定性增加和对流动性的担忧加(jiā)剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期美国总(zǒng)体(tǐ)物(wù)价水平温和(hé)上升，但(dàn)价(jià)格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为(wèi)应(yīng)对高通(tōng)胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联(lián)储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政策来应对(duì)高通胀，加息结束后美联储(chǔ)将(jiāng)需要在(zài)一段时间内维(wéi)持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预(yù)计今年货(huò)币政策将需要进一步进入限制性区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于(yú)经济和金融(róng)形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数(shù)委员同意将(jiāng)利率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货(huò)币政策(cè)在降低通(tōng)胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些委员认为(wèi)整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金(jīn)融(róng)市场紧(jǐn)张局(jú)势(shì)被视为经济和通(tōng)胀(zhàng)前景重(zhòng)大不(bù)确(què)定性的来(lái)源。然(rán)而除非形势显(xiǎn)著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张(zhāng)局(jú)势不太可(kě)能从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案(àn)”落(luò)地；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强调美国“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临(lín)时(shí)政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一(yī)致。法案(àn)目(mù)标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半(bàn)导(dǎo)体行业，以将欧盟(méng)占全球半(bàn)导体制(zhì)造市场(chǎng)的份(fèn)额从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并(bìng)与美国(guó)和亚洲(zhōu)同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出(chū)一份债务(wù)上限相关立法措施。白宫需要开始就债务(wù)上限进行谈判；众议院共和(hé)党希望提高债(zhài)务上限并削减支出；正在推出一份债务上(shàng)限相(xiāng)关立法(fǎ)措施；债(zhài)务法案将设法收回(huí)未使(shǐ)用的防(fáng)疫资(zī)金(jīn)用于日(rì)常(cháng)开支；法案将减少对国税局(jú)的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶(yé)伦就(jiù)中美关系发表讲话，表(biǎo)明美国(guó)无(wú)意(yì)与中(zhōng)国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的(de)努力都将是(shì)“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设(shè)性和公平(píng)的经济关系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示(shì)美中(zhōng)两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题(tí)”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临债务问题的(de)新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环(huán)比(bǐ)上涨，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对(duì)上(shàng)月扩大44.13个百分(fēn)点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存(cún)同(tóng)比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升。4月以来(lái)，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各区(qū)价格指(zhǐ)数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库(kù)存同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环比由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌(diē)，水果价(jià)格上(shàng)涨

　　商品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成(chéng)交面(miàn)积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二线、三线城市商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积(jī)同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘用车日均(jūn)零售销(xiāo)量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货币市(shì)场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较(jiào)上月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提(tí)振(zhèn)消费持续回升的动力；国资委强调(diào)着力(lì)发展战(zhàn)略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月份新闻发布会，强调(diào)要提振消费持续回升的动力。合肥初中排名前十名有哪些学校，合肥初中排名前十名分数线trong>接下来将重点做好(hǎo)四(sì)方面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复(fù)和扩大消(xiāo)费的政策文件(jiàn)，围绕大宗(zōng)消费(fèi)、服务消费、农村消费等重点领(lǐng)域(yù)；二是，下大(dà)力气稳(wěn)定汽(qì)车消费，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全链条良性(xìng)循环促进机制；四是，研究制定关于营造(zào)放(fàng)心(xīn)消费环境的政(zhèng)策(cè)文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委(wěi)党委召开扩大(dà)会议，强(qiáng)调推(tuī)动国资央企着力(lì)发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动(dòng)国资央(yāng)企在(zài)中国式现代化新征程(chéng)中走在前列(liè)，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创新(xīn)能力；着力发展实体(tǐ)经济(jì)特别是(shì)战略性新(xīn)兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提(tí)升(shēng)行动(dòng)组织实(shí)施，高水平参与共建“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部(bù)举(jǔ)办发布(bù)会介绍一季度工业和信息化发展状况(kuàng)，表示(shì)下一(yī)步(bù)将制定实(shí)施重点行业稳增长(zhǎng)的工作(zuò)方案。一是营造良好产业(yè)发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是推动出(chū)口保稳(wěn)提(tí)质，加大对制造业(yè)外贸企业(yè)的支(zhī)持力(lì)度(dù)，配合有关部门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进(jìn)内需加(jiā)快恢复，以(yǐ)高质(zhì)量供给(gěi)促进消(xiāo)费；四是持续(xù)增强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业的创新发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险提示(shì)

　　国内经(jīng)济(jì)恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落。