金融界(jiè)5月8日消(xiāo)息(xī)今日早盘，A股市场银(yín)行板(bǎn)块再(zài)度走高，中信银行率先涨停，另外四大行(xíng)中，中(zhōng)国(guó)银行涨超6％，农业(yè)银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻(luó)辑——政策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融让利(lì)。银行(xíng)业也开始落实，比如一些地方小银行(xíng)下调存款利率后，股份行也出(chū)现下调；而(ér)年初的(de)低利率放贷现象(xiàng)也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没有下达(dá)普惠小微(wēi)的政策任(rèn)务(wù)。政策改(gǎi)变的原因之一(yī)是银行需要资(zī)本扩展，需要恰当的盈利积累，不(bù)能过度让利；另一个是中央讲中特估和国企(qǐ)改革(gé)，银行(xíng)作为(wèi)资产规模(mó)最大(dà)的国(guó)企行业，按(àn)政(zhèng)策导向要提高资(zī)产(chǎn)收益率。而取消(xiāo)金融让(ràng)利有利(lì)于(yú)银行估(gū)值修复(fù)。从2020年开始(shǐ)的(de)金融让利使(shǐ)银行(xíng)股的PB估(gū)值低(dī)于正(zhèng)常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在(zài)利(lì)润正增长的情况(kuàng)下正(zhèng)常PB估值(zhí)应该在1倍多，但(dàn)由于让利之下市(shì)场担心银(yín)行ROE会(huì)降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对(duì)银行顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程(xíng)股是(shì)一种长时间的利好，有利(lì)于银(yín)行(xíng)估值的逐(zhú)步修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑(jí)——不良(liáng)率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和债务(wù)风(fēng)险周期相关(guān)，现(xiàn)在已进入(rù)不良率下降周期。2020年底(dǐ)银(yín)行业的不良(liáng)贷款(kuǎn)率开始下降(jiàng)，到今年一季度(dù)已经连续10个季(jì)度下降了(le)，这(zhè)有利(lì)于股价上涨，不过(guò)按历史(shǐ)规(guī)律，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良(liáng)率下降(jiàng)周(zhōu)期能够持(chí)续验证，我们(men)认为这会让银行(xíng)业(yè)的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对于(yú)地产(chǎn)和(hé)城投风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中国经过对债务风险(xiǎn)的分部门处理(lǐ)，地产上(shàng)下游的很多行(xíng)业的(de)债(zhài)务风险(xiǎn)已经解决。总体上银(yín)行不良(liáng)率(lǜ)还是下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业绩出(chū)现拐点(diǎn)，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自去年一(yī)季度开(kāi)始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季(jì)来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐(zhú)季改善，特别是中小银行。出(chū)现拐点的原因是去年(nián)上(shàng)半(bàn)年(nián)LPR下降，今年1月(yuè)1号(hào)银行进行贷(dài)款(kuǎn)利率(lǜ)重定价，利率出现下降(jiàng)。这是一个已(yǐ)知(zhī)利空，市场顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程已经(jīng)消化，所以银行股会出现修复。此外，过去(qù)三年疫(yì)情使得银(yín)行股估值被压制(zhì)。现在乙(yǐ)类(lèi)乙管多(duō)时，对(duì)银行估(gū)值不(bù)会(huì)再(zài)有太多影(yǐng)响，疫情折价(jià)已(yǐ)过，估(gū)值将会正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利(lì)率下(xià)调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率下(xià)调，低利率贷款行为经过窗口指导已(yǐ)经取消，这(zhè)对银行息差有比较正向的催(cuī)化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局会议(yì)并未如市场预(yù)期(qī)一样出现明显政策收紧(jǐn)，对银行业(yè)是另一个短期利(lì)好。

　　该机(jī)构(gòu)从交易层面(miàn)罗列了一下(xià)两大催化因素：

　　第一(yī)，债券(quàn)市场出现(xiàn)资产荒(huāng)，一些稳(wěn)定的高(gāo)股(gǔ)息(xī)行(xíng)业(yè)会成为替代(dài)品，银行(xíng)股就得(dé)益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多(duō)做股票投(tóu)资或股权(quán)投资的国企央企可(kě)以投资ROE相(xiāng)对(duì)高的银行股(gǔ)，从(cóng)而来提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构(gòu)认(rèn)为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将(jiāng)取(qǔ)决于(yú)宏观(guān)环境(jìng)、政策规(guī)划以(yǐ)及市场(chǎng)交(jiāo)易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策打压的(de)情况下银行股不会出现大幅回撤(chè)。关(guān)于如何避免可(kě)能(néng)的小回撤，该(gāi)机构建议(yì)选股时选(xuǎn)择(zé)业绩(jì)好但(dàn)股(gǔ)价(jià)还未上涨的小银行。之前中(zhōng)特估的概念使(shǐ)得(dé)大行的(de)估值得到抬升，之后(hòu)其(qí)他类型的银行(xíng)估值(zhí)也要相(xiāng)应抬升，本质原(yuán)因是各类银行(xíng)的估值没(méi)有系统性的(de)差异。

　　东方证券指出(chū)，截(jié)至23Q1，上市银行(xíng)不良率(lǜ)环比下(xià)降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我(wǒ)们(men)测算行(xíng)业23Q1加回核销后(hòu)的(de)年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以来(lái)随着疫情影响(xiǎng)的消退(tuì)和经济的(de)稳步复苏，银行不良生成压(yā)力边际缓释。前瞻(zhān)性(xìng)指标方(fāng)面(miàn)，绝大多数银行关注率环比有所(suǒ)改善(shàn)。拨备方(fāng)面，截至(zhì)1季度末，上(shàng)市(shì)银行拨(bō)备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕(yù)。目(mù)前银行资(zī)产质量压力的(de)峰值已经过去，展望(wàng)而言，经济复苏态势良(li顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程áng)好，企业经营环境(jìng)改善、居(jū)民(mín)信心提升(shēng)，叠加(jiā)地产(chǎn)政策的持续宽松(sōng)，银行的资(zī)产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期投资策略报告中表示(shì)，经济(jì)复苏(sū)进行时，银行重回(huí)基(jī)本面(miàn)主逻辑。银(yín)行基(jī)本面的量、价、质三方(fāng)面的景气度均(jūn)较(jiào)去年提升：价格端(duān)，息差(chà)企稳回升新趋势将是重要的行业催(cuī)化剂(jì)，利好整体估值提(tí)升。规模端，信贷需求从大到(dào)小(xiǎo)逐步(bù)传导，下(xià)半年企业贷款需求(qiú)高景(jǐng)气延续的同时，看好零售、小微(wēi)贷(dài)款的需求(qiú)复苏(sū)。资产(chǎn)质量(liàng)方面，优质(zhì)房地产融资(zī)风险缓解；零售(shòu)贷(dài)款质量将在(zài)居民(mín)还款能(néng)力提(tí)升下长期向好，银行资产(chǎn)质量(liàng)下(xià)行风险封住。银(yín)行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼(jiān)备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利(lì)能力修复，银行板块配置(zhì)价(jià)值提升。该机(jī)构(gòu)认为1季报行业(yè)盈(yíng)利增速低点确认，主要(yào)受资产重(zhòng)定价以及居民端复苏(sū)低(dī)于预(yù)期的影响。展望后续季度，国内(nèi)经济向(xiàng)好趋势(shì)不(bù)变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复(fù)仍然值得期(qī)待(dài)，成(chéng)为推(tuī)动(dòng)板(bǎn)块盈利回升的催化(huà)剂。我们继续(xù)看好银行板块全年表现，考虑到当(dāng)前银行板块静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复至疫情(qíng)前水平，在后续(xù)盈利(lì)有(yǒu)望逐季(jì)修复的背景下(xià)，当(dāng)前时点(diǎn)银(yín)行板块的配置价值提升。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程