文：天(tiān)风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛/联系(xì)人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大(dà)笔(bǐ)超额(é)储蓄。今年这笔超(chāo)额(é)储蓄能(néng)否顺(shùn)利释(shì)放对判断经济和资本市场走势至关(guān)重(zhòng)要(yào)。这(zhè)里我们尝试(shì)回答(dá)两个问题。一是(shì)4月居民存款同比多减(jiǎn)是不(bù)是超额(é)储蓄释放的(de)开始？二是这一趋势能(néng)否(fǒu)延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存(cún)款会受(shòu)到哪些因(yīn)素的影响(xiǎng)。一般(bān)影(yǐng)响居民(mín)存款的(de)主要有这(zhè)么几种行为：可支配收入(rù)、消费支出、金(jīn)融资产(chǎn)相(xiāng)关收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融(róng)资产赎(shú)回、购房减(jiǎn)少会(huì)推动存(cún)款(kuǎn)增加(jiā)；反之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前还(hái)贷等则会带(dài)动(dòng)存款回落。

　　2022年(nián)居民存款(kuǎn)同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购(gòu)房的结果（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以存款(kuǎn)同(tóng)比大幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财存款(kuǎn)化(huà)的结果。

　　一季(jì)度(dù)居(jū)民(mín)人(rén)均可支配收入同比增长525元，理财(cái)存续规模相比(bǐ)于(yú)2022年末(mò)下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年(nián)有所回(huí)落(luò)，即(jí)居民提前(qián)还款对存(cún)款(kuǎn)的拖(tuō)累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是(shì)，随着居(jū)民(mín)消费(fèi)和(hé)购房行为修复，其(qí)对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季度(dù)人(rén)均消(xiāo)费支出同比增加345元（低于收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模(mó)更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月(yuè)和一季度最(zuì)核心的不同在于理财市场的变化。4月(yuè)居(jū)民存(cún)款下滑可能(néng)的(de)原因一(yī)是(shì)居(jū)民存(cún)款理财化；二是提前(qián)还贷(dài)规模增加(jiā)。因为居民(mín)收入和消(xiāo)费数据不足，暂时无法判断消费和收入(rù)在(zài)4月对(duì)存款的影响。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财是4月存款回落的核心原(yuán)因(yīn)，4月理财(cái)存量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月(yuè)以来的(de)下(xià)行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增(zēng)配理财等(děng)资产(chǎn)是(shì)理财风(fēng)险降低(dī)、收(shōu)益回(huí)升和存款利率(lǜ)下滑共同(tóng)作(zuò)用的结果。受益(yì)于债(zhài)券市场(chǎng)走强(qiáng)，今年理财市场表现(xiàn)逐步好(hǎo)转，理财产(chǎn)品单(dān)位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时(shí)期下滑的存款利率，存款对居民的吸(xī)引(yǐn)力逐渐(jiàn)减弱，而理财(cái)对居民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上(shàng)看，随着破净率进一步回落，居民还(hái)在(zài)继续增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势有望(wàng)延续(xù)。

　　提前还贷规为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个(gè)原因。4月早(zǎo)偿率月(yuè)均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个(gè)百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一是因(yīn)为首(shǒu)套房利率还在下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续(xù)降低首(shǒu)套房利率，贝壳(ké)研究院数据(jù)显(xiǎn)示(shì)百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此(cǐ)前因(yīn)居民(mín)少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少买房等积攒下来的超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)已(yǐ)经(jīng)开始(shǐ)部(bù)分回(huí)流理财(cái)市场了，且5月初(chū)这一趋势还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后来看，理财市(shì)场(chǎng)和提前还贷在后续几个月里或继续成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见明显改善或部分(fēn)表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超(chāo)额(é)储蓄的持有分化(huà)且并非主要来自消费(fèi)，后续超(chāo)额(é)储蓄(xù)对消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期(qī)积压的(de)购(gòu)房需求逐渐释(shì)放(fàng)，房(fáng)地产销(xiāo)售目(mù)前已(yǐ)经有(yǒu)走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成为(wèi)超储(chǔ)的主要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明(míng)显利差，居民提(tí)前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少(shǎo)买(mǎi)房、少投资而(ér)积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利(lì)率下滑的(de)背(bèi)景下或(huò)将(jiāng)继续(xù)回(huí)流(liú)到理财市场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增速(sù)使用金融机构(gòu)住户(hù)存(cún)款余额(é)+4月(yuè)新(xīn)增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷款中债务人提前偿付的金额(é)在(zài)资(zī)产池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波(bō)动加(jiā)大

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