来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动出(chū)口形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行(xíng)业(yè)表(biǎo)现看，制(zhì)造业从(cóng)去年四季度的“量(liàng)价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价跌”，企业或(huò)从主(zhǔ)动去库转向(xiàng)被动去库。从景气度边(biān)际表现看(kàn)，下游消费制造(zào)>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但距离(lí)疫情前仍有一(yī)定(dìng)差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉(mài)冲式(shì)修复(fù)放缓(huǎn)、海(hǎi)外(wài)总需求(qiú)回落(luò)预期逐步兑现(xiàn)，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级将成为(wèi)推动下一(yī)阶段国(guó)内经济复苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业(yè)是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交(jiāo)通运输、房地(dì)产(chǎn)等(děng)行业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的特(tè)点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供给端(duān)修复好于(yú)需求端，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚未(wèi)结(jié)束。从行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高位放缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业景气度较高，部分行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业(yè)景气(qì)度(dù)居(jū)中(zhōng)，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设(shè)备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料(liào)加工行(xíng)业景气度(dù)改(gǎi)善幅度最弱，由于(yú)行业库存水平偏(piān)高，多数(shù)行业仍然(rán)受到价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济(jì)复(fù)苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动(dòng)。需求方面(miàn)，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务消费需求得以释放(fàng)；供给方(fāng)面(miàn)，国内复(fù)工复产加快推进，生产端快速恢复，是推(tuī)动年(nián)初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后复苏红(hóng)利驱动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自(zì)于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一(yī)季度(dù)居民收入向上修复(fù)，消(xiāo)费倾向明(míng)显回升，已经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平(píng)，同时信贷(dài)数据(jù)指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步(bù)增强。预计交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出行及地产后周期相关的可选消(xiāo)费也有望进一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业升级路径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强(qiáng)，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下游(yóu)消费(fèi)稳(wěn)步修复(fù)、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从(cóng)主动去库逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是(shì)驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但(dàn)不同(tóng)于海(hǎi)外国(guó)家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国(guó)内(nèi)疫后复苏发生(shēng)在外需回落、国(guó)内经济(jì)转向(xiàng)高(gāo)质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏(sū)的力(lì)量并不均衡(héng)，行业分化特(tè)征(zhēng)明显。因此，我们(men)重点从行业层面(miàn)，观测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现来看，今(jīn)年(nián)一季度制(zhì)造业、交通运输业、房地产业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气(qì)度回落(luò)，与年初(chū)出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的情(qíng)况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我们以2019年为(wèi)基期计(jì)算各年份的复合(hé)增速，观察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季(jì)度第一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去(qù)年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来(lái)加快建设(shè)农业强国，推进农业农(nóng)村(cūn)现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业迎来较(jiào)快复(fù)苏，增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速(sù)提升至5.9％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年下(xià)半(bàn)年之(zhī)后外需转弱、居民商品(pǐn)消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景(jǐng)气度明显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四(sì)季度(dù)的(de)3.1％，主要受房(fáng)地产(chǎn)新开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一季度第三(sān)产业(yè)增加值(zhí)增速小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四季度的(de)4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于居(jū)民出行活动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政业增加值增(zēng)速明显(xiǎn)提升，自(zì)去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速(sù)；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业增加值(zhí)增速小幅(fú)回升(shēng)，尽管高(gāo)于疫情三(sān)年(nián)来的(de)平均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房(fáng)销售回暖，今年一季(jì)度房地产(chǎn)业(yè)增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化(huà)，中下(xià)游改善幅(fú)度好于上游(yóu)

　　对于行(xíng)业景气度的(de)观测，我们采用量（各行业工(gōng)业增加值增速(sù)）与价格（各(gè)行业工业品价(jià)格(gé)增速）分(fēn)别作(zuò)为供(gōng)需的衡(héng)量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年(nián)以(yǐ)来(lái)的(de)月度数据，首先将各行(xíng)业增加值增速调(diào)整为以2019年为基期(qī)的复合(hé)增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月(yuè)的(de)增加值增(zēng)速和PPI增(zēng)速(sù)的分位数水(shuǐ)平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制(zhì)造业各(gè)行业景(jǐng)气(qì)度出现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库(kù)进程尚(shàng)未结束(shù)。从(cóng)行业(yè)景气(qì)度边际改善情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的(de)行业景气度(dù)最高(gāo)，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水平均(jūn)处在高(gāo)景(jǐng)气度区间，烟(yān)草、家(jiā)具制造(zào)行业(yè)也呈现“量价(jià)齐升(shēng)”的(de)特(tè)征；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造(zào)行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价(jià)格(gé)下跌主要与高(gāo)库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均(jūn)处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随着防疫(yì)需求的降温(wēn)，医(yī)药制造业景气度(dù)有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行(xíng)业景气度居中，均表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下(xià)跌(diē)有关，另(lìng)一(yī)方面(miàn)，也与(yǔ)年初外(wài)需表现好于内需，部分行业仍(réng)在去库进程(chéng)有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设备(bèi)工业(yè)增(zēng)加值增速改善幅度最大，受益于(yú)国内产业升级、出(chū)口优势带(dài)来的韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度(dù)最弱的(de)是通用设(shè)备、电(diàn)子设备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费(fèi)电子行业周(zhōu)期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制(zhì)于(yú)价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于(yú)2019年(nián)以来70％分位数(shù)水(shuǐ)平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期影响，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑业施工(gōng)回(huí)暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品景(jǐng)气(qì)度(dù)提升，但(dàn)由于(yú)库存水(shuǐ)平偏高，价格仍(réng)处(chù)在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生(shēng)产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在(zài)50％以下的(de)景(jǐng)气(qì)度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格(gé)相较去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景气(qì)度仍处(chù)在高位，但(dàn)出现边际(jì)放缓，生产及(jí)价格水平(píng)同(tóng)步回落。这与去年(nián)以(yǐ)来行业产能持续扩张有(yǒu)关(guān)，今年(nián)2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同比处在2016年以来(lái)94％分位(wèi)数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推动下(xià)一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后复(fù)苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务性需求(qiú)得以(yǐ)释放；另一方面，国内复(fù)工复产加快推进，保证供给端的快速恢复(fù)，是推动年初出口数据(jù)好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释放效果转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)线索，大概率来(lái)自于消费回暖和(hé)产业升(shēng)级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收(shōu)入(rù)提升和消费意(yì)愿改善(shàn)，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的(de)确定性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气度均有望(wàng)提(tí)升。

　　从一季度居民(mín)收入和消费数据看，居民收入(rù)增速提升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复(fù)至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期的(de)复合增速看，今年一季度，全国居民(mín)人(rén)均(jūn)可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度(dù)居(jū)民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差距。未来随着服务业恢复持续(xù)向(xiàng)好，有望带动相(xiāng)关就业岗位加(jiā)快恢复(fù)，进一(yī)步提(tí)振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民(mín)存(cún)贷款数据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底(dǐ)。今年(nián)以来，居(jū)民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)新增存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元的同(tóng)比(bǐ)增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷(dài)款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民(mín)部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷(dài)同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净融资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指(zhǐ)向居(jū)民预(yù)期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势(shì)头开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问(wèn)卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于(yú)上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，以及相关行业设备(bèi)投资更新，有望推动中游装备制造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年一季(jì)度国(guó)内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释(shì)放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今(jīn)年在海外总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强(qiáng)、以及新能源(yuán)产品优势强化(huà)，有望(wàng)维持装备制(zhì)造领域(yù)出口韧性。

　　另(lìng)一(yī)方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资(zī)扩产造成(chéng)一定压力(lì)。但随着下游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电气(qì)机械等装备制造业去库进(jìn)程已进入(rù)下(xià)半(bàn)场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通(tōng)用设备产成品(pǐn)库存增速呈(chéng)现触底反弹(dàn)。随着需(xū)求回(huí)暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求将(jiāng)随(suí)之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据(jù)：各国国(guó)债收益(yì)率多数上行

　　美(měi)国10年期国(guó)债收益率上(shàng)行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末(mò)上升7BP。法国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益(巴基斯坦中国人去安全吗，中国人去巴基斯坦安全么yì)率较上(shàng)周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差较上周(zhōu)末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市(shì)场(chǎng)：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达(dá)克(kè)指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生指数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几个(gè)辖区指(zhǐ)出在不确定性增(zēng)加(jiā)和对(duì)流动性的担忧加(jiā)剧之际，银(yín)行(xíng)收(shōu)紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价(jià)格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官(guān)员(yuán)表示为应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需(xū)要进(jìn)一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加(jiā)息结束后美(měi)联(lián)储将需要在一段时(shí)间(jiān)内维(wéi)持利率稳定。同(tóng)日美联(lián)储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货(huò)币政(zhèng)策将需(xū)要进(jìn)一步(bù)进入限制(zhì)性区域，终(zhōng)端利(lì)率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪要(yào)公布(bù)，绝(jué)大多(duō)数委员(yuán)同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议(yì)纪要显示(shì)，货币政策在降低(dī)通胀方面仍有一段路要(yào)走，一些委员(yuán)认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于上(shàng)行。金融市场(chǎng)紧张(zhāng)局势被视为(wèi)经济和通胀前(qián)景重大不确定性(xìng)的(de)来源。然而(ér)除非形势显著恶(è)化，否则(zé)金融(róng)市场的紧张局势(shì)不太可能从根本上(shàng)改变欧洲央行管理委员会(huì)对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦(lún)强调(diào)美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临(lín)时政治(zhì)协议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一(yī)致。法案目标是(shì)到2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧元资(zī)金提振(zhèn)半导(dǎo)体行业，以将欧(ōu)盟占全球半导体制(zhì)造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯片制造工(gōng)艺(yì)，建立欧盟(méng)的半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)供应链(liàn)，并(bìng)与美国和(hé)亚(yà)洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出(chū)一份(fèn)债务(wù)上限相关立(lì)法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削减支出；正在推出一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施；债务法(fǎ)案将设法收回(huí)未使用的(de)防疫(yì)资(zī)金用于日常开支(zhī)；法案将减少对国税(shuì)局的拨款，并结(jié)束(shù)绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意(yì)与中国(guó)脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性(xìng)的”，美国寻(xún)求(qiú)与中国(guó)建立“建(jiàn)设性和(hé)公(gōng)平(píng)的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺(xī)牲中美关系为代价。在(zài)国(guó)际(jì)关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘(jí)手(shǒu)问题(tí)”，比如帮助面临债务问(wèn)题的新兴市(shì)场(chǎng)和(hé)发展中(zhōng)国家等(děng)。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价(jià)格环(huán)比上涨，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格(gé)环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的(de)7.14％，最新(xīn)月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存(cún)同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存(cún)同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月(yuè)扩大44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月的(de)2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格(gé)指数(shù)环(huán)比(bǐ)上升。4月以(yǐ)来，全(quán)国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北(běi)、东(dōng)北(běi)、华东、中南、西北以及(jí)西(xī)南(nán)各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯(pī)库(kù)存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格(gé)环比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面积同比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价(jià)格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用(yòng)车日均零售销量(liàng)同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批(pī)发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国(guó)债(zhài)利率普遍下行

　　货币市(shì)场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月(yuè)末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提(tí)振消费持续(xù)回(huí)升的动(dòng)力；国资委强调着(zhe)力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振(zhèn)消费持续回(huí)升(shēng)的动力。接下(xià)来将重点做好四方面工(gōng)作：一是，研究(jiū)起草(cǎo)关于恢复和(hé)扩大(dà)消费的政策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村消费等重点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽(qì)车(chē)消费，大力(lì)推动新能源汽(qì)车下(xià)乡(xiāng)；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业(yè)、收(shōu)入分配和消费(fèi)全链条良性(xìng)循(xún)环促进机制；四是(shì)，研究制定(dìng)关于营造放心消(xiāo)费环境的政策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开(kāi)扩大会(huì)议，强调推动(dòng)国资央企着力发展实(shí)体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会议(yì)认为，要更好推动国资央企在中国(guó)式(shì)现代化新征(zhēng)程中走在前列，着力(lì)提升(shēng)科技自立自强水(shuǐ)平，提升(shēng)自主(zhǔ)创(chuàng)新能力；着(zhe)力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴(xīng)产业，加快(kuài)推进现(xiàn)代(dài)化产(chǎn)业体系(xì)建设；抓好新一轮(lún)国(guó)企改革(gé)深(shēn)化提升行动组(zǔ)织(zhī)实施，高(gāo)水平参与共建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一(yī)季度工业(yè)和信息(xī)化(huà)发展状况(kuàng)，表示下一(yī)步将制定实施重点(diǎn)行业稳增长(zhǎng)的(de)工作方案。一是营造良好产业(yè)发展环境，落(luò)实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是推动(dòng)出(chū)口保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企业的(de)支(zhī)持(chí)力度，配(pèi)合有(yǒu)关部(bù)门落实好稳外贸(mào)政策举措(cuò)；三是促进(jìn)内需加快恢复，以高质量供(gōng)给(gěi)促进消费；四(sì)是持(chí)续增强(qiáng)发展(zhǎn)动能，加快战略性新(xīn)兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内(nèi)经济恢(huī)复力度不及(jí)预期(qī)；海外需(xū)求超预期回落。

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