事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报(bào)道，协定(dìng)存款及通知存(cún)款自律上限将于5月15日执行，其中国有银(yín)行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其(qí)它金融机构执行基准利(lì)率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款是什(shén)么？通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是(shì)“类活期(qī)存(cún)款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期(qī)，收益(yì)率好于(yú)活期。产品推出的目(mù)的更多(duō)是为吸(xī)引存款。通(tōng)知存款是(shì)指不约定存期，在支(zhī)取时提(tí)前通(tōng)知银行的存款业务，分(fēn)为(wèi)提前(qián)一天和提前七天(tiān)的(de)两(liǎng)种类型。协定(dìng)存款是对协(xié)定额(é)度以内的部分(fēn)给予活期利(lì)率，对超过协定部(bù)分(fēn)给予协定(dìng)存款利(lì)率。

　　通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)当前利率处(chù)于什么水平？为何需要规定上(shàng)限？根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四(sì)大行1天和7天期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的上(shàng)限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而(ér)目前部分(fēn)城商行与农商行通(tōng)知、协(xié)定存(cún)款利(lì)率偏高(gāo)，我们梳理的样本银行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新规上限(xiàn)。7 天通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存(cún)款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)或将有所下调，但对(duì)M1和M2增(zēng)速(sù)影(yǐng)响非对称。其一，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增(zēng)速。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目(mù)，则其(qí)变动会影响M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次(cì)利率上限的设定，可能有部分个人或(huò)企业将通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)投(tóu)向(xiàng)收(shōu)益率更高的理财以及其(qí)他资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加速居(jū)民将资金从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是否意(yì)味着存(cún)款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？本次约束(shù)通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核(hé)心(xīn)目的是缓解银行(xíng)净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息差(chà)下探，其中(zhōng)国有银行平(píng)均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财(cái)政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货(huò)币(bì)政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风(fēng)险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银(yín)行的合理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要不抬(tái)高(gāo)实(shí)体经济(jì)融资水平，惟有对存(cún)款利率进行(xíng)调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银(yín)行也纷(fēn)纷(fēn)跟进(jìn)，随(suí)着商业银行普通存款利率的调(diào)整到(dào)位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他(tā)存款的利率水平。但(dàn)目(mù)前(qián)尚不构成新一轮存款利率下调的开始(shǐ)，源于目前存(cún)款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一(yī)轮(lún)下(xià)调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚(shàng)不具备全(quán)面下(xià)调的充分(fēn)条件孙正义为什么是中国姓 孙正义有中国血统吗。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销售、地产销售改善。乘(chéng)用车零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量(liàng)有所(suǒ)反弹(dàn)。房(fáng)地(dì)产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售有所恢复，因城施策继续(xù)加码。政府(fǔ)性(xìng)基金与(yǔ)基建：新增(zēng)专项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投(tóu)资：开(kāi)工率(lǜ)继(jì)续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上(shàng)升。货币政策与汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美(měi)元下行(xíng)，人(rén)民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关(guān)注：存款利率(lǜ)下(xià)调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存(cún)款及通知存款自(zì)律上限：国有银行（特指工农(nóng)、中(zhōng)、建四大行(xíng)）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和(hé)协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是(shì)“类活期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于定期(qī)，收益(yì)率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知(zhī)存(cún)款是指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支取时提前通知银(yín)行的(de)存款业务，分(fēn)为提前一天和提前(qián)七天的两(liǎng)种类型。在存(cún)入款(kuǎn)项时(shí)不约定存期，支(zhī)取(qǔ)时需提前通知银行，约(yuē)定支取存款的日期和金额(é)方能支(zhī)取，按存款人提前通(tōng)知的期限(xiàn)长短划分(fēn)为一天通知存款和七天通知存款两个品种(zhǒng)，一天通知(zhī)存款必须提(tí)前(qián)一天通知约(yuē)定支取存款(kuǎn)，七天通知存款必须提前七天通知约(yuē)定支取存款。通(tōng)知存(cún)款面向(xiàng)个人(rén)和企业(yè)办理。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以内的部分给予(yǔ)活期(qī)利率，对超过协定(dìng)部分给予协定(dìng)存款利率。协定存款是指银行与客户签订协议(yì)，约定结算账户的每日留(liú)存(cún)金(jīn)额，结(jié)算账(zhàng)户每日(rì)余额低于最低留存(cún)额（含(hán)）的部分按活期存(cún)款(kuǎn)利率计息，超过(guò)部(bù)分按中国人民银行(xíng)规定(dìng)的协(xié)定存款利率计(jì)息的存款。协定(dìng)存款面(miàn)向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款(kuǎn)当(dāng)前利率水平？为何需(xū)要规(guī)定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限(xiàn)，则7天(tiān)通知存款利(lì)率的(de)上限被设(shè)定为1.55％。根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理(lǐ)了国有银(yín)行(xíng)、股份制银行(xíng)、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国有银行与股(gǔ)份行(xíng)挂(guà)牌利率(lǜ)未超过央行(xíng)新规上限，超过上限的银行(xíng)主要集(jí)中在城商行和农(nóng)商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其(qí)中 20 家城(chéng)商(shāng)行(xíng)中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚性的问题。我们在(zài)梳理(lǐ)过程中发现，部分银行个人通知存(cún)款的(de)最高利率高于挂牌利率(lǜ)，其(qí) 1 天(tiān)的通(tōng)知(zhī)存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行(xíng)通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率或将有所下(xià)调。目前超过利(lì)率新规上限(xiàn)的主(zhǔ)要(yào)为城商行和农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行超过上(shàng)限，其(qí)中 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导(dǎo)致(zhì)部分城(chéng)商行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产(chǎn)生(shēng)影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。根(gēn)据(jù)《存款统计(jì)分类及编码》，通知(zhī)存(cún)款和协定存款与普通(tōng)存(cún)款(kuǎn)并列，并不属于单位(wèi)存款和储蓄存款(kuǎn)。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活期存款之和，其不(bù)在 M1 的包含范(fàn)围之内(nèi)，利率上限的(de)设定对 M1 应当(dāng)没有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及(jí)编(biān)码》，我们合理推(tuī)断，通(tōng)知存款和(hé)协定存款归(guī)属于(yú) M2 下的其他(tā)存款科目，则(zé)其变(biàn)动(dòng)会(huì)影响(xiǎng) M2 规模和(hé)增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可(kě)能有(yǒu)部分个(gè)人或企业将通(tōng)知存(cún)款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。M2 近(jìn)一年的上(shàng)行由个(gè)人存款推动，资(zī)管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点来源于个人存款的规(guī)模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿(yì)资(zī)管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户(hù)部门。但(dàn)随着4月居(jū)民存款同比首次由(yóu)增转降，居民资产配置或回流表外(wài)，对应的(de)则是(shì)M2同比超过市场预期下行(xíng)。再考虑到(dào)此次通知存(cún)款和协定存款利率上限的约束，或进一步(bù)加速居民将资(zī)金从表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着(zhe)存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款孙正义为什么是中国姓 孙正义有中国血统吗和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下探，其(qí)中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行的(de)平均(jūn)净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公(gōng)共(gòng)品，去向有三：一是(shì)利润分配给财(cái)政的(de)非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观(guān)审慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通(tōng)货币政策的(de)传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应(yīng)对坏账风险。既要(yào)保证商(shāng)业银行的(de)合理盈利(lì)水平，又要(yào)不抬(tái)高实体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有(yǒu)对存款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调(diào)存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业(yè)银(yín)行普通(tōng)存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利(lì)率(l孙正义为什么是中国姓 孙正义有中国血统吗ǜ)水平(píng)。而部分中(zhōng)小银行未高(gāo)息揽储(chǔ)，其(qí)通知存款利率和协定存款利(lì)率明显偏(piān)高，实际上(shàng)不利于商业银行整体(tǐ)负债端成本的下降，也成为本次约(yuē)束通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率的(de)触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始？目前十年(nián)期国债收益率高于上一轮(lún)下调时(shí)低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利(lì)率自律机(jī)制建立了存款利率市场化调整机(jī)制，以 10 年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调(diào)整(zhěng)存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如(rú)一年期定期存(cún)款利(lì)率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较(jiào)上(shàng)周(zhōu)有(yǒu)所改(gǎi)善，今年以来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上(shàng)升27pct至(zhì)67％，今年累(lèi)计(jì)同比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用(yòng)车市(shì)场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费：全国(guó)整车货运量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数继续上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府消费：截至5月(yuè)12日(rì)，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下(xià)周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均成交面积两年平(píng)均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线(xiàn)、二(èr)线和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积(jī)金贷款(kuǎn)政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基(jī)金(jīn)与基建：当周新(xīn)增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投资(zī)与工业生产(chǎn)：受五一假期及需求走(zǒu)弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口(kǒu)货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁(tiě)路(lù)货运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价(jià)格继(jì)续下行，菜价、果(guǒ)价回(huí)升。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价(jià)格(gé)：油价小(xiǎo)幅(fú)回升，国内(nèi)钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周(zhōu)均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策(cè)与汇率：逆回购地(dì)量延续，资金利率(lǜ)小(xiǎo)幅下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效(xiào)速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国 4 月经(jīng)济数(shù)据

　　内(nèi)容节选自申万宏(hóng)源(yuán)宏观(guān)研究报告(gào)：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期(qī)：2023.05.13

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