文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这是居(jū)民存款在连续(xù)13个(gè)月同比多(duō)增后(hòu)，首次(cì)回(huí)落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民部门(mén)积攒了一(yī)大笔超额(é)储蓄。今(jīn)年(nián)这笔超额储蓄能(néng)否顺利释放对(duì)判断(duàn)经济和资本(běn)市场走势至(zhì)关重要(yào)。这里我们尝试回答(dá)两个问(wèn)题。一是4月居民存款同比多(duō)减是(shì)不是(shì)超额储蓄释放的开(kāi)始？二(èr)是这一趋势能(néng)否延续？

　　对(duì)上(shàng)述问题的回(huí)答取决于存款会(huì)受到哪些(xiē)因(yīn)素(sù)的影响。一(yī)般(bān)影(yǐng)响居民(mín)存款的(de)主要(yào)有这么(me)几种行(xíng)为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融(róng)资产相关收支和(hé)房地产相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购房(fáng)减(jiǎn)少会推动存款增(zēn古代诗人称号大全全部，古代诗人称号大全诗圣诗仙等g)加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增(zēng)加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带(dài)动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民(mín)收入增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑(huá)幅度(dù)更大，所(suǒ)以(yǐ)存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是(shì)收入(rù)修复和理财存款化的结果。

　　一季(jì)度居(jū)民人均可支(zhī)配收入同比增长(zhǎng)525元，理财(cái)存续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速(sù)度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)支持证券）条(tiáo)件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即(jí)居(jū)民(mín)提前还款对存(cún)款的拖累(lèi)相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居民消费(fèi)和购房行为修复，其对存(cún)款(kuǎn)的(de)支撑力度减弱，一季(jì)度人均消(xiāo)费(fèi)支出同比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购(gòu)房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模更大，所以(yǐ)存款继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一(yī)季度(dù)最核心的不(bù)同在(zài)于理财市(shì)场的(de)变化。4月居民存(cún)款下滑可能的(de)原因一是居民存(cún)款理(lǐ)财(cái)化；二是(shì)提前还(hái)贷规模(mó)增加。因为居民收入和消费数据不(bù)足，暂时无法判断消费和收入在(zài)4月对存(cún)款的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理(lǐ)财是4月存款回落的核心原因(yīn)，4月理财存量规(guī)模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结束了自(zì)去年10月以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增配理财等资产是理(lǐ)财风险降低、收益回升和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受(shòu)益于债券(quàn)市(shì)场(chǎng)走强，今年理财(cái)市(shì)场表现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下(xià)滑至2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的(de)存款利率(lǜ)，存款对居民的(de)吸引力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理财对居(jū)民的吸引(yǐn)力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民(mín)还在(zài)继续增配(pèi)理财产(chǎn)品(pǐn)，存款(kuǎn)理财(cái)化(huà)趋势有望(wàng)延续。

　　提前(qián)还贷规模(mó)扩大(dà)是(shì)存款下滑的(de)又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值(zhí)相比(bǐ)于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个百分(fēn)点。

　　居(jū)民(mín)加大提前还(hái)贷力度一是(shì)因为首套(tào)房(fáng)利率还在(zài)下(xià)降(jiàng)，居(jū)民(mín)提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多(duō)地继续降(jiàng)低(dī)首套房利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百(bǎi)城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放(fàng)松后，1、2月份部分积(jī)压的还(hái)贷(dài)业(yè)务在(zài)3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着(zhe)理财市场好转，此(cǐ)前因居民(mín)少(shǎo)消费、少投资(zī)、少买房等积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始部分(fēn)回(huí)流理财市场了，且(qiě)5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前(qián)还贷(dài)在后续(xù)几个月里或继(jì)续(xù)成(chéng)为(古代诗人称号大全全部，古代诗人称号大全诗圣诗仙等wèi)超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人(rén)均消费水平(píng)未见(jiàn)明显改善(shàn)或部分表明(míng)当下居(jū)民(mín)消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额(é)储蓄的持有分化且并非(fēi)主要来自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费的(de)支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前期积(jī)压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地产(chǎn)销售(shòu)目前已经有(yǒu)走弱迹象，地(dì)产短(duǎn)期或(huò)不会成(chéng)为(wèi)超储的主(zhǔ)要流向(xiàng)。但是因为按(àn)揭利(lì)率存在明显利(lì)差，居(jū)民提前还贷行(xíng)为或将延续。从这个角度来看(kàn)，主要因为少买房(fáng)、少(shǎo)投资而积攒下来的(de)储蓄，在理财(cái)市(shì)场(chǎng)环境好转和(hé)存款利率下滑的背(bèi)景(jǐng)下(xià)或将继(jì)续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增(zēng)速使用金融机构住户(hù)存款余额+4月新增来(lái)进(jìn)行估算

　　2早偿率是(shì)指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付(fù)的金额在资产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波(bō)动加大

未经允许不得转载：绿茶通用站群 古代诗人称号大全全部，古代诗人称号大全诗圣诗仙等