来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)回(huí)暖主要(yào)缘于(yú)疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出口形势好转，出行(xíng)需求释放催化下游消费回暖。从行(xíng)业(yè)表现看，制造业(yè)从去年(nián)四季度的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企业或从主动(dòng)去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工；服务(wù)业中，交通(tōng)运输、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房地产(chǎn)等线下活动回(huí)暖(nuǎn)，但(dàn)距(jù)离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放(fàng)缓(huǎn)、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业升(shēng)级将成为推动下一阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是(shì)驱动一季度(dù)经济复苏的(de)主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房地(dì)产等行业景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑(zhù)业景(jǐng)气(qì)度回落，与(yǔ)年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年(nián)3月，制造业各行业(yè)景气度普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供(gōng)给端修复好于(yú)需求端，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业景气度边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上20斤是几kg 20斤是多少磅游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家(jiā)具制造行业(yè)景气度(dù)较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工(gōng)行(xíng)业景气度改善幅(fú)度最弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍然受(shòu)到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业升(shēng)级或(huò)是推动(dòng)下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动。需(xū)求(qiú)方面，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏，前期(qī)积压(yā)的购房、服务(wù)消费需求得(dé)以释(shì)放；供(gōng)给方(fāng)面，国内复(fù)工(gōng)复(fù)产加快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动边际转弱，随着未来海外(wài)总需求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和(hé)产业升(shēng)级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修复，消费(fèi)倾向明显(xiǎn)回升(shēng)，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫情期间水(shuǐ)平(píng)，同时信贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来(lái)消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续(xù)修复，家电、家(jiā)具(jù)、纺服(fú)等与出(chū)行及地(dì)产后(hòu)周期相(xiāng)关的可选(xuǎn)消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增强，有(yǒu)望维持出(chū)口韧(rèn)性；随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业(yè)将从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被(bèi)动(dòng)去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示：国内经(jīng)济(jì)恢复力度不(bù)及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一(yī)、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是(shì)驱动一季度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总量(liàng)实现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经济(jì)企稳回(huí)升(shēng)。但不同于(yú)海(hǎi)外国家疫后复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生在外需(xū)回落、国内经济转向高质量(liàng)发展、居民(mín)前期“去杠杆(gān)”的过程(chéng)中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的(de)力(lì)量并不均衡(héng)，行业分(fēn)化(huà)特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此，我们重(zhòng)点从行业(yè)层面，观测当前(qián)各行业(yè)景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表(biǎo)现来看，今年一季度(dù)制造业、交通运输业、房地产业景气度明(míng)显提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气(qì)度回(huí)落(luò)，与年初出(chū)口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢复、房地(dì)产销售回暖而(ér)投(tóu)资(zī)疲弱的情况相一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行业(yè)增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年(nián)来加快建设农(nóng)业强(qiáng)国，推进农(nóng)业农村(cūn)现代(dài)化(huà)的目(mù)标有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏(sū)，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度(dù)的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全(quán)年增(zēng)速，与(yǔ)去年下(xià)半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有(yǒu)关(guān)。而建筑业景气度明显回(huí)落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低(dī)于去(qù)年四(sì)季(jì)度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业(yè)增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存(cún)在产出缺口。其中，受益于居民出(chū)行(xíng)活动(dòng)恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增速(sù)明显(xiǎn)提升，自去(qù)年(nián)四季度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐(cān)饮业(yè)增(zēng)加值增速小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫情三年来的(de)平均(jūn)增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新房和二手房销(xiāo)售回暖，今年(nián)一季(jì)度房(fáng)地产业增加(jiā)值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复(fù)苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们采用量（各行业工业增(zēng)加(jiā)值增速）与(yǔ)价格(gé)（各(gè)行(xíng)业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以来(lái)的月度(dù)数据(jù)，首(shǒu)先(xiān)将(jiāng)各行业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)调整为以2019年为基期的复合增(zēng)速，其次(cì)计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增(zēng)加值增(zēng)速和PPI增(zēng)速的分位数(shù)水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年(nián)3月的(de)分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各(gè)行业(yè)景气度出现(xiàn)普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量(liàng)升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从(cóng)行(xíng)业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的(de)行业景气度最高，部分行业步入“量价齐(qí)升(shēng)”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在(zài)高景气度区间，烟(yān)草、家(jiā)具制(zhì)造行业也呈现(xiàn)“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造(zào)景气度有所回落(luò)，农副加(jiā)工行业表现为“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品制造行业表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上(shàng)分位数水(shuǐ)平；而(ér)随着(zhe)防疫需(xū)求的(de)降温，医(yī)药制造(zào)业景气度有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气(qì)度(dù)居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本(běn)下(xià)跌有关，另一(yī)方(fāng)面，也与年(nián)初外需(xū)表现好于内需，部(bù)分行(xíng)业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设(shè)备(bèi)工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出(chū)口优势带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造(zào)、金属制品，改善幅(fú)度最(zuì)弱的是通用设备、电子(zi)设备(bèi)，与房地产新开工强度较弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气(qì)度改善幅度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业(yè)仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色(sè)金属行业生产(chǎn)端改善幅(fú)度(dù)最大，3月(yuè)增加(jiā)值增速(sù)位于2019年以来70％分(fēn)位数(shù)水平，但受(shòu)全球大(dà)宗商品下行(xíng)周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年(nián)初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品景(jǐng)气(qì)度提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平；石化链条(tiáo)行(xíng)业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处(chù)在50％以下的景气(qì)度偏(piān)低区间，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产品价(jià)格相较(jiào)去年同期也出现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气(qì)度(dù)仍处在高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落(luò)。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采(cǎi)产(chǎn)成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏(sū)，前(qián)期积压的购(gòu)房、服(fú)务性(xìng)需求(qiú)得以释放(fàng)；另一方面(miàn)，国(guó)内(nèi)复工复产加快推进(jìn)，保证供给端的快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后红利释放(fàng)效(xiào)果转弱，随(suí)着未来海外(wài)总需求回落的(de)预期逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增(zēng)长的线索，大概(gài)率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定性进(jìn)一步增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及(jí)家电、家具(jù)、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数据看，居民(mín)收入增速提(tí)升，消(xiāo)费倾向开始回(huí)升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为(wèi)基期的(de)复合增速看(kàn)，今年一季度，全国居(jū)民人均可支(zhī)配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民(mín)人均(jūn)消费(fèi)支出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年四(sì)季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服(fú)务(wù)业恢复持续向好，有望带(dài)动相关(guān)就业岗(gǎng)位加(jiā)快恢复(fù)，进(jìn)一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资(zī)信心(xīn)正在(zài)筑底。今年以(yǐ)来(lái)，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从(cóng)存款数据(jù)看，3月(yuè)居民新增存款同(tóng)比增(zēng)量降至(zhì)2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量(liàng)。从贷款数据看，3月居(jū)民部(bù)门新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连续2个月(yuè)维持同(tóng)比扩张，指向(xiàng)居民预期可能(néng)正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势头(tóu)开(kāi)始放缓。今年第(dì)一季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾向于“更(gèng)多消费”和(hé)“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行(xíng)业(yè)设备投资更新，有望(wàng)推(tuī)动中游装备制(zhì)造景气度维(wéi)持高位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一季度国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美(měi)供(gōng)需缺(quē)口短期走阔、国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续(xù)释放，以及汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增强。今(jīn)年在海外总需求(qiú)回落(luò)背(bèi)景(jǐng)下，我国(guó)与RCEP国(guó)家贸易往来加(jiā)强、以及新能源产(chǎn)品(pǐn)优势(shì)强化，有望维持(chí)装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库存(cún)高位，对制造(zào)业投资扩产造成(chéng)一(yī)定压(yā)力。但(dàn)随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复(fù)。目前看，电气(qì)机械等装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)去库进(jìn)程已(yǐ)进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通(tōng)用设备产(chǎn)成品库(kù)存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求将(jiāng)随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美国10年期国(guó)债(zhài)收益率上(shàng)行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀(zhàng)预期较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国债收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期(qī)权调整利差(chà)较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期(qī)权(quán)调整利差(chà)较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周（4月17日(rì)至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳(nà)斯达克指数分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生(shēng)指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧(ōu)加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几周美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活(huó)动放缓，信贷(dài)渠(qú)道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称，最近几周美国总(zǒng)体经济活动几乎没有变化(huà)，几(jǐ)个(gè)辖区指出在(zài)不确(què)定性增加和(hé)对流动性的担(dān)忧(yōu)加剧(jù)之际，银(yín)行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国(guó)总体(tǐ)物价水平温和(hé)上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员(yuán)表示为应对(duì)高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步(bù)收(shōu)紧政策(cè)来(lái)应对高通胀，加息结束后美联储将需(xū)要在一(yī)段(duàn)时间内维持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今(jīn)年货币政(zhèng)策(cè)将需要进一(yī)步进(jìn)入限制性区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策(cè)会议纪(jì)要(yào)公布，绝大多(duō)数委(wěi)员(yuán)同意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币(bì)政策在(zài)降低通(tōng)胀方面仍有一(yī)段路(lù)要(yào)走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融(róng)市场紧张局势被视(shì)为经济(jì)和通胀前景重大不确定性的来源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否则金融市(shì)场的紧(jǐn)张局势不太可能从根本(běn)上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美(měi)财(cái)长(zhǎng)耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通过了一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元(yuán)补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动用(yòng)430亿欧元资(zī)金提(tí)振半导体行(xíng)业(yè)，以将欧盟占全球半导体制(zhì)造市(shì)场的份(fèn)额从10％提升至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与(yǔ)美国(guó)和(hé)亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出(chū)一份债务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施。白(bái)宫需要开始就(jiù)债(zhài)务上限进行谈(tán)判；众议院(yuàn)共(gòng)和党(dǎng)希望提(tí)高债务上限并(bìng)削减支出(chū)；正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施(shī)；债务(wù)法案将设法(fǎ)收回未使用(yòng)的(de)防疫资(zī)金用(yòng)于日常开支(zhī)；法案将(jiāng)减少对国税局的(de)拨款，并(bìng)结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦(lún)就中美关(guān)系发表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国(guó)脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设(shè)性和公平(píng)的经济(jì)关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家(jiā)安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代(dài)价(jià)。在(zài)国际关系中，耶伦表示美中两国(guó)有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临(lín)债务问题的新兴市场和(hé)发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格(gé)环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正20斤是几kg 20斤是多少磅(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的10.06％，最新月度均(jūn)价(jià)为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，铜(tóng)价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格(gé)指(zhǐ)数环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以(yǐ)及西(xī)南(nán)各区价格指数环比分(fēn)别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负(fù)，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯(pī)库存(cún)同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面(miàn)积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价(jià)格(gé)环比下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售(shòu)销量同(tóng)比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期(qī)国债利率较(jiào)上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月(yuè)末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末(mò)下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委(wěi)强(qiáng)调提(tí)振消(xiāo)费持续回升的动力；国资委强调(diào)着力(lì)发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发(fā)展改革委(wěi)举行4月份(fèn)新闻发布会(huì)，强调要提振消费(fèi)持(chí)续回升(shēng)的动(dòng)力。接(jiē)下来将重点(diǎn)做好四(sì)方(fāng)面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢(huī)复(fù)和扩(kuò)大消费(fèi)的政策文件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村消费等重点(diǎn)领域；二是(shì)，下大力(lì)气稳定(dìng)汽车消费，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有关(guān)方面优化(huà)就业(yè)、收入分配和消费全(quán)链条良性循环促进机制；四是，研(yán)究制(zhì)定关于(yú)营造(zào)放心消费环境的政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动(dòng)国资央企(qǐ)着(zhe)力(lì)发展(zhǎn)实体(tǐ)经(jīng)济特别是(shì)战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更好推动国资央企在(zài)中国(guó)式现代化新征(zhēng)程中走在前列(liè)，着力提升科(kē)技自(zì)立自强水平，提升自主创新能(néng)力；着(zhe)力发展实(shí)体经(jīng)济特别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进现代化产业体(tǐ)系建设(shè)；抓(zhuā)好新(xīn)一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工信部(bù)举办发布会介绍一季度工(gōng)业和信息化发展(zhǎn)状况(kuàng)，表示下一步将制定实施重点行业稳(wěn)增长的工作(zuò)方案(àn)。一是营造良好(hǎo)产业发展环境，落实落细稳增(zēng)长政策举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门(mén)协同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加(jiā)大(dà)对制造业外贸企业的支持力(lì)度(dù)，配合有关部(bù)门落(luò)实好稳外贸政策举措；三是促进内(nèi)需加快恢(huī)复，以高质量(liàng)供给促进(jìn)消费；四是持续增强发展动(dòng)能，加快(kuài)战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超预(yù)期回落(luò)。

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