原本被(bèi)视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体(tǐ)刷(shuā)高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年(nián)年报及(jí)2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体来(lái)看，稳(wěn)健增长(zhǎng)依然是(shì)白酒行业(yè)主旋(xuán)律。20家上市(shì)白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（00十二生肖的酉是什么动物呢，酉的生肖是什么生肖0858.SZ）、洋河股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等头部企业(yè)营收(shōu)净利再创(chuàng)新高，14家白酒上市企业营收取得了(le)两(liǎng)位数(shù)增(zēng)长。在(zài)打响疫情(qíng)后(hòu)首个春节动销战后(hò十二生肖的酉是什么动物呢，酉的生肖是什么生肖u)，今(jīn)年一季度白酒业普遍(biàn)实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下(xià)两位数(shù)增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体APP注意(yì)到，过去(qù)三年，外部环(huán)境对(duì)白酒造成了不可忽视的影(yǐng)响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳(wěn)定，且引导行业结构性增长。但随着白酒行业集中(zhōng)度提(tí)升，头部酒(jiǔ)企(qǐ)持续向(xiàng)前，非(fēi)名酒(jiǔ)品(pǐn)牌难(nán)以(yǐ)望其项背，因(yīn)此圈(quān)地“内(nèi)卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于(yú)新(xīn)一轮调整周(zhōu)期的(de)白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的(de)一个共同主题是去库存，谁快谁就(jiù)会占(zhàn)得先(xiān)手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强(qiáng)者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协会(huì)公(gōng)布的数据，2022年白(bái)酒行(xíng)业(yè)营收6626.05亿元，同比(bǐ)增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润分(fēn)别占去了(le)53％和59％。

　　从年(nián)报来看(kàn)，白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)的(de)表现之(zhī)一是优势品牌正在持(chí)续拥抱(bào)红利。白酒产(chǎn)量、销量已(yǐ)经连续(xù)多(duō)年(nián)下(xià)降(jiàng)，行业集中度不断提(tí)升，存量竞争格局下企业(yè)间挤压式(shì)竞争已经临近赛(sài)点。

　　这(zhè)样的业态促(cù)使白酒行(xíng)业(yè)内部(bù)强者恒强，“名酒时代”背(bèi)景下，头(tóu)部酒企成(chéng)为(wèi)产(chǎn)业经(jīng)济增长的主要(yào)动力。年报显(xiǎn)示，头部名酒企业基本保持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵(guì)州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元(yuán)，同(tóng)比增长13.03％；归母净(jìng)利润(rùn)125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品(pǐn)产业(yè)分(fēn)析师朱丹蓬(péng)告诉钛(tài)媒体APP，“名(míng)优(yōu)酒(jiǔ)保持(chí)了良性的增长，疫(yì)情放开后消费场景的(de)多(duō)元(yuán)化，对于中国白酒的复兴是一个非常好的(de)加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是(shì)，在(zài)过去取得了(le)稳定增长和(hé)快(kuài)速发展的企业，基本(běn)形成了中(zhōng)高端驱(qū)动增长的发展(zhǎn)模式，这在(zài)年报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端(duān)一如既往(wǎng)强势以外，其中(zhōng)高端产品(pǐn)销量(liàng)都以超两位数的涨幅增长。头部(bù)品牌产品线全价格带布局，二三(sān)线品牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业不约而同都在(zài)进行(xíng)产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为产品结(jié)构优化的需要，白酒(jiǔ)技改扩产推动了各(gè)酒企、产(chǎn)区的优(yōu)质产能的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台(tái)、五(wǔ)粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建(jiàn)等项目，这些都是企业为持续保持结构(gòu)性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企会持(chí)续走强(qiáng)，并且(qiě)利用(yòng)自身的品牌与(yǔ)品质优势，进一步挤压非名(míng)酒市场，而基于品(pǐn)类和产(chǎn)品的(de)名酒格局很快形成，中国酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧 非(fēi)名酒承(chéng)压

　　白酒行业数据(jù)显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业(yè)销售收入累(lèi)计增(zēng)长5％，利(lì)润(rùn)累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上(shàng)市企业财报(bào)发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌(pái)正在(zài)加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现(xiàn)，2019年(nián)20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有(yǒu)3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为(wèi)2家，分别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到(dào)6家，为今世缘(yuán)、口子窖(jiào)、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在(zài)前一年的6家基础上新增了一(yī)个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四(sì)家企业规模(mó)来到50-80亿(yì)元之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在(zài)各自省内有一定话(huà)语权、有较大市场规(guī)模、省(shěng)外市场(chǎng)开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之(zhī)间此起(qǐ)彼伏的竞(jìng)争，也推(tuī)动了(le)二级梯(tī)队的(de)分化加速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示(shì)，“二三线酒企(qǐ)分化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样完成产品升级和全国化布局，挤(jǐ)进(jìn)一线市场，要么就会像皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利(lì)、经(jīng)营性现金流的下降，录得(dé)亏损(sǔn)。

　　2023一季报(bào)也能说(shuō)明问(wèn)题(tí)。举例而言，今年一(yī)季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利(lì)润3亿元(yuán)，下(xià)降(jiàng)42.38％。至于(yú)下滑原(yuán)因，酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)在财(cái)报(bào)中表示(shì)是因为去年同期(qī)基数较高，以及公司主动进行了策(cè)略调(diào)整导(dǎo)致。

　　另一典型是安(ān)徽酒企金种子(zi)，在(zài)省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高(gāo)压(yā)”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩(suō)，明(míng)显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收(shōu)分别(bié)为(wèi)9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有(yǒu)限(xiàn)，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年(nián)报中归咎于品牌(pái)、营销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库存(cún)仍(réng)是行业性问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上市企业中，有17家企(qǐ)业毛利率(lǜ)在60％以(yǐ)上，茅(máo)台(tái)高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率(lǜ)与(yǔ)上年同期相比增长(zhǎng)，金种(zhǒng)子(zi)、洋河(hé)、伊(yī)力(lì)特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有(yǒu)所(suǒ)下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白(bái)酒(jiǔ)超(chāo)强的盈(yíng)利能力，但透过年报(bào)，白(bái)酒的高库存(cún)更加(jiā)值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公(gōng)司总存货(huò)达(dá)1328.33亿(yì)元。其(qí)中，茅台以388.24亿元(yuán)库(kù)存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液(yè)紧(jǐn)随(suí)其(qí)后(hòu)。

　　但从涨幅来(lái)看(kàn)，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企(qǐ)业库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒外(wài)，其他酒企库(kù)存(cún)增长基(jī)本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦能一定程(chéng)度(dù)上反映当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的(de)合同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比降幅超(chāo)五成。截(jié)至今年(nián)一季度末(mò)，总(zǒng)体合同负(fù)债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家(jiā)、中国酒业(yè)资深评论员肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季(jì)度白(bái)酒业(yè)绩非常优(yōu)秀。但(dàn)是我们发现整(zhěng)个市场(chǎng)除了茅台供不应求以(yǐ)外，其他产品都存在价格倒挂(guà)现(xiàn)象，这说明除茅台以外社会库(十二生肖的酉是什么动物呢，酉的生肖是什么生肖kù)存很大，对白(bái)酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年(nián)下半年中秋节后有望(wàng)成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业(yè)性问题。”蔡(cài)学飞(fēi)表达了(le)同(tóng)样的看法，他认(rèn)为，随着国家(jiā)经(jīng)济面的(de)恢复以及社会活动的复(fù)苏，会加速去库存，特(tè)别(bié)是(shì)名酒库存会(huì)得到很大的缓解(jiě)，但是区(qū)域(yù)中小企业仍然会面临不小的库存压(yā)力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回答投(tóu)资者关于库存的问题时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库存量不(bù)到一(yī)个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在过去三年，受疫情影(yǐng)响线下(xià)消费(fèi)场景大减，终端动销(xiāo)放缓，造(zào)成了(le)社会库存积压。从产能来看，近十年来白酒产量(liàng)在不断下降(jiàng)，白酒产(chǎn)业存量产(chǎn)能(néng)过剩(shèng)是不争的事实，未来(lái)仍(réng)然是趋势之一。加(jiā)之消费观念、消费习惯的变化，即(jí)使是(shì)疫情后消(xiāo)费场景(jǐng)大规模恢复(fù)的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环(huán)节都在努力，其(qí)中最关键的是(shì)，亟需库存消化能力(lì)强劲的新(xīn)渠道(dào)。可以看到，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企均在营销上大手(shǒu)笔撒钱(qián)，大部分酒企年报(bào)中销售费用一(yī)栏的数字在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的(de)库存(cún)消化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复(fù)得快，谁就能在新周期(qī)中胜出。

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