公募基金交易结算(suàn)模(mó)式(shì)再现(xiàn)创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管人结算模(mó)式和券商结算模式(shì)之后，一种创(chuàng)新(xīn)模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在基金行业(yè)悄(qiāo)然(rán)流行(xíng)。

　　据中(zhōng)国基金报(bào)记者了(le)解，2022年3月初(chū)成立(lì)的博道盛兴一年(nián)持(chí)有(yǒu)期混(hùn)合是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基(jī)金由(yóu)博道基金(jīn)、广发证券、兴业银行三方合作推出。目(mù)前正(zhèng)在发(选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好fā)行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”，上(shàng)述ETF将由易方达(dá)与广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引(yǐn)了行业(yè)各方目光，据(jù)业(yè)内人士(shì)透露，除了广发证券有落地的(de)基金(jīn)产(chǎn)品之外，其他券商、基金(jīn)公司也(yě)在(zài)关(guān)注研究这(zhè)一新的(de)模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业(yè)内(nèi)人(rén)士(shì)看来，目前基金结算模(mó)式迎来新(xīn)时代(dài)。券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模式各(gè)有优劣，基金(jīn)管理人可(kě)以(yǐ)根据不同情况(kuàng)，选择不同(tóng)的(de)结算模式，最(zuì)大限度的调动(dòng)各方资源，为持有人提供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金25年的历史(shǐ)长河中，托管人结算模式(shì)是最早(zǎo)出现(xiàn)也(yě)是最为成熟的基金结算(suàn)模(mó)式。到了2017年，券商结算(suàn)模式启动(dòng)试点，成为基金公司(sī)撬(qiào)动券商资源的有(yǒu)力抓手(shǒu)，之后由试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在(zài)行业各(gè)方探索中落(luò)地。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报(bào)记者了(le)解(jiě)，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合是首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模式”的基(jī)金。而目前正在发行的易(yì)方达中证软件服(fú)务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基金分别由博(bó)道、易(yì)方达两家基金(jīn)公司与广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在(zài)证券公司中(zhōng)，广(guǎng)发证券是率先有落地基(jī)金产品的券商，据了解，其他券商也在积极研究这一(yī)新的业务。”一位(wèi)业(yè)内人士(shì)透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模式(shì)，通过证(zhèng)券公司进行交易申(shēn)报，由托(tuō)管银(yín)行进行(xíng)结算，在这(zhè)种模式(shì)下，资金(jīn)存放在托管银行的托管(guǎn)账(zhàng)户，无(wú)须(xū)银证转账到证券公司。这(zhè)也(yě)成为类QFII模式的与一般券结模式(shì)的最(zuì)大不同点(diǎn)。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中(zhōng)存(cún)放在托管银行，在(zài)券商开立的资金(jīn)账户无需实(shí)际上(shàng)的银证转账(zhàng)存(cún)入资金，每个交易日基金公司采用申报交易额度，使(shǐ)用(yòng)虚头(tóu)寸资金的方式进(jìn)行场内(nèi)交(jiāo)易，券商根(gēn)据已申报的交易额度每日滚动(dòng)计算产品(pǐn)资金(jīn)账户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对产品(pǐn)场(chǎng)内交易(yì)额度(dù)的前(qián)端验资(zī)控制。

　　类(lèi)QFII模式下基(jī)金场(chǎng)内交易通(tōng)过经纪券(quàn)商完成，仍然保(bǎo)留了原先券(quàn)商交易结算(suàn)模式的交(jiāo)易前端控制、验资验券的优点，同时(shí)资(zī)金结(jié)算由托管行完成，解决了部分托管行比较关(guān)注的托管资金归属保管问题，一定(dìng)程度(dù)上调动了(le)托管(guǎn)行(xíng)的积极性(xìng)。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基(jī)金与证券公司(sī)结算模式的选择，更好地满足各(gè)方差异化(huà)的需求，也印证了券商财富管(guǎn)理转型已经进(jìn)入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于降低运营风险 、提(tí)升效率，促(cù)进公募基金、券(quàn)商(shāng)渠道、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式可以保证较好运(yùn)营效率带来的优质交易体验的同时，兼顾券商与基金公司的商业利益深度捆绑。随(suí)着“买(mǎi)方投顾业(yè)务，产品(pǐn)工具化配(pèi)置”的趋势逐(zhú)渐(jiàn)形(xíng)成，该模(mó)式将(jiāng)进一步促(cù)进，金融机构(gòu)为(wèi)广大投(tóu)资人提供更多的交易工具选择(zé)。”他进(jìn)一步分(fēn)析(xī)指出。

　　类QFII结算模(mó)式(shì)突破了现行客户交(jiāo)易结算资(zī)金的三方存(cún)管框(kuāng)架(jià)，谈及这类模式的创新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚(xū)头寸：实现(xiàn)虚头寸(cùn)指令(lìng)对接，资金无需(xū)三方(fāng)存管(guǎn)；二是交易交收(shōu)分离：证(zhèng)券公(gōng)司(sī)对产品场内交易进行前(qián)端验资验券；三是日终资金对账：实现(xiàn)证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易前端(duān)验资(zī)验券功能

　　兼(jiān)顾与(yǔ)券商渠(qú)道的商业(yè)模(mó)式创新

　　作(zuò)为(wèi)一种新(xīn)的交易结(jié)算(suàn)模式，投资者对类(lèi)QFII结算模式还(hái)是比较陌生。相比过(guò)往的结算(suàn)模(mó)式(shì)，公募基金采用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣势(shì)？也是投(tóu)资(zī)者关注的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的(de)角(jiǎo)度(dù)分(fēn)析指(zhǐ)出，从(cóng)销(xiāo)售端上(shàng)看(kàn)，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回都通过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成，可(kě)以(yǐ)全方位(wèi)的跟券(quàn)商合(hé)作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公(gōng)司对产品(pǐn)场内交易(yì)进行前(qián)端验资验券，可有效防控异(yì)常(cháng)交易(yì)和超买风(fēng)险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人(rén)而言，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统托(tuō)管银行结(jié)算模(mó)式，有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一是，加(jiā)强(qiáng)了交易前端验资验券功能，优化交(jiāo)易(yì)监控和头寸(cùn)透支风险管理；二是，兼顾(gù)了与券商渠道商业模(mó)式的(de)创新，类似与券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于券(quàn)商代买市占率的提升。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)谈(tán)了自(zì)己的(de)看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无(wú)需银(yín)证转(zhuǎn)账即可(kě)调整场内外(wài)资金(jīn)分布(bù)，效率有所(suǒ)提升(shēng)；二是，简化了开户环节(jié)，免(miǎn)去了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还(hái)有基金人士认为(wèi)，对于基金管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金(jīn)使用效率与风险控制两方(fāng)面(miàn)的需求，相？过往的结算模式(shì)体现出了？定优势(shì)。相比券商结算模式，类QFII结算模(mó)式下无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可(kě)调整场内外资金分布，效率有所提升，同时也(yě)简化了开户环节(jié)，免去了三(sān)？存管登(dēng)记(jì)确认；而相(xiāng)比托管人结算模(mó)式(shì)，类QFII结算模式下加强了交易前端验资(zī)验券功能，可优化交易监(jiān)控和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平(píng)安(ān)基金将ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)的(de)主(zhǔ)要(yào)优势归(guī)结(jié)为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金不是集(jí)中于原来的证券(quàn)公司资金(jīn)账户，仍然存放在托(tuō)管行账户，实现的方式是(shì)需要将托管行和券商打通(tōng)。通过“虚(xū)头(tóu)寸”将托管行和券商打(dǎ)通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤(zhòu)，解(jiě)决了普通券结模式下资金(jīn)分(fēn)散管理，资金(jīn)划拨时(shí)间受银证(zhèng)转账时间范(fàn)围限制的痛点(diǎn)。日常投资运作过程，减少银(yín)证(zhèng)转账资金(jīn)划拨(bō)工作，例如，定期(qī)费用支(zhī)付、新股(gǔ)新(xīn)债缴款与(yǔ)银(yín)行间账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式(shì)，一定量减少了证券资金账(zhàng)户开户与银证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利于明确各方职责所在，以及完善业(yè)务风险管理。通过交易交收分离，证券公司前端验资(zī)验券可有效防(fáng)选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好控异(yì)常交易和(hé)超买(mǎi)风险，托管人负(fù)责(zé)交收；日(rì)终(zhōng)资金(jīn)对账实现证券公司与(yǔ)托管人(rén)系(xì)统对接对账，可(kě)防范资金(jīn)结算风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的(de)几点(diǎn)不足之(zhī)处：一方面(miàn)，类似(shì)托(tuō)管人结算(suàn)模(mó)式，该模式与托管人结算模(mó)式(shì)一致，对投资组合而言需按(àn)月(yuè)计算缴纳最低结算(suàn)备(bèi)付(fù)金(jīn)与保证机(jī)制(zhì)；另一方面，虚头(tóu)寸机(jī)制(zhì)下，管理人、托管人与券商三方需每(měi)日确立场内/外资金(jīn)分配比例。取决于投资组(zǔ)合(hé)交易特(tè)征，将增(zēng)加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引(yǐn)头部基金(jīn)公司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银行三方(fāng)共(gòng)赢

　　从业(yè)内观察看(kàn)，不少基金公(gōng)司对类QFII结算模式的关注(zhù)度较高，也(yě)在筹备或启动相应(yīng)的(de)合(hé)作(zuò)。不过，参(cān)与这类业(yè)务(wù)还涉(shè)及系统改造，以及(jí)固(gù)收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产品的(de)限制仍有待解决等问(wèn)题，初(chū)期(qī)或更多是头部基金公司(sī)参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进(jìn)行了探讨(tǎo)，业务操作上的障碍并(bìng)不大。”一家基(jī)金(jīn)公(gōng)司人士表示，这类业务具备一(yī)定吸引(yǐn)力，相(xiāng)比(bǐ)较托管行结(jié)算模式和券商结算模(mó)式，这一模式可(kě)以同时激发银行、券商双方的销售力度(dù)，同时在此类模式(shì)刚刚起步阶(jiē)段阶段参与，存(cún)在(zài)明显的(de)先(xiān)发优势。

　　博时券(quàn)商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处(chù)于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决，成为主流结(jié)算模式仍不具备条件。展望未来(lái)，预(yù)计相关(guān)金(jīn)融机构对(duì)该(gāi)模式(shì)会保持高度关注(zhù)，会成(chéng)为选(xuǎn)择之一。

　　平安基(jī)金(jīn)相关人士更有信(xìn)心(xīn)，认为这是(shì)一个基金、券商、银(yín)行三方共赢的模式，有望(wàng)成(chéng)为(wèi)新的(de)行(xíng)业发展趋势。对管(guǎn)理(lǐ)人(rén)而言(yán)，类QFII结(jié)算模式较传(chuán)统券结(jié)模式、托管人结算模式均(jūn)有(yǒu)比(bǐ)较(jiào)优(yōu)势；对托管人而(ér)言，产品资金全额(é)留(liú)存在(zài)托(tuō)管(guǎn)账(zhàng)户，无(wú)需银证转账；对(duì)证券公司提高服务机构客户的能力，也加强了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不(bù)过，基(jī)金公司开启类QFII结算模式(shì)，也涉(shè)及不(bù)少系统改造，尤其是(shì)托管行和券商。博(bó)道基金就表示，对基金公司来(lái)说，总体保留沿(yán)用券(quàn)商(shāng)结算模式下的场内交易前端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)相关流程(chéng)和业务系统，个(gè)别如清算(suàn)模块涉及一些小(xiǎo)改动。但券商和托管行的系统改动较(jiào)大，如(rú)在系统(tǒng)直连、账(zhàng)户管理、场(chǎng)内(nèi)清算(suàn)、场外清算等多个环节(jié)需要(yào)进(jìn)行(xíng)升级改造。

　　目前已经实现的(de)模式来(lái)看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三方参与(yǔ)。而记者从(cóng)业内了解(jiě)到(dào)，也有(yǒu)一些(xiē)银(yín)行、券商对此也抱有积(jī)极(jí)态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模(mó)式走向三类模(mó)式

　　基金(jīn)行业(yè)发(fā)展25年以(yǐ)来，结算(suàn)模式发(fā)生(shēng)了重要变化，从单一模式走向券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式三类模式(shì)的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取(qǔ)的就(jiù)是银行托管人结算模式，到目(mù)前已25年了，仍然(rán)是目前公募基(jī)金(jīn)结算的(de)主流模式。这(zhè)一模式(shì)是(shì)，基金管理人租用(yòng)券(quàn)商的(de)交易席位直(zhí)连(lián)报(bào)盘(pán)交(jiāo)易所，托管人(rén)作为特殊结(jié)算参与人与中(zhōng)国结算进行(xíng)资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初由(yóu)试点(diǎn)转常规，至今(jīn)已历时(shí)5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改(gǎi)善(shàn)及(jí)券商财富管理业(yè)务高速发展，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根(gēn)据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新(xīn)成立基金采用了券结模式。根据中金公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数(shù)量与规模分别(bié)为(wèi)616只和5709亿元，占据全部(bù)基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交(jiāo)易结(jié)算模式，基金结算模式也正式进(jìn)入了(le)新时代。

　　博道基(jī)金相关人(rén)士就表示，券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各(gè)有优劣，基金(jīn)管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结算模式(shì)，最(zuì)大限(xiàn)度的调动(dòng)各方资源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“随着券结模(mó)式的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模(mó)式的创新发(fā)展，伴随着权益市场行情修复及券商财富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数(shù)型(xíng)基金等产(chǎn)品类型上，券结模式(shì)将(jiāng)有较大(dà)发展空间。”上述平安基金相(xiāng)关人(rén)士表示。

　　不少人士也看好券(quàn)结(jié)模(mó)式的发展。据一(yī)位业(yè)内人士(shì)表示，现阶段(duàn)券商(shāng)结算模式在中小基金公司中更加普遍。中小基金相对来(lái)说获得银行渠道(dào)的营销支(zhī)持难度较大，券结模式能有效(xiào)推动券商和基(jī)金(jīn)公司的合作关系，有(yǒu)助于(yú)中小基(jī)金(jīn)新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士(shì)也(yě)表示，券(quàn)结模(mó)式保有(yǒu)量会(huì)更稳定一些，对于托(tuō)管行有一个制衡的作用。以前是小公司为主(zhǔ)，现在也有一些(xiē)大(dà)公司陆续开始(shǐ)试水，以(yǐ)后(hòu)会是(shì)一个趋势。

　　博时基金(jīn)券(quàn)商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，券商(shāng)结算模(mó)式(shì)的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制(zhì)约因(yīn)素，也从“投入成本较(jiào)大、技术系(xì)统探索较困难”转变为“产品策(cè)略与市场环境及需求的匹配(pèi)度、业(yè)绩表现与客户体(tǐ)验的(de)舒适(shì)度、销售(shòu)服务与(yǔ)渠道陪伴(bàn)的(de)契合度”。券商结算模式，将基金(jīn)公司、基金产(chǎn)品与(yǔ)券商渠(qú)道的中长(zhǎng)期(qī)利益深(shēn)度绑定(dìng)；在此模式下(xià)，竞争格局会发生(shēng)分化(huà)，回归(guī)“买方投顾(gù)陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服(fú)务”的基金(jīn)公司和证券公司(sī)会受益于(yú)这一(yī)发展(zhǎn)变化。

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