原本被视为(wèi)极其艰(jiān)难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一次集(jí)体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完(wán)毕，整体来(lái)看(kàn)，稳健增(zēng)长依(yī)然(rán)是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白(bái)酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利(lì)润实现(xiàn)1305亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营收净利(lì)再创新高，14家白酒上(shàng)市企业营收取(qǔ)得了两位(wèi)数(shù)增长。在打响疫情后首个春节动销战(zhàn)后，今年一季度白酒业普遍实现“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下(xià)两位数(shù)增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意(yì)到，过去(qù)三年，外部环境(jìng)对白酒(jiǔ)造(zào)成了不可忽视的(de)影响，穿透(tòu)最新(xīn)的(de)业绩来看，头部(bù)酒企的抗压能(néng)力足够强(qiáng)大，经(jīng)营稳定，且引导(dǎo)行业结构性增(zēng)长(zhǎng)。但(dàn)随着白酒(jiǔ)行业集中度提升(shēng)，头部酒企(qǐ)持续(xù)向前(qián)，非名酒品牌难以望其项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一(yī)轮调整周期的白(bái)酒行(xíng)业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企业的一(yī)个(gè)共同主题是(shì)去库(kù)存，谁快(kuài)谁就(jiù)会占得先(xiān)手。

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据(jù)中国酒业(yè)协会公布的数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业(yè)营收和利润分(fēn)别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性增(zēng)长(zhǎng)的表现之(zhī)一(yī)是优(yōu)势(shì)品牌(pái)正(zhèng)在持(chí)续拥抱(bào)红利。白酒产量、销量已(yǐ)经连续(xù)多年下降，行业集中度不断提升，存量竞争格局(jú)下(xià)企业间挤压式竞争已经临近(jìn)赛点(diǎn)。

　　这样的业态(tài)促(cù)使白(bái)酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名(míng)酒时代”背景下，头部酒企成为产(chǎn)业经济增长的主要动力。年报显(xiǎn)示(shì)，头部(bù)名酒(jiǔ)企业基本保持了两位数增长，20家白(bái)酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营(yíng)收榜前(qián)六就贡献了(le)近(jìn)3000亿元，占比超80％；前(qián)五(wǔ)强净利润也在2022年首次突破千亿(yì)大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿(yì)元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬(péng)告(gào)诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的(de)增(zēng)长(zhǎng)，疫情放开后消费场景的(de)多(duō)元化，对(duì)于中国白酒的复兴是一个(gè)非常好的加(jiā)持。”

　　白(bái)酒结构性增长的另(lìng)一(yī)个(gè)特征是，在过(guò)去取得了稳(wěn)定增长和快(kuài)速(sù)发展的(de)企业，基本形成了(le)中高端驱动(dòng)增长的发展模式，这在年报(bào)中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡、迎驾、舍(shě)得等，产(chǎn)品上除高(gāo)端一(yī)如既(jì)往强(qiáng)势(shì)以外，其中高端产(chǎn)品销(xiāo)量都以超两位(wèi)数的(de)涨幅增长。头部品(pǐn)牌产品线全价(jià)格(gé)带(dài)布(bù)局，二三(sān)线品(pǐn)牌聚焦中(zhōng)高(gāo)端，白酒产业(yè)不约(yuē)而同都在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也(yě)正是因为产品结构优化的需要(yào)，白酒技改扩产推(tuī)动了(le)各酒(jiǔ)企、产(chǎn)区的优质产能的释放。20家(jiā)上市企(qǐ)业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改(gǎi)、产能(néng)扩建等项目，这些都是企业为持续保持结构性增长做(zuò)准备。

　　知名(míng)酒业分析(xī)师蔡学(xué)飞(fēi)告(gào)诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企(qǐ)会(huì)持续走强，并(bìng)且(qiě)利用(yòng)自身的品(pǐn)牌与品质(zhì)优势(shì)，进一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于品类(lèi)和产(chǎn)品的名酒(jiǔ)格局很快形成(chéng)，中国酒业进入寡头化时(shí)代(dài)。”

　　二三线酒企分化加剧 非(fēi)名(míng)酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫(yì)情前(qián)的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收入(rù)累计增长(zhǎng)5％，利润(rùn)累计增(zēng)长了71％。透过2022年(nián)白(bái)酒上市企业财报发现，除头部(bù)酒企强者恒(héng)强(qiáng)外，二(èr)三线品牌正在加(jiā)速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业(yè)中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老(lǎo)白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动(dòng)为2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老(lǎo)白(bái)干酒、舍(shě)得酒业(yè)、迎驾贡(gòn分压公式是什么，分压公式是什么意思g)酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前(qián)一年(nián)的(de)6家基(jī)础上新增了一个(gè)酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企(qǐ)业(yè)规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都(dōu)是在各(gè)自省内(nèi)有一定话语权(quán)、有(yǒu)较大(dà)市场规(guī)模、省外市(shì)场开拓良好的代表。

　　它们(men)之间(jiān)此(cǐ)起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化(huà)加速。蔡学(xué)飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧(jù)，要么像古(gǔ)井贡酒那样完成产品升级和全国化(huà)布局，挤进一线市场，要么就会像皇台(tái)一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现(xiàn)金流的下(xià)降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明(míng)问(wèn)题。举例而言，今年(nián)一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因(yīn)为(wèi)去年(nián)同期基(jī)数较(jiào)高，以及公司主动进行了策略(lüè)调整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企(qǐ)金(jīn)种子，在省内“内卷(juǎn)”和(hé)名酒(jiǔ)“高(gāo)压”双重挤压下，其业务体量和利(lì)润出现萎(wēi)缩，明显(xiǎn)掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但(dàn)净(jìng)利(lì)润(rùn)在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更是下降(jiàng)了(le)228％。对此，金(jīn)种子(zi)在年(nián)报中归咎于(yú)品牌、营销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市企业中(zhōng)，有17家(jiā)企(qǐ)业(yè)毛利(lì)率(lǜ)在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于(yú)50％。且有15家企业毛利率与(yǔ)上年同期相比(bǐ)增长(zhǎng)，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利(lì)率有所下降(jiàng)。

　　毛利(lì)率高(gāo)，印证了(le)白酒超(chāo)强的盈利能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高(gāo)库(kù)存更(gèng)加值得(dé)关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司(sī)总存货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从(cóng)涨幅(fú)来看(kàn)，泸州老窖(jiào)、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企(qǐ)业库存同(tóng)比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都在(zài)两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能一定(dìng)程度上反映当前渠道的情况(kuàng)。截至(zhì)2022年(nián)底，18家上市酒企(qǐ)合同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)、古井贡(gòng)酒等同比降幅超五成(chéng)。截至今年一季度末(mò)，总体合(hé)同(tóng)负(fù)债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐(hú)酒业(yè)发展研(yán)究院(yuàn)专家、中国(guó)酒(jiǔ)业(yè)资深(shēn)评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业(yè)绩非(fēi)常优秀。但是(shì)我们发现整个(gè)市场(chǎng)除了茅台(tái)供不应求以外，其他产(chǎn)品(pǐn)都存(cún)在价格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台以外社会库存很(hěn)大，对白(bái)酒(jiǔ)发展来说(shuō)存在隐忧。”但他也表示，“预计今(jīn)年下(xià)半(bàn)年(nián)中秋(qiū)节后有望成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问(wèn)题。”蔡学(xué)飞表达(dá)了同样的(de)看法，他认为，随着国家经济面的恢(huī)复以及(jí)社会活(huó)动的复苏，会加速去库存(cún)，特别是(shì)名酒(jiǔ)库存会得到很大的缓(huǎn)解，但(dàn)是区(qū)域中小企业(yè)仍然(rán)会面临不小的(de)库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者关系互(hù)动平台(tái)回答投资(zī)者关于库存的(de)问(wèn)题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个(gè)月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰(yàn)塞(sāi)湖”是常(cháng)态，尤其在(zài)过去三年，受疫情影响(xiǎng)线下消费场景大(dà)减(jiǎn)，终端动(dòng)销(xiāo)放缓，造(zào)成了社会库存积压。从(cóng)产能来看，近十年来白酒产量在(zài)不(bù)断下降，白酒产业(yè)存量产能过(guò)剩是(shì)不(bù)争的事实，未来仍然是趋势之一。加(jiā)之消费观念、消费习惯的变化(huà)，即使是疫情后消费(fèi)场景大规(guī)模恢复的前提下，白酒去库存(cún)依然需(xū)要时间。

　　而(ér)为去库存，全行(xíng)业各环(huán)节都在努力，其中最关键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道(dào)。可(kě)以看(kàn)到，大小酒(jiǔ)企均(j分压公式是什么，分压公式是什么意思ūn)在营(yíng)销上(shàng)大手笔撒钱(qián)，大(dà)部(bù)分酒(jiǔ)企年报中销售费用(yòng)一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁(shuí)的价格倒挂(guà)恢复得快，谁(shuí)就(jiù)能在新(xīn)周(zhōu)期中(zhōng)胜出。

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