来源：梁中华宏(hóng)观研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联(lián)储如期加息(xī)25BP，并按(àn)计(jì)划缩表。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压(yā)力太大。

　　本次(cì)美联储(chǔ)声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济依然稳健，表述(shù)修改为“一季度经(jīng)济(jì)温和增长，就业(yè)强劲(jìn)，失业率在(zài)低位(wèi)”。第(dì)二(èr)，重申美国银行稳健，明(míng)确银行(xíng)风险导致家庭和企业信贷的收紧。第(dì)三(sān)，重申通胀压力(lì)，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高(gāo)，委员会(huì)仍(réng)然高(gāo)度关(guān)注(zhù)通货膨(péng)胀(zhàng)风(fēng)险”。第(dì)四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的(de)滞(zhì)后影响”，删除“委(wěi)员会(huì)预计一些额(é)外的政策紧缩可(kě)能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关(guān)于经(jīng)济，认为经济可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间(jiān)来体现；预计(jì)美国经(jīng)济温和增长，有(yǒu)可能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于(yú)加息(xī)，本次加(jiā)息依(yī)然是共识；认为原则(zé)上不需要利(lì)率(lǜ)提高那么高，正在评估是(shì)否(fǒu)达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调(diào)劳(láo)动力(lì)市场在走弱(ruò)，但依(yī)然强(qiáng)劲，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高(gāo)；通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银(yín)行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购(gòu)，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。强调应(yīng)及时提高债务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调准备金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩(suō)表，美联储将(jiāng)继续减持美国国债(zhài)、机(jī)构(gòu)债(zhài)务(wù)和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债(zhài)和350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美(měi)联储坚持加息的关键仍在于(yú)通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调环(huán)比仍在0.4％的(de)高位(wèi)，且已经(jīng)连续4个(gè)月(yuè)处于高位；核心通(tōng)胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮(lún)加息是80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累(lèi)计加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)或将结束(shù)

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经济活(huó)动以适度的速度增长，最近几个月就(jiù)业增(zēng)长强劲，失业(yè)率保(bǎo)持在(zài)低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息(xī)方面(miàn)，或将(jiāng)停(tíng)止加息。重申委(wěi)员会(huì)将评估货币政策的滞(zhì)后(hòu)影响，“在确孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理(què)定(dìng)额外的政策紧缩在多大程(chéng)度上适合于随(suí)着时(shí)间的推移将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政策的(de)累(lèi)积紧缩(suō)，货币(bì)政策影(yǐng)响(xiǎng)经济活动和通货(huò)膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的，以(yǐ)实现一种货币政策立场”，表明美(měi)联储加息或将(jiāng)结(jié)束。

　　关(guān)于(yú)银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健且(qiě)富有弹性”；明确(què)银行风险导(dǎo)致了家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一次表述为“可(kě)能(néng)”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀的(de)影(yǐng)响(xiǎng)存在不确(què)定性，“家庭和企业(yè)信贷(dài)条(tiáo)件收(shōu)紧可能(néng)会拖累经济活(huó)动、就业和通(tōng)胀，这些(xiē)影(yǐng)响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来(lái)体现（尤其(qí)是住(zhù)房和(hé)投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望(wàng)是温和的；强调，美国(guó)可(kě)能会出现轻微(wēi)的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或(huò)已(yǐ)经达(dá)到限制性水平。美(měi)联储在3月议息会议时，就已经(jīng)在(zài)讨论停(tíng)止加息的问题(tí)；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息依然是共(gòng)识(shí)，所有人全票通过，一些政策制定(dìng)者谈到停止(zhǐ)加(jiā)息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要(yào)利(lì)率提高(gāo)那(nà)么(me)高，正在评估是(shì)否达到限(xiàn)制(zhì)性水平(píng)，认为或(huò)已经达(dá)到了限制性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就意味(wèi)着也许可(kě)以暂停(tíng)加(jiā)息了(le)。后续(xù)政策变(biàn)化的关(guān)键仍是审视(shì)数据，尤其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息，当前(qián)并不合适(shì)。鲍威尔强调(diào)，美(měi)国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，失业率仍(réng)在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行(xíng)大规(guī)模收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银(yín)行(xíng)系(xì)统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹(dàn)性。银行危机的影响程度(dù)目前尚不确(què)定。

　　关于(yú)债务(wù)上限风(fēng)险，鲍威尔强调应(yīng)及时提(tí)高债务上限，如果没有(yǒu)达(dá)成债(zhài)务(wù)协议，经济(jì)后果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会(huì)不(bù)尽早(zǎo)采取行动提(tí)高债务上限，美国可能最(zuì)早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于(yú)美(měi)联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定(dìng)举债上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采(cǎi)取特(tè)别(bié)措施，避免联邦政府发(fā)生(shēng)债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的(de)最新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美(měi)国(guó)银行风险(xiǎn)演变成系(xì)统性(xìng)风(fēng)险(xiǎn)的(de)概(gài)率或有限(xiàn)，但中小银行破(pò)产或依然会出现。目前市场依(yī)然(rán)预期美联储6-7月(yuè)维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在(zài)下滑(huá)，但依(yī)然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降(jiàng)息概(gài)率或较低。

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