金融(róng)界5月8日(rì)消息今日(rì)早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度走(zǒu)高，中(zhōng)信(xìn)银行率先涨停，另(lìng)外(wài)四大行中(zhōng)，中(zhōng)国银(yín)行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目(mù)前(qián)，中(zhōng)信银(yín)行年(nián)内(nèi)涨幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中国银行(xíng)、交通(tōng)银行、农业(yè)银行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证(zhèng)券在(zài)近日的研报中梳理了(le)银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金融让利。银行业也开始落实(shí)，比如一(yī)些地方小银行下调存款利(lì)率后，股份(fèn)行也(yě)出现下调(diào)；而年初的低利(lì)率放贷现象也消失了，新(xīn)发放(fàng)贷款利率在上行。此外，今年(nián)也没有下达普惠小微的政(zhèng)策任电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mah(rèn)务。政策(cè)改变(biàn)的原因(yīn)之一(yī)是(shì)银行(xíng)需要资本(běn)扩(kuò)展，需要恰当的盈利(lì)积(jī)累(lèi)，不能过度让(ràng)利；另一个是(shì)中央讲中特估和国企改(gǎi)革，银行(xíng)作为(wèi)资产规(guī电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mah)模最大的(de)国企行(xíng)业(yè)，按政策(cè)导(dǎo)向(xiàng)要(yào)提(tí)高资(zī)产收益率。而取消金融让(ràng)利有(yǒu)利于银行估值修复(fù)。从2020年开始的(de)金(jīn)融让利(lì)使银行股的(de)PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在(zài)利(lì)润正(zhèng)增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市(shì)场担心银(yín)行ROE会降(jiàng)低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银行股(gǔ)是(shì)一(yī)种长时(shí)间(jiān)的(de)利(lì)好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑——不良率连续(xù)下降。

　　银(yín)行不良率和债(zhài)务风险周期(qī)相(xiāng)关，现在已(yǐ)进入(rù)不良率下降周期(qī)。2020年底(dǐ)银(yín)行业的不良贷(dài)款率(lǜ)开始下降，到今(jīn)年一(yī)季(jì)度已经连续10个(gè)季(jì)度下降(jiàng)了，这(zhè)有利于(yú)股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行(xíng)股价(jià)刚刚(gāng)启动(dòng)，如果(guǒ)不良(liáng)率(lǜ)下降周期能够持续验证，我们认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以上(shàng)。部(bù)分投资者(zhě)对于地产和城(chéng)投(tóu)风(fēng)险有担忧(yōu)，但银行房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响较(jiào)小(xiǎo)；而(ér)且(qiě)中国经(jīng)过(guò)对(duì)债务风险的分部(bù)门(mén)处理，地产上下游的很多行(xíng)业的债务风险(xiǎn)已经解决(jué)。总体上银行不良率(lǜ)还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增(zēng)速自去年一季度(dù)开(kāi)始(shǐ)逐(zhú)季下降，今年(nián)Q1已到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速(sù)会逐季(jì)改善，特(tè)别是中(zhōng)小(xiǎo)银行。出(chū)现拐点的原因是(shì)去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是(shì)一个已知(zhī)利空，市场已(yǐ)经(jīng)消化，所(suǒ)以银行股会出现修复。此外，过(guò)去三年疫情使得银行股估值(zhí)被压制。现在(zài)乙(yǐ)类乙管多时(shí)，对(duì)银行估值不会再有太多(duō)影(yǐng)响，疫情(qíng)折价已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利率(lǜ)下调，低利(lì)率(lǜ)贷(dài)款行为经过窗口指导已经取消(xiāo)，这对银行(xíng)息差有比较正向(xiàng)的催化，是一个短期利好。此外4月(yuè)底(dǐ)的政治局会议(yì)并未如市场预期(qī)一(yī)样出(chū)现明显政策(cè)收(shōu)紧(jǐn)，对银(yín)行业是另一个(gè)短期利好。

　　该机(jī)构从交易层(céng)面罗列(liè)了一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高(gāo)股息行业会成为替代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提(tí)高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权(quán)投资(zī)的国企央企可以投资ROE相对高的银(yín)行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨的持续性，海通国际证券(quàn)给予(yǔ)肯定(dìng)态度。该机构认为，接下来的(de)5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股(gǔ)的表现将取决于宏观(guān)环境、政策(cè)规划以及市场交(jiāo)易(yì)情绪，在没有经济(jì)衰退(tuì)和政(zhèng)策打压的情况下银(yín)行(xíng)股不(bù)会出(chū)现大幅回撤。关于(yú)如何避免可(kě)能的小回撤(chè)，该机构建(jiàn)议选股时选择业绩好但股(gǔ)价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大(dà)行的估值得到(dào)抬升(shēng)，之后其(qí)他类型的(de)银行(xíng)估值也(yě)要相(xiāng)应抬升(shēng)，本质原因是(shì)各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核(hé)销(xiāo)后的年化不(bù)良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随(suí)着疫(yì)情影(yǐng)响的(de)消退和经济的稳步复(fù)苏，银行(xíng)不良生成压力(lì)边(biān)际缓(huǎn)释(shì)。前瞻(zhān)性指(zhǐ)标方面，绝(jué)大多数银行关注率环比有所(suǒ)改善。拨(bō)备方(fāng)面，截(jié)至(zhì)1季度末，上市(shì)银行拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行业的拨(bō)备(bèi)水(shuǐ)平(píng)继(jì)续保持充裕(yù)。目前银行资(zī)产质量压力(lì)的峰值已(yǐ)经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良好，企业(yè)经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松，银行的(de)资产质(zhì)量表(biǎo)现有(yǒu)望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期投(tóu)资策略报告(gào)中表示，经(jīng)济(jì)复苏进行时，银行重回(huí)基本面主逻辑。银行(xíng)基本面(miàn)的量、价、质三(sān)方面的景气(qì)度均较(jiào)去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重(zhòng)要的行业催化剂，利(lì)好整体估值提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年(nián)企业贷款需求高(gāo)景气延续的同时，看好零(líng)售(shòu)、小微(wēi)贷款(kuǎn)的需求复(fù)苏。资产(chǎn)质量方面(miàn)，优质房(fáng)地产融资(zī)风险缓解；零售贷款质(zhì)量将在居民还款能力提升下(xià)长(zhǎng)期向好，银行资产质量下行风(fēng)险(xiǎn)封(fēng)住(zhù)。银行板块配置上(shàng)，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看(kàn)好(hǎo)全年盈(yíng)利能力(lì)修(xiū)复，银行板块(kuài)配置价值提升。该机构认为1季报行(xíng)业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以及居(jū)民(mín)端复苏(sū)低(dī)于预期的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后(hòu)续(xù)季度(dù)，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在此背景下，居民消费倾(qīng)向和(hé)风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们(men)继(jì)续看好银行板块全(quán)年表现(xiàn)，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平，在后(hòu)续盈(yíng)利有望逐季修复的背(bèi)景(jǐng)下，当前时点银行板块的配(pèi)置价值(zhí)提升。

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