原本被(bèi)视为极其艰难的2022年，白酒上市(shì)企业却又一次集体刷高了(le)业绩(jì)。

　　目(mù)前，20家A股白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)2022年年(nián)报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体来看，稳健(jiàn)增长依然是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家(jiā)上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净(jìng)利再创新高，14家(jiā)白酒上市企业(yè)营收取得了(le)两位数增长。在(zài)打响(xiǎng)疫情(qíng)后首个春节动销战后，今年一季度白(bái)酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显(xiǎn)示15家企业拿下(xià)两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注(zhù)意到，过去(qù)三年，外部(bù)环境(jìng)对(duì)白酒造成了不可(kě)忽视的影(yǐng)响，穿透最新的业(yè)绩来看，头部酒企(qǐ)的抗(kàng)压(yā)能力足(zú)够(gòu)强(qiáng)大，经营稳(wěn)定(dìng)，且(qiě)引(yǐn)导行业结构(gòu)性增长(zhǎng)。但随着白酒(jiǔ)行业集(jí)中度提升，头部酒企持(chí)续向前，非名(míng)酒品牌(pái)难(nán)以望其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于(yú)新一轮调整(zhěng)周(zhōu)期的白酒行业(yè)，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企业的一(yī)个(gè)共(gòng)同主题是去库存，谁(shuí)快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利(lì)润分别占去(qù)了53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构性增长(zhǎng)的表(biǎo)现之一是优势品牌(pái)正在持续拥(yōng)抱(bào)红利。白酒(jiǔ)产(chǎn)量、销量已经连续(xù)多年下降(jiàng)，行业(yè)集中度不断提升，存量竞争格局下企业(yè)间挤压式竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名酒时(shí)代(dài)”背景下，头部(bù)酒企成为产业(yè)经(jīng)济增(zēng)长的主要动力。年报(bào)显示，头(tóu)部名酒企业基本保(bǎo)持了两位数增长(zhǎng)，20家(jiā)白(bái)酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡(gòng)献(xiàn)了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前(qián)五强净(jìng)利(lì)润也在2022年(nián)首次突破千亿(yì)大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅(máo)台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液(yè)亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名(míng)优酒保持了良性的增长，疫情放开后(hòu)消费场(chǎng)景的(de)多元化，对于中(zhōng)国白酒的(de)复兴是一个非(fēi)常好(hǎo)的(de)加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的另一个特征是，在过去取得了稳定增长和(hé)快速发展的企(qǐ)业，基(jī)本形成了中高(gāo)端驱动增(zēng)长的发展模(mó)式，这(zhè)在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产(chǎn)品上除高端一如既往强势以外(wài)，其中高(gāo)端(duān)产品销量都以(yǐ)超两位数的涨(zhǎng)幅增长。头(tóu)部品牌(pái)产品线全价格带布局，二(èr)三(sān)线品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不约而同都在进行(xíng)产品结构优化。

　　也正是因(yīn)为产(chǎn)品(pǐn)结构优化的(de)需要，白酒技改扩(kuò)产推动了各酒(jiǔ)企、产(chǎn)区的优质产能的(de)释(shì)放。20家(jiā)上市(shì)企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产能扩建等(děng)项目(mù)，这些都是企业(yè)为持续(xù)保持结构(gòu)性增(zēng)长做(zuò)准备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学飞告(gào)诉钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马太效(xiào)应(yīng)’下，头部酒企会持续走强，并(bìng)且(qiě)利用自身的品牌与品质优势，进一(yī)步挤压非名酒市(shì)场，而基于品类和产品的(de)名酒格局很快形成，中国(guó)酒业进入寡头化(huà)时代(dài)。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据显示(shì)，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财报发现(xiàn)，除头部酒(jiǔ)企强(qiáng)者恒(héng)强外，二(èr)三线品牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上(shàng)市企(qǐ)业中，规模在40-100亿(yì)元级别的(de)仅有3家，分别是老白(bái)干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为(wèi)今世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得(dé)酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾(jià)贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步(bù)变成7家(jiā)，在前一年(nián)的6家基础(chǔ)上新(xīn)增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业规模来到(dào)50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板(bǎn)块、川(chuān)酒板块、徽(huī)酒板块(kuài)的二级梯队，都是(shì)在各自省内有一定(dìng)话语权、有较大市场规模(mó)、省外(wài)市场开拓良(liáng)好的(de)代表。

　　它(tā)们之间此(cǐ)起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加速(sù)。蔡学飞向钛(tài)媒(méi)体APP表示，“二(èr)三线酒企(qǐ)分化加剧，要么像(xiàng)古(gǔ)井贡酒那样完成(chéng)产品升级和(hé)全国化布局，挤进一线市场，要(yào)么就会像皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛(máo)利、经(jīng)营性(xìng)while的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗现金流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一(yī)季报(bào)也能说明问题。举例而言，今年一季度(dù)酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降4while的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗2.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为(wèi)去年(nián)同期(qī)基数较高，以及(jí)公(gōng)司主动进行(xíng)了策(cè)略调整(zhěng)导致(zhì)。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤压下，其(qí)业务体量和(hé)利润出现(xiàn)萎缩(suō)，明显掉(diào)队(duì)。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限，但净利(lì)润在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎(jiù)于品(pǐn)牌、营销(xiāo)、渠道等多方面因素。

　　高库(kù)存仍是行业性问题(tí) 白酒亟需(xū)新渠(qú)道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企(qǐ)业中，有17家(jiā)企业毛利率(lǜ)在(zài)60％以上，茅(máo)台高达92％，仅(jǐn)3家企业(yè)毛利(lì)率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率与上(shàng)年同(tóng)期相比增长，金种子、洋河(hé)、伊(yī)力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但(dàn)透过年报，白酒(jiǔ)的高库存更加(jiā)值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等(děng)企业(yè)库存同比增(zēng)长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企库存增长(zhǎng)基本都在两(liǎng)位(wèi)数以(yǐ)上。

　　合(hé)同(tóng)负债情(qíng)况亦能(néng)一定程度上反(fǎn)映当前渠(qú)道的情况。截至(zhì)2022年(nián)底，18家上市酒(jiǔ)企合同负债整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等(děng)同比(bǐ)降幅超五成。截至今年一季度末，总(zǒng)体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专家、中国酒业(yè)资深评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我们发现整(zhěng)个市场除(chú)了(le)茅(máo)台(tái)供不(bù)应求以外，其他(tā)产品都(dōu)存在价格倒挂现象(xiàng)，这(zhè)说明除茅台以(yǐ)外社会(huì)库存很大(dà)，对白酒发展(zhǎn)来(lái)说存(cún)在隐忧(yōu)。”但他也(yě)表示，“预(yù)计今年下半年中秋节后(hòu)有望成为酒业重回正轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高(gāo)库存是(shì)行业性问题(tí)。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看(kàn)法，他(tā)认为(wèi)，随着国家经济面的恢复(fù)以及社会活动的复苏(sū)，会加速(sù)去库存，特别是名酒(jiǔ)库(kù)存会得到很大的缓解，但是区域中小企业仍(réng)然会(huì)面临(lín)不小的(de)库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回答投资者(zhě)关于库存的问(wèn)题时就谈(tán)到，五粮液(yè)产(chǎn)品渠道库存量(liàng)不到一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在(zài)过去三年(nián)，受疫情影(yǐng)响线下(xià)消费(fèi)场景(jǐng)大减，终(zhōng)端(duān)动销放缓，造成了社会库存积(jī)压。从产能来(lái)看，近十年来白酒产量在(zài)不断下降，白酒产业存量产能过剩(shèng)是不争的事实，未来仍(réng)然是趋(qū)势(shì)之一。加之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费(fèi)场景大规模(mó)恢复的前提下，白酒(jiǔ)去(qù)库(kù)存(cún)依然需要时间。

　　而为(wèi)去(qù)库(kù)存，全行业各环(huán)节都(dōu)在努力，其中最关键的是(shì)，亟需库存消(xiāo)化能力强劲(jìn)的新(xīn)渠道。可以(yǐ)看到，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企均在营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的数(shù)字在逐年(nián)递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期(qī)中胜出。

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