文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是(shì)居民存款在连续13个月同比多增后(hòu)，首次(cì)回落。

　　在过去一(yī)年多时(shí)间里，居民部门积攒了一(yī)大笔超额(é)储蓄(xù)。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经(jīng)济(jì)和资本市场走势至(zhì)关重要。这里(lǐ)我们尝试(shì)回答两个问(wèn)题。一(yī)是(shì)4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释(shì)放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述(shù)问题的回答取(qǔ)决于存款(kuǎn)会受到哪些因(yīn)素的影(yǐng)响。一般(bān)影(yǐng)响居民(mín)存(cún)款的主(zhǔ)要有(yǒu)这么几种(zhǒng)行(xíng)为：可(kě)支配收(shōu)入、消费支出(chū)、金融资(zī)产相关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增(zēng)长(zhǎng)、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少会推动存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认(rèn)购金融(róng)资产、购房增加(jiā)、提前还(hái)贷等则会(huì)带(dài)动存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放(fàng)缓并提(tí)前还贷，但因为投(tóu)资、购(gòu)房等下滑(huá)幅度更大(dà)，所(suǒ)以(yǐ)存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多(duō)增2.1万(wàn)亿则是(shì)收(shōu)入修复和(hé)理(lǐ)财存(cún)款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民(mín)人(rén)均可支配收入(rù)同比增长525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银行办(bàn)理速(sù)度(dù)放(fàng)缓等因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所(suǒ)回落，即居民提前还(hái)款对(duì)存款的拖(tuō)累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居民消费和购房行为(wèi)修复，其对(duì)存款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人均(jūn)消(xiāo)费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规模更大，所以存款(kuǎn)继(jì)续回升。

　　4月和(hé)一季度最核(hé)心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下(xià)滑可能的原因一是居民存款理财(cái)化；二是(shì)提(tí)前还(hái)贷(dài)规模(mó)增(zēng)加。因为居(jū)民收入(rù)和消费数据(jù)不足(zú)，暂时无(wú)法(fǎ)判断(duàn)消费和(hé)收入在4月对(duì)存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因(yīn)，4月理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结(jié)束了自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配(pèi)理财等资(zī)产是(shì)理财(cái)风险降低、收(shōu)益(yì)回升和存款利率下滑(huá)共(gòng)同作(zuò)用的结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)表现(xiàn)逐(zhú)步好转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持(chí)续下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财(cái)对(duì)居民的(de)吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着(zhe)破净(jìng)率(lǜ)进(jìn)一步回落，居民还(hái)在继续增配理财(cái)产品(pǐn)，存(cún)款理(lǐ)财(cái)化(huà)趋势有望(wàng)延续。

　　提前还(hái)贷规(guī)模(mó)扩大是存款下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于(yú)2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加(jiā)大提(tí)前还贷(dài)力度一(yī)是因为(wèi)首套房利率还(hái)在下(xià)降，居民提前还贷以(yǐ)降低(dī)成本，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山等(děng)多(duō)地继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院(yuàn)数(shù)据显示百(bǎi)城(chéng)首(shǒu)套主(zhǔ)流房(fáng)贷(dài)利率平(píng)均为4.01grandma意思中文翻译，grandma是什么意思译％，环比(bǐ)3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部(bù)分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会(huì)推动(dòng)提前还贷规(guī)模(mó)走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转，此(cǐ)前因居民少(shǎo)消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理(lǐ)财市场了，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理(lǐ)财(cái)市场和提前还贷在后续几个(gè)月里或继续成为超额存(cún)款的(de)主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见明显改善或部分表明当(dāng)下居(jū)民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的(de)持(chí)有分化且并非主要(yào)来自(zì)消费，后续(xù)超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成(chéng)超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房(fáng)需(xū)求逐渐释放，房地产销(xiāo)售(shòu)目(mù)前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是因为按揭利(lì)率存在明(míng)显利差，居民提(tí)前还(hái)贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积(jī)攒(zǎn)下来(lái)的储(chǔ)蓄，在(zài)理财市场环境好转和(hé)存(cún)款利率下滑的背(bèi)景下或将继续回流到(dào)理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机(jī)构住户存款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷(dài)款中债务人提前(qián)偿付的金额在资产池未(wèi)偿本(běn)金余额(é)的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提(tí)示(shì)

　　地产销售变(biàn)动超(chāo)预期，超额(é)储蓄释放(fàng)弱于(yú)预期，理财(cái)市场波动加大

未经允许不得转载：绿茶通用站群 grandma意思中文翻译，grandma是什么意思译