调油逻辑提振成本价(jià)格，从而(ér)能够推升芳烃价格，去年二季度芳(fāng)烃(tīng)市(shì)场的(de)热(rè)度之高也(yě)正是由这个逻辑主(zhǔ)导(dǎo)。然(rán)而，今年与(yǔ)去年的(de)步调明显不一(yī)。期货日报记者观(guān)察到，同为芳(fāng)烃(tīng)品(pǐn)种(zhǒng)，4月(yuè)18日以(yǐ)来，PTA和(hé)苯乙烯期货(huò)盘面(miàn)已连(lián)续(xù)出(chū)现了9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价(jià)下(xià)跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要(yào)原因在于两方面(miàn)，一(yī)方面由于近期原(yuán)油大(dà)跌，另(lìng)一方面近期成品油(yóu)裂差下跌。”一(yī)德期货(huò)分析师郑邮(yóu)飞(fēi)表示，由于欧美的(de)滞涨格局，以(yǐ)及美国的加(jiā)息预期，需求(qiú)羸弱，市场对于(yú)衰(shuāi)退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期(qī)回补前期缺口后继(jì)续下(xià)行，对于(yú)化工特别是与之相关性相对较强的PTA形(xíng)成成本(běn)塌陷。成品油裂差方面，近期美国(guó)汽柴油(yóu)裂差出现下滑，同时美(měi)国汽油(yóu)库存在4月份去库速率减缓(huǎn)，使得市(shì)场对于(yú)美国调(diào)油需求的预期边(biān)际弱(ruò)化(huà)，对于芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了(le)解到，美国夏(xià)油对(duì)于(yú)辛烷(wán)值的(de)需求(qiú)支(zhī)撑(chēng)起了芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场走(zǒu)势(shì)相对偏(piān)弱，且(qiě)去(qù)年调(diào)油逻辑发生的时间在(zài)5鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故月(yuè)发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今(jīn)年调油逻辑(jí)是(shì)在汽(qì)油旺季到来之前。

　　物产中(zhōng)大期货能化组组长谢雯表示(shì)，发(fā)生(shēng)这(zhè)一现象的原因(yīn)更多是始于路径(jìng)依赖，去年极(jí)端(duān)的调(diào)油(yóu)行(xíng)情使得市场预期今年调油(yóu)逻辑(jí)发鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故生的(de)概率(lǜ)仍(réng)较大(dà)，调油商提(tí)前准备原料运往美国。

　　在她(tā)看来，去年调油(yóu)逻辑是(shì)调油实(shí)实(shí)在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升(shēng)；今年的调(diào)油带来(lái)芳烃(tīng)美亚(yà)价差处(chù)于往(wǎng)年同期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价(jià)差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今年(nián)芳烃调(diào)油逻辑与去年在细节与节奏上又(yòu)有差异，主要体现在去年(nián)5—6份(fèn)的行情是“脉冲式”的，当(dāng)时市场对(duì)于美国高(gāo)辛烷值调油料的短(duǎn)缺没有(yǒu)提(tí)早预期(qī)，导致旺季(jì)来临(lín)后行情一触即(jí)发，而经历过(guò)去(qù)年的大幅波动，随后(hòu)调油商对于(yú)今年已经(jīng)提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价(jià)差一直(zhí)保持相对高位，给亚洲芳烃流向(xiàng)美国创(chuàng)造套利空间，同(tóng)时我们从(cóng)去年四季(jì)度至(zhì)今(jīn)韩国(guó)出口(kǒu)美(měi)国芳烃的(de)数(shù)量保持相对(duì)高位可(kě)以一窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置(zhì)的检(jiǎn)修预期，今(jīn)年市场的调油逻辑(jí)在3月份就启动，提(tí)早并迅速将芳烃估值打上去(qù)，PTA价格也在3月中旬(xún鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故)开始启动，这明显早(zǎo)于(yú)去年。但我(wǒ)们也看到了PXN在3月下旬(xún)后就处(chù)于高位徘徊的状态，意味着调(diào)油逻(luó)辑已经在(zài)芳(fāng)烃(tīng)上(shàng)提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融(róng)融达(dá)期货分析师(shī)韩冰(bīng)冰表(biǎo)示，今(jīn)年和去(qù)年芳(fāng)烃走(zǒu)势(shì)存在(zài)着节奏的差异，去年5月(yuè)份是(shì)是炒作(zuò)调油(yóu)需求的主要时期，而今(jīn)年市场提前到(dào)3月就开始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍(shào)，今(jīn)年调油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲(chōng)突影响，欧美地区成品油(yóu)供需(xū)突然变得紧(jǐn)张，油品裂解利润(rùn)非常好，调油(yóu)逻(luó)辑(jí)兴起。而今年的问题(tí)是(shì)欧美经济下行压力较(jiào)大，油品需(xū)求(qiú)面临走弱，从盘(pán)面也可以看(kàn)到，3月(yuè)份市(shì)场因炒作(zuò)调油需求大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品利润却回(huí)落，并拖累形成原油的下跌。”他(tā)说(shuō)。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是由于俄乌冲突导致原(yuán)油的出(chū)口受限以及疫情影响(xiǎng)下美国炼厂(chǎng)大幅关停引起的辛(xīn)烷需求无法(fǎ)匹配，从而导致了(le)美(měi)亚套利窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃运往美国，原(yuán)料端紧缺助推PTA价格的大幅走高(gāo)。今年(nián)看工(gōng)厂对于调油行情有所准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期(qī)货分析师(shī)隋斐看来，二季度美国出行(xíng)旺(wàng)季下调油需求被赋予(yǔ)期待(dài)，然而有了去年二季(jì)度(dù)调油需求增加下亚(yà)美套利利润可观(guān)的经验，部(bù)分工厂提前跟(gēn)美(měi)国工厂签订了长约，今年的出(chū)口周期有所提前。

　　从(cóng)今(jīn)年韩(hán)国(guó)运往美国(guó)的芳烃出口量观察，整(zhěng)体(tǐ)1—3月出口量已达(dá)去年调油季(jì)出(chū)口总(zǒng)量的65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸易(yì)商今年(nián)与亚洲PX生产企业签订合同多采用(yòng)FOB模式，便(biàn)于其在(zài)窗口(kǒu)打开后(hòu)及时变(biàn)更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年(nián)调油大概率(lǜ)仍将发(fā)生，但是整体对于芳(fāng)烃价格的提振高度将极大可(kě)能不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际(jì)油价波动加剧，近期原油库存(cún)低(dī)位回升，汽油裂(liè)解(jiě)价(jià)差回落，亚洲(zhōu)甲(jiǎ)苯调油优(yōu)势下降(jiàng)，在对未来需求的不(bù)确(què)定(dìng)和(hé)经济可能衰(shuāi)退的背景下调油需求出(chū)现了不(bù)稳(wěn)定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面来看，实则呈现(xiàn)边(biān)际走(zǒu)弱的(de)迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流通(tōng)货(huò)源紧(jǐn)张的局面在恒力石(shí)化和嘉(jiā)通能源(yuán)两套年产(chǎn)能共500万吨新装置投产和下游(yóu)消费走弱(ruò)的(de)影响下(xià)逐渐缓解，PTA供(gōng)需(xū)边际相对(duì)走弱；苯乙烯供应端在4月淄博(bó)俊(jùn)辰50万吨(dūn)新装(zhuāng)置投产(chǎn)下北(běi)方低价(jià)货源冲击华东，下游(yóu)硬胶产(chǎn)品利(lì)润不佳，成品库存偏高(gāo)的局面(miàn)仍存(cún)，苯乙烯主港库(kù)存及(jí)上游(yóu)纯苯港口库(kù)存(cún)攀升，二季度(dù)苯(běn)乙烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目前看调(diào)油逻(luó)辑边(biān)际弱(ruò)化，但是现在还没有(yǒu)真正进入美国(guó)汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油(yóu)消费走强，预计芳烃估值(zhí)仍将保持高位，但(dàn)是在当(dāng)前衰退预期(qī)以及美联储加息背景(jǐng)下，成品油消费的(de)成色(sè)或(huò)较预(yù)期大打折扣，芳烃前(qián)期相对原油(yóu)的价差高点已经看(kàn)到，调油(yóu)逻辑再继续(xù)大幅发酵(jiào)的概率降低(dī)。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或(huò)将回(huí)归自身(shēn)的(de)供需基(jī)本面(miàn)。

　　“短期来看，随(suí)着主(zhǔ)力合约换月，市(shì)场的(de)交易重心转(zhuǎn)向了2309 合约(yuē)，在距离(lí)9月相(xiāng)对较长的时间下市场博弈增大。”隋斐(fěi)表示(shì)，从(cóng)基(jī)本(běn)面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累库，成本端(duān)的扰动(dòng)对 PTA 来说(shuō)将更(gèng)加敏感。就(jiù)苯乙烯而(ér)言，目前国内纯(chún)苯下(xià)游品种(zhǒng)中除了(le)苯(běn)胺盈利之(zhī)外其他下(xià)游(yóu)盈利(lì)性不佳，纯苯港口库存去库(kù)力度减弱，苯乙烯(xī)下游同样面临成(chéng)品库(kù)存偏高和利润不佳的局面(miàn)，二季(jì)度苯(běn)乙烯仍面(miàn)临累库压(yā)力，短期来(lái)看价格向(xiàng)上的驱动或较(jiào)乏力。

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