2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是(shì)美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港(gǎng)市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内地方(fāng)面，沪(hù)深300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投资基(jī)金公(gōng)会的(de)数据显示，截至4月29日，于中国香港注册(cè)的基金中，中国股(gǔ)票基金(jīn)（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不(bù)含(hán)英国(guó)）地区股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过(guò)去6个(gè)月以来(lái)，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含(hán)英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来(lái)如(rú)何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接(jiē)受本报采访(fǎng)解析他(tā)们对于市(shì)场动态(tài)的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事(shì)、亚太区首席(xí)市场策略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太(tài)区(qū)投(tóu)资总监(jiān)及宏观经济(jì)主管胡(hú)一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司(sī) 基(jī)金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中国经济(jì)复(fù)苏步入轨道，若后续房地产等(děng)持续(xù)发力，中国经(jīng)济持(chí)续快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币(bì)等(děng)其它非美货币(bì)可能会(huì)获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人(rén)工智能，机构人士认为人工智能(néng)将为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类公司可(kě)能(néng)获得较(jiào)为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么(me)主动(dòng)收紧信(xìn)贷条(tiáo)件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收紧(jǐn)信(xìn)贷(dài)。这样一来，企业(yè)、家(jiā)庭部门能获(huò)得的贷(dài)款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经(jīng)济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳(wěn)定增(zēng)长，但不是(shì)快(kuài)速增长。日(rì)本(běn)方面内需跟服务业(yè)获诸多(duō)因素支(zhī)持(chí)。亚(yà)洲(zhōu)地区中国，日本过去几年(nián)受到疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫(yì)情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资(zī)产管理看来，日本的经济表现不(bù)会太差，对中国持更加(jiā)乐(lè)观态度。中国经济复苏在全(quán)球起着引领作用(yòng)。但是，如果要(yào)中国(guó)经(jīng)济复苏更稳固，更全(quán)面，还需(xū)要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期(qī)望，尤(yóu)其是(shì)在第一季度超出预期的(de)情况下，市场普遍认为(wèi)今年会实现(xiàn)5.5％以上的(de)增长。但是(shì)对(duì)于(yú)欧美(měi)经济的(de)预期则有所保留。我们认(rèn)为中国仍在(zài)复苏(sū)的道路上(shàng)。如果下半年财(cái)政(zhèng)和地产方面有所表现，将会(huì)加快复苏进(jìn)程。目前来(lái)看(kàn)，经(jīng)济(jì)复苏(sū)的压力主要来自外需(xū)减弱和内需(xū)恢复(fù)尚(shàng)需时间，市场流动性和(hé)信(xìn)贷宽松(sōng)程度(dù)没有实质(zhì)性压力。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀环境(jìng)下，高利率几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率环境对(duì)经济(jì)的压(yā)制作用(yòng)会降低(dī)欧美经济的(de)预期。日本(běn)目前处(chù)于(yú)一个极(jí)端宽松货币(bì)政策(cè)拐(guǎi)点(diǎn)，但是(shì)目前新任日本央(yāng)行行长表现(xiàn)出会维(wéi)持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我(wǒ)们(men)认为GDP将从去年的(de)3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年会保(bǎo)持(chí)在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增(zēng)长则将从去年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性(xìng)，但中期就业料将持续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重约束因素(sù)缓和、以及周期性因素作用(yòng)下，经济(jì)本身就有趋势(shì)性的内(nèi)生(shēng)修复动(dòng)力(lì)，并不(bù)需要太(tài)强的政策(cè)刺激，从趋(qū)势上看无论经济增(zēng)长还(hái)是企业盈利的修复，目前都处在一个中(zhōng)周期修复趋势(shì)的开端，远没有到讨论(lùn)修复(fù)是(shì)否结(jié)束、以及修复力度最大的阶段已(yǐ)经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于(yú)能源价格(gé)显著回落及冬季天气较预期温和等(děng)，欧洲经(jīng)济(jì)已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植(zhí)田和男维持宽松的政策立场，短期调整货币政(zhèng)策区间可能性不高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有可能对曲(qū)线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年(nián)美国(guó)有80％的概率进(jìapm是什么牌子，amp牌子项链是什么档次n)入衰退。美(měi)国银行业的风波提(tí)升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可能(néng)。随着劳工(gōng)参与率的提高，以(yǐ)及新增就业的下降，未来失(shī)业率有(yǒu)抬升的可能，这(zhè)将会是导致美国经济名义(yì)上(shàng)进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧(ōu)元区(qū)的经济表现好于预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地(dì)区面临的(de)通胀问题比(bǐ)美国更(gèng)为持久(jiǔ)。因此，我们(men)预计欧洲(zhōu)央(yāng)行将再次加息(xī)50个基点，将存款(kuǎn)利率(lǜ)提高至3.5％，并(bìng)在(zài)今年余(yú)下时(shí)间保持这一(yī)水平。中国(guó)经济的强势(shì)复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数(shù)据进一(yī)步(bù)好转，增强(qiáng)了投(tóu)资者(zhě)对于国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联(lián)储加息(xī)节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后一次加(jiā)息(xī)了。虽然说通胀还没有回到美联储的政(zhèng)策目(mù)标。但是(shì)3月(yuè)份开始(shǐ)，银(yín)行出现(xiàn)问题，这(zhè)都是高利率环境带来冷却(què)经济的副作用(yòng)。在(zài)整(zhěng)体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境(jìng)之下，企业信心也开(kāi)始是越(yuè)走越弱(ruò)。美联储今(jīn)年加息(xī)或许已经结束(shù)。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半年才会认真的去考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说通胀见顶(dǐng)回(huí)落，但是回落(luò)的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过(guò)去的(de)半年(nián)12个月多次提到，他(tā)宁(níng)愿经济出现一(yī)个温和的(de)经济衰退。可见，他对于(yú)降(jiàng)低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长(zhǎng)一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题(tí)，市(shì)场(chǎng)对美联储加(jiā)息的预期(qī)发生(shēng)了较(jiào)大(dà)波动。目前市场预计，5月份的加息会是(shì)最(zuì)后(hòu)一次，然后在(zài)第四季度开始(shǐ)逐步调整利率水平，以(yǐ)实(shí)现利率的正常化（即降(jiàng)息(xī)）。对资本(běn)市场来说，这是(shì)个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下降和投资成本急剧(jù)上升，这已经在全球资(zī)本(běn)市场上(shàng)反(fǎn)映(yìng)出来了(le)。不论(lùn)是(shì)美国(guó)的银(yín)行业还是高收益债(zhài)券领域，都出现了流动性和短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认为(wèi)美联储最近(jìn)一(yī)次加息后，进入观(guān)望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从(cóng)今(jīn)年三(sān)季度(dù)开始，美(měi)国(guó)将进入一个(gè)技(jì)术性衰退，可能(néng)在年底会有一次减息(xī)。但是美联储现在论(lùn)调(diào)还是比较的鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美联储官员的点(diǎn)阵图看(kàn)，大部(bù)分美联储(chǔ)官员(yuán)都认为(wèi)在2024年前(qián)不会减息，与市(shì)场预期有一(yī)定(dìng)的差距(jù)。当(dāng)然，我们要(yào)动态地看问题，应根据未来几个(gè)月(yuè)美(měi)国经济的实(shí)际(jì)情况(kuàng)去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入了观察(chá)期。短期，联(lián)储将在控通(tōng)胀及防范金(jīn)融风险之间争(zhēng)取平衡。后续(xù)如果美(měi)国(guó)金融(róng)体系风险(xiǎn)继续累积并形成(chéng)进一步的风险事(shì)件，可能会(huì)推动联储更早转向。美国经(jīng)济衰退终局确定性较高，在(zài)此情(qíng)景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资(zī)产中取得(dé)相(xiāng)对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在(zài)下半年降息(xī)50个基点。虽然(rán)美(měi)联储结束(shù)加息(xī)周期及随后的宽松政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有(yǒu)衰退(tuì)接踵而(ér)至时成立。多数情况下，只有经济(jì)状(zhuàng)况触底(dǐ)才(cái)会(huì)构成股市反弹的(de)充分条(tiáo)件。与股(gǔ)票(piào)不同，政府债(zhài)收益(yì)率的表现在(zài)美联储加(jiā)息接(jiē)近尾声时通常更容易预(yù)测。一直以来，10年期政府债收益(yì)率的高(gāo)位几乎总是在最后一次加(jiā)息(xī)前(qián)后(hòu)出现，然后在(zài)接下来的12个(gè)月平均(jūn)下(xià)跌70个基点，原(yuán)因是(shì)增长放缓(huǎn)及通(tōng)胀下降压低了(le)收益率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相关的(de)企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得利(lì)好，这是比较自然的(de)逻辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现有的公司(sī)带(dài)来哪些变化(huà)，这是我们(men)需要思考的问题。例(lì)如广告(gào)公司，AI是(shì)否可以进一步(bù)提升它的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这里(lǐ)的不确(què)定性是(shì)比较高的。第三(sān)，中国(guó)有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推动数(shù)字化(huà)的进程，我们(men)认为(wèi)中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推(tuī)理环节都需要消耗大量的(de)算(suàn)力，涉(shè)及到(dào)的硬件领域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器，以及(jí)配套的交(jiāo)换机、光(guāng)模块；自去(qù)年年底以来，产业链已经陆(lù)续收(shōu)到了上述(shù)硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品，一(yī)类是公有云(yún)上部署(shǔ)的大模(mó)型(xíng)，包括模型的API接口调用、模(mó)型的分布式计算部署(shǔ)、数(shù)据库等中间件，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要基于生成的(de)字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到(dào)私有云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成(chéng)本(běn)来收(shōu)费；应用场景落地(dì)较(jiào)为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文(wén)学艺术创(chuàng)作(zuò)、金融(róng)、电商、企(qǐ)业(yè)内部(bù)管理都有非常多可(kě)以探(tàn)索(suǒ)落地(dì)的案(àn)例，在(zài)未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格(gé)局，投资(zī)机(jī)会主要来源于(yú)下游潜在(zài)的目标用户(hù)群体规模较大、用户的(de)付费意愿(yuàn)强或者用户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行(xíng)业。与此(cǐ)同时(shí)，我(wǒ)们看到，中国(guó)高度重(zhòng)视数(shù)字(zì)经济，尤其是(shì)大数据、硬科技和(hé)软(ruǎn)科技的(de)发展，今年成立(lì)了国家(jiā)数据(jù)局，国务院(yuàn)重(zhòng)组科(kē)技部，三大运营(yíng)商都加大(dà)了在数据方(fāng)面的投(tóu)入(rù)，中国的云企业(yè)也发展迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其(qí)看好亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的发展。该(gāi)板块(kuài)目前估值处于历史低位(wèi)，随(suí)着去库存的稳步(bù)推进，半(bàn)导体板(bǎn)块在(zài)今后(hòu)的6-10个月会(huì)有(yǒu)所改善。拥(yōng)有众多(duō)半导体企业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升(shēng)空间最大(dà)的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选(xuǎn)科(kē)技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为很多中国的科(kē)技企业在(zài)后(hòu)疫(yì)情时代(dài)，会更关注利润和(hé)现金流，从(cóng)而产(chǎn)生(shēng)一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与(yǔ)深度学习模(mó)型）的发展将带(dài)来(lái)以(yǐ)下方面的(de)投(tóu)资机会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训练(liàn)与推理需(xū)要大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发(fā)展(zhǎn)。云计算(suàn)服(fú)务，AI模(mó)型(xíng)需要庞(páng)大的数据集和计(jì)算资源进(jìn)行(xíng)训练，这将(jiāng)推(tuī)动公共云服务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海(hǎi)量(liàng)数据进行训练(liàn)，数据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和标注(zhù)服务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广(guǎng)泛(fàn)应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与(yǔ)服务，如(rú)机器视觉、自(zì)然语(yǔ)言(yán)处理、机器人等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能(néng)专家及业界(jiè)高管呼(hū)吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定程(chéng)度(dù)上增(zēng)加公(gōng)众对AI技术(shù)研发的知(zhī)情(qíng)权以及行业自律是有其必要性的(de)。一方(fāng)面(miàn)，知名人士的呼(hū)吁显示出行业内对人工(gōng)智能安全与可控性的高度(dù)重视，这(zhè)有助于提(tí)高公众对(duì)此的认识，同时促(cù)进(jìn)相关法规与(yǔ)标准的出台。暂停开(kāi)发更(gèng)强大的模型(xíng)有助于行业(yè)理解现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型(xíng)已足够强(qiáng)大，需要一定时(shí)间观(guān)察(chá)其对社(shè)会产生的影响。但另一方(fāng)面(miàn)，依(yī)靠公众人士发起的自(zì)律性暂(zàn)停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进(jìn)一步(bù)研究难以(yǐ)形成广(guǎng)泛共(gòng)识(shí)，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大(dà)的生(shēng)成式(shì)AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考在(zài)使用过(guò)程中产生的法律规(guī)制风险(xiǎn)以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在(zài)公有云上(shàng)面，用户交(jiāo)互过(guò)程中(zhōng)的数据可(kě)能涉及到(dào)用户(hù)隐私和企业机密(mì)，因此现在越(yuè)来越多的企(qǐ)业客户(hù)开始转向规(guī)划私有部署大模型。另一方面(miàn)，不法(fǎ)分子也更有机会借助(zhù)生成(chéng)式 AI 提(tí)高电信诈骗的效(xiào)率、研发限制(zhì)性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互联网信息办公室(shì)正式发布《生(shēng)成式(shì)人工智能服务管理办(bàn)法（征求意(yì)见稿）》，提出(chū)生成式人(rén)工(gōng)智(zhì)能服(fú)务提供(gōng)者应该(gāi)承担信息安全主体责任(rèn)，做好个(gè)人信息保护、未成(chéng)年人保护(hù)、内容安全管理等工作，我们相信在生(shēng)成式人工智(zhì)能(néng)领(lǐng)域(yù)的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如何(hé)调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个(gè)月，全球(qiú)市场资产类别方面，固定(dìng)收益或者债券为优先(xiān)，低(dī)配股票。如果美(měi)国经济进入下(xià)半(bàn)年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增(zēng)强，那么(me)目前美国apm是什么牌子，amp牌子项链是什么档次股票的估值相(xiāng)对于(yú)企业盈(yíng)利的预(yù)期是相(xiāng)对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年期(qī)30年(nián)期的美国国债，它的利(lì)率还是(shì)要往下走，利率往(wǎng)下走代表这些债(zhài)券的价格(gé)往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场方面：股票(piào)的(de)部分摩根资(zī)产(chǎn)管理目前是(shì)偏(piān)向中国及广(guǎng)泛意义(yì)上的(de)亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国的企业(yè)盈利增长比(bǐ)美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管(guǎn)理比(bǐ)较青睐欧美(měi)的政府债券，再加上一些投资等(děng)级的企业债。不看好高收益债的原因(yīn)在(zài)于：当经济表现越来越差的时候，一些(xiē)信贷评级比较低的企业债，它的信用(yòng)差(chà)会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美(měi)元(yuán)贬值，大部分(fēn)的亚洲货(huò)币都(dōu)会得到(dào)支持(chí)。商品：对能(néng)源跟(gēn)工业(yè)金属(shǔ)持相对中(zhōng)性态度(dù)，商品中比较看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配(pèi)置策略现在时(shí)间节(jié)点看，大类资产(chǎn)相对(duì)配置上，我(wǒ)们(men)认为股票(piào)优于债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期(qī)的条件下，股票(piào)估值压力(lì)会(huì)减小。商品(pǐn)受全(quán)球总需(xū)求(qiú)下降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的机(jī)会(huì)不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的(de)表现，之后(hòu)可(kě)能(néng)会出(chū)现中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公(gōng)司业绩普(pǔ)遍(biàn)平稳转好的基本面条件下(xià)，受(shòu)其(qí)他因素影响的估值因素带来的(de)下跌(diē)调(diào)整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港股(gǔ)表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我(wǒ)们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍(réng)存在较大的(de)不确定(dìng)性。如果通胀(zhàng)下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会(huì)受(shòu)益。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券表现(xiàn)一定(dìng)优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年(nián)一(yī)样(yàng)的股(gǔ)债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利(lì)。股票市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略：股票方面(miàn)，我们不看好美股(gǔ)和成(chéng)长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们(men)看好(hǎo)新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言，我们认为今年债券的表现(xiàn)会优(yōu)于股票的(de)表(biǎo)现，特别是政府债券和投(tóu)资级别的债(zhài)券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下行的时候也非常(cháng)具(jù)有韧性。商品市场投资策略：我们(men)同时也(yě)看(kàn)好黄金(jīn)和石油价格的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)最主要(yào)是(shì)因为避险情绪的上升(shēng)。我(wǒ)们(men)预测到2023年(nián)底(dǐ)，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之(zhī)前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为(wèi)油价会(huì)进一步上行，主要是由于供给(gěi)端的(de)收缩(suō)。外汇市场投(tóu)资策略：由于(yú)美联储停止加息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元(yuán)走(zǒu)软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史走(zǒu)势上看(kàn)，衰退情景后，债(zhài)券和黄(huáng)金表现(xiàn)较(jiào)好，成长股有(yǒu)阶(jiē)段性行情(qíng)衰退情景下，利(lì)率带来的分母(mǔ)端制约改善，利好利率债及(jí)高评级债(zhài)券、黄金等资产类别成(chéng)长股(gǔ)受分母端(duān)改善主导，可(kě)能有阶(jiē)段性行(xíng)情；价值股分子端承(chéng)压(yā)，整体回(huí)落(luò)石油等大宗商品由于需求(qiú)下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处于较低位置，宏观(guān)环境有利(lì)于权益市场，风(fēng)格上建议(yì)高配制造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费(fèi)和医药；创(chuàng)业(yè)板指的吸引(yǐn)力相(xiāng)对高于沪深300。行业(yè)层(céng)面，电子、医药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上(shàng)看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契(qì)合数字中国(guó)建(jiàn)设方(fāng)向，受益于复(fù)苏的互联(lián)网板块。我们对(duì)美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期(qī)，部分资产（例如美股）对(duì)分子端(duān)下行的(de)定价(jià)不足(zú)。后续若进入利(lì)率(lǜ)快速改善期(qī)，成(chéng)长(zhǎng)风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也(yě)可(kě)能启(qǐ)动趋(qū)势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇(huì)率(lǜ)在美元(yuán)反(fǎn)弹时(shí)点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退预期和(hé)欧洲能源供应(yīng)短(duǎn)缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存(cún)在(zài)一定重(zhòng)新反弹(dàn)可能。

　　王昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采取防(fáng)御(yù)性行业立场。看好中国，因(yīn)为即使在(zài)2022年10月的(de)反弹之后，目(mù)前(qián)中(zhōng)国(guó)市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定(dìng)者继续支持经济增长(zhǎng)，最近的(de)银行存款准(zhǔn)备金率(lǜ)下调就是明证。我们对美元(yuán)进一步走(zǒu)弱的预期应该会支持除日本以外(wài)的亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高(gāo)质量政(zhèng)府(fǔ)债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资级政府债券，较不(bù)青(qīng)睐高收益(yì)债券。这与美国的(de)衰(shuāi)退(tuì)周(zhōu)期所体(tǐ)现出(chū)的特征一(yī)致，在美国，政府(fǔ)债(zhài)券通常受(shòu)益于债(zhài)券收(shōu)益率的下降（因为市场对增(zēng)长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司(sī)债(zhài)券收益率相对于(yú)美国政府债(zhài)券的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩(kuò)大。

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