金融界5月16日消(xiāo)息 国新办今日上午举行4月(yuè)份国民(mín)经(jīng)济(jì)运行情况新闻发(fā)布会。现场有记者(zhě)提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表(biǎo)现均(jūn)弱于(yú)预期，尤其是(shì)PPI通缩加(jiā)剧(jù)，请(qǐng)问原因有哪些？国家(jiā)统(tǒng)计局如何看待未来的走势(shì)？

　　国家统(tǒng)计局新(xīn)闻发言人、国民经(jīng)济(jì)综合统(tǒng)计司(sī)司长付凌晖回应称，当前价(jià)格低(dī)位运行主要是阶(jiē)段性的，当前(qián)中国经济不存在(zài)通缩(suō)，总(zǒng)的来看，下阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩。从CPI的(de)情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上(shàng)是回落的，4月份同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落了0.6个(gè)百(bǎi)分点，CPI走低(dī)主要是一(yī)些阶(jiē)段性因(yīn)素影响(xiǎng)。

　　一(yī)是(shì)食(shí)品(pǐn)价格的(de)回落。随着气温的转暖，鲜菜(cài)、鲜(xiān)果供(gōng)应增加，市场价格有所回落。同(tóng)时，生(shēng)猪市场供应(yīng)总体是(shì)充足的。进入4月份以后(hòu)，猪肉(ròu)消费进入淡季，猪肉(ròu)价格下行(xíng)，也带动了食(shí)品(pǐn)价(jià)格(gé)的回落。4月(yuè)份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个百分点。

　　二(èr)是能源价格(gé)降幅扩大。今年以来，受到世(shì)界经济复苏乏力、全球能源价格总(zǒng)体上趋于回落(luò)，对(duì)国内居(jū)民消费汽柴油价格输出型影响(xiǎng)显现，4月(yuè)份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅(fú)有所扩大。

　　三是国内(nèi)部分耐用消费品降价促销。今年以来，受(shòu)到汽(qì)车优(yōu)惠补(bǔ)贴政策(cè)去年底到期(qī)影(yǐng)响，国六B的排放(fàng)标(biāo)准在今年7月(yuè)份切换，车企降(jiàng)价促销力度加大，带(dài)动了价格的下(xià)行。我们看到，4月份燃油小汽车(chē)价格环比还在下降。

　　四(sì)是上年同期(qī)对比(bǐ)基数走高。上年同期受到疫情冲击，猪肉(ròu)价格进入(rù)到(dào)上(shàng)涨周期等因素的影响，食(shí)品价格涨幅(fú)扩大。同时，由于国际(jì)地缘政治(zhì)冲突、全球疫情影响，去(qù)年国(guó)际油价高(gāo)涨(zhǎng)，带动了(le)CPI中能源价格(gé)上(shàng)升。在这些因素共(gòng)同(tóng)影(yǐng)响(xiǎng)下，去年4月(yuè)份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩(kuò)大0.6个(gè)百分点。

　　付凌(líng)晖(huī)指出，在价格中食品和能(néng)源由于受(shòu)到短(duǎn)期因素影响(xiǎng)，往(wǎng)往(wǎng)波动会比(bǐ)较大，看价格总(zǒng)体(tǐ)的状况，更重要(yào)的(de)还要看(kàn)核(hé)心CPI。从(cóng)核心CPI的状况来看(kàn)，4月份同(tóng)比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅(fú)和上月相(xiāng)同(tóng)，总体(tǐ)保持基本稳(wěn)定。从核心CPI目前的(de)情况来看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前(qián)相(xiāng)比(bǐ)还(hái)是偏低的，很重要的原因是服(fú)务(wù)需(xū)求(qiú)仍在(zài)恢(huī)复中(zhōng)，相关价格涨(zhǎng)幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经济社(shè)会恢(huī)复常态化运行(xíng)，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿(sù)、餐饮等价格涨幅回升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大(dà)0.2个百分点(diǎn)，连续两个月回升。未来随(suí)着服(fú)务消费需求带动增强，价格回升也会推(tuī)动(dòng)核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付(fù)凌晖(huī)指(zhǐ)出，从PPI情况来(lái)看，今年以来受到国内(nèi)外多重因素影(yǐng)响(xiǎng)，PPI同比降幅连续扩(kuò)大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要影响(xiǎng)因素有(yǒu)以下几个：

　　一是国际(jì)输入性因素影响。我国(guó)部分(fēn)大(dà)宗商品(pǐn)价格与(yǔ)国(guó)际市场联(lián)系比较紧密，今年以来受到(dào)世界经济恢(huī)复乏(fá)力影响，国际大(dà)宗商(shāng)品价格走低、国内(nèi)石油、有色价(jià)格出现(xiàn)下降，4月份石油和天然气开(kāi)采(cǎi)业价格下降16.3％，化学原料(liào)和化(huà)学(xué)制品业价格下降9.9％，有色金属冶(yě)炼和压(yā)延(yán)加工(gōng)业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济恢复常态化运行以(yǐ)后，部分行(xíng)业(yè)产能供给(gěi)充(chōng)裕(yù)，但市场(chǎng)需求相(xiāng)对不(bù)足，价格有所下降。比如(rú)煤炭产能继(jì)续(xù)释放，进口持续(xù)增加，而电煤需(xū)求季(jì)节性减少(shǎo)，市场(chǎng)进入(rù)淡季，价(jià)格降(树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴jiàng)幅有所扩大，4月份煤炭开(kāi)采和洗选业价格下(xià)降(jiàng)9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需求还在恢(huī)复中，价格出现下降(jiàng)，4月(yuè)份(fèn)黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是(shì)上年价格变动翘尾下拉影响加大(dà)。4月份上年价(jià)格翘尾影响是负2.6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，比3月份下拉(lā)影响(xiǎng)扩大0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　从下阶段情况来看，国际输(shū)入(rù)性影(yǐng)响还会持(chí)续(xù)，国内市(shì)场需(xū)求(qiú)仍(réng)在恢复(fù)中，部(bù)分工(gōng)业品价格(gé)短期下行情况还会延续(xù)。但是随着国(guó)内经济恢(huī)复，市(shì)场需求回(huí)暖，总(zǒng)的(de)判断，下半(bàn)年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行报(bào)告：当前我国经(jīng)济(jì)没有出现通缩

　　值得注意的(de)是，昨(zuó)天央行(xíng)发布(bù)的一季度货币(bì)政策报告也(yě)提及通缩。报(bào)告提到，我国通胀水平处于(yú)温和区间。过去一年、五(wǔ)年(nián)和(hé)十(shí)年，CPI年均(jūn)涨幅(fú)都在2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　今年(nián)以来物价涨幅(fú)阶段(duàn)性(xìng)回落(luò)，主(zhǔ)要与(yǔ)供需(xū)恢(huī)复时间差和基数效(xiào)应有关(guān)。我国经济运(yùn)行开局良好，同时(shí)通胀(zhàng)保持(chí)温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运(yùn)行在负(fù)值区间(jiān)。

　　总的看，若经济(jì)保持正常(cháng)增长态势，CPI阶段(duàn)性回落(luò)的影响不宜(yí)夸(kuā)大。

　　本轮物(wù)价回落客(kè)观上有以下(xià)因素(sù)：

　　一是(shì)供给能力较强。在(zài)稳(wěn)经(jīng)济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产分项保持在较(jiào)高景(jǐng)气区间；农(nóng)副产品生产稳定、物流渠(qú)道(dào)畅通(tōng)，也保(bǎo)证了居(jū)民“菜篮子”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢。实(shí)体经济生产、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费等环节本(běn)身有个(gè)过程，加之疫情的“伤痕(hén)效应”尚未消退(tuì)，居民(mín)超额储蓄(xù)向消费(fèi)的(de)转化受收入分配(pèi)分化(huà)、收入(rù)预期不(bù)稳等(děng)制(zhì)约(yuē)，特别是汽车、家装等(děng)大宗(zōng)消费需求偏弱。近期(qī)居民出现提前还贷现象，也(yě)一定(dìng)程(chéng)度(dù)影响当期消费。

　　三是基数效(xiào)应明显。去(qù)年国(guó)际油价一度(dù)逼近140美元大关，今(jīn)年以来(lái)已回落至(zhì)80美元附近，带动CPI交通工具燃料和居住水电燃料的同比增速走低；疫情扰(rǎo)动(dòng)使得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年(nián)也存在高基数(shù)影响。GDP等(děng)宏观经济数(shù)据同样(yàng)存在明(míng)显基数效应，去年二季(jì)度受(shòu)疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作用下今年二季度GDP增速可能明显回(huí)升。

　　未来几个月受高基数等(děng)影响，CPI将低位(wèi)窄幅波动(dòng)。今年(nián)5-7月CPI还(hái)将阶(jiē)段性保持低位，主要受去(qù)年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影(yǐng)响。但要看(kàn)到，随(suí)着基数降低，特别是(shì)政策效应将进一(yī)步显现，市(shì)场机制发(fā)挥充分作用，经(jīng)济内(nèi)生(shēng)动(dòng)力(lì)也在树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴增强，供需缺口有望趋于弥合(hé)，预计(jì)下半年CPI中枢可能(néng)温和抬(tái)升，年末可能回(huí)升至近年均值水(shuǐ)平附近。

　　报(bào)告表(biǎo)示，当前我国(guó)经济没有出现通缩。通(tōng)缩主要指(zhǐ)价格持续负增(zēng)长，货(huò)币(bì)供应量也具有下降趋势(shì)，且通(tōng)常(cháng)伴随经(jīng)济(jì)衰退。我国(guó)物(wù)价仍在温和上涨，特别是核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和(hé)社融增(zēng)长相(xiāng)对较快(kuài)，经济(jì)运行(xíng)持续好转，不符合通缩(suō)的(de)特征。 <树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴/p>

　　中长期看，我国经济总供求基本平(píng)衡，货币条(tiáo)件合(hé)理适度(dù)，居民预期稳定，不存在长期通缩(suō)或通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　国金(jīn)宏(hóng)观：通缩(suō)讨论，可(kě)以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通缩是个(gè)伪(wěi)命题，担(dān)忧(yōu)大可(kě)不(bù)必(bì)

　　物价是经济短周期波动的(de)滞(zhì)后(hòu)指标，不(bù)能(néng)仅以物价(jià)回落来评判经济(jì)进入“通缩”。过往经验(yàn)显示，经济的周期性波动主要由需求(qiú)驱(qū)动，物(wù)价跟随需求变化(huà)而(ér)变化，使得物价(jià)变(biàn)化滞后经济1-2季度左右(yòu)；经(jīng)济复(fù)苏初期(qī)，需(xū)求才刚刚开始修(xiū)复，对(duì)价格的提(tí)振尚(shàng)不明显，使得(dé)物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续修复，显示经济处于复苏初期。以企业中长期资(zī)金来源(yuán)刻(kè)画(huà)的有效社(shè)融增(zēng)速，去年9月以来持续回升(shēng)，由(yóu)去年8月的8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今年4月的11.5％；按照(zhào)有效社(shè)融变化领(lǐng)先经济2个季度左(zuǒ)右的经验规律，本轮信(xìn)用扩张会带动经济在2023年初见底回升，1季度经济指标(biāo)已(yǐ)有所体现。

　　年初以来物价(jià)的回落，受基数、供给(gěi)和外需等(děng)影响较大(dà)；伴随拖累(lèi)减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始抬升。除去(qù)年基数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等(děng)食品(pǐn)价格回落，及油、气价格回(huí)落等(děng)，对(duì)CPI、PPI的(de)拖累显著，而线下活动相关(guān)服务、衣着等价格逐(zhú)步抬升。伴(bàn)随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底(dǐ)部回升(shēng)、PPI在年中前(qián)后开始抬升(shēng)。

　　二问：资(zī)金空转加剧，政策托(tuō)底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期(qī)，资(zī)金存(cún)在(zài)一定空转较为常见。经验显(xiǎn)示，资(zī)金(jīn)空(kōng)转多发生在经济(jì)回落、货币明显宽松阶段，部(bù)分(fēn)资金滞留在(zài)金融(róng)体系，使(shǐ)得(dé)M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年(nián)底以来也(yě)有类似特征(zhēng)；有所不同的是，当(dāng)前资金多(duō)滞留在(zài)银行体系、而不是非银金融机构(gòu)，与(yǔ)居民理财(cái)回表(biǎo)、购(gòu)房偏弱带来的居民与(yǔ)企(qǐ)业(yè)之间信用派生偏少(shǎo)等紧密相关。

　　稳增长思(sī)路不同，使得(dé)信用派生驱动(dòng)和表征不同(tóng)过往(wǎng)，企业有(yǒu)效信用派生自(zì)去年9月以(yǐ)来持续改(gǎi)善，而房(fáng)地产相关融资拖累总体信(xìn)用派(pài)生。传统周期下，信用扩张以(yǐ)房地产驱动为(wèi)主，使得居民贷款增长明显(xiǎn)快于企(qǐ)业；相较之下，本轮信用修(xiū)复主(zhǔ)要靠企业(yè)融资扩张，有效社融从(cóng)去(qù)年(nián)9月开始持(chí)续回(huí)升，而居(jū)民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信(xìn)用派生带来的经济(jì)效(xiào)应不同过往，有效(xiào)信用(yòng)派(pài)生对(duì)企业(yè)行为的支持已开始显现。去年(nián)3季度以(yǐ)来，资金加速流向制造(zào)业，而房地产相(xiāng)关(guān)融资显著弱(ruò)于(yú)以往，使得(dé)制造业(yè)投(tóu)资表(biǎo)现显著强(qiáng)于房地(dì)产；伴随融资的(de)持续改善，企业(yè)资本(běn)开支(zhī)在1季度有所(suǒ)扩大。但房地产(chǎn)“缺位”，压低了信用派生和经济增(zēng)长的弹(dàn)性。

　　三问：中观数据(jù)已现(xiàn)“疲(pí)态”？疫情(qíng)“后遗症(zhèng)”或被(bèi)过度(dù)渲染(rǎn)

　　高频(pín)指标(biāo)报(bào)复性反弹(dàn)后(hòu)走弱(ruò)，主要缘于场景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫(yì)后(hòu)“疤痕效(xiào)应”的存(cún)在，使得大家容易(yì)产生悲(bēi)观(guān)情绪。疫情政策调整(zhěng)，放大了“春节效(xiào)应(yīng)”带来的经济波动(dòng)，部分高频指标(biāo)报(bào)复(fù)性反弹后出(chū)现走弱的迹(jì)象。其中，偏(piān)消费端的(de)活动多(duō)在2月底之后走弱，偏生(shēng)产端(duān)略晚一点，导(dǎo)致宏(hóng)观数(shù)据屡超预期(qī)的同时，市(shì)场(chǎng)信心反(fǎn)其道而行(xíng)之。

　　内生动能的修复已然(rán)开(kāi)始，消(xiāo)费动能或(huò)被低估，前(qián)半程靠居民出(chū)行和企业消费，后半程靠居民消费能力的恢(huī)复(fù)。出行意愿的持续(xù)改善、企业经(jīng)营活动(dòng)正常化等，皆指向(xiàng)场景恢复(fù)带(dài)来的消费修复持续(xù)性和弹性不宜(yí)低估；批发零售(shòu)、住(zhù)宿餐饮等(děng)服务业(yè)，及稳(wěn)增长相关(guān)行业(yè)招工需(xū)求在逐步修复(fù)，有助(zhù)于推动收入与消费的(de)正循环(huán)。

　　地(dì)产(chǎn)链条的“积极”信号也在累(lèi)积。地产大周期向下已是共识，地产链条修复会弱于传(chuán)统周(zhōu)期；但小周期超调后的修(xiū)复出现一(yī)些“积极”信号。1）高能级(jí)城市地(dì)产供给增多、质量改善，利于需求释(shì)放、形成供(gōng)需(xū)“正向循环”；2）中西部(bù)地(dì)区棚改(gǎi)加码（可(kě)比(bǐ)口径增长近60％）、中西部地区(qū)收入修复等，有(yǒu)利于稳定低能级城市需求(qiú)。

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