王剑，CFA中考体育多少分满分2023，中考体育多少分及格ng>

　　每次银行股(gǔ)跌至过度低估时，股息率相(xiāng)应(yīng)提升，会(huì)吸引绝(jué)对收(shōu)益资金买入，股价也逐步(bù)完成筑底。

　　近期(qī)，银(yín)行股已上(shàng)涨半年，又一次因绝对收益资金追逐高股息而(ér)上涨(zhǎng)。

　　但事实上，银行业经(jīng)营层面，也已经悄(qiāo)然(rán)发生一些向(xiàng)好(hǎo)的变化。

　　主要结(jié)论

　　01

　　银行

　　启(qǐ)动之谜(mí)

　　如(rú)果大家觉(jué)得(dé)银行股(gǔ)是这几天才开始(shǐ)上涨，那么就(jiù)大错特错了。事(shì)实是(shì)：

　　银行(xíng)股自(zì)2022年10月(yuè)底见底之后(hòu)，已(yǐ)经持续上涨了足足半年时(shí)间了……

　　这段时(shí)间(jiān)的银行股涨(zhǎng)幅达到27％，其中部分银(yín)行股涨(zhǎng)幅甚至(zhì)达到(dào)50％以上，非常可观。当(dāng)然(rán)，中间(jiān)也不(bù)是一帆风顺(shùn)，2022年10月(yuè)银(yín)行股快速下跌后，迅(xùn)速反弹。过(guò)完2023年春节后(hòu)，却冲高(gāo)回落，调整了近两(liǎng)个月时(shí)间，跌幅不大(dà)，不到10％。然后(hòu)于3月底开始上涨，近期(qī)加速上涨。

　　这种事情并不是第一次发生。过去银(yín)行股的大(dà)行(xíng)情，都是在悄(qiāo)无声息中(zhōng)默默上涨的，因为银行股平时关(guān)注度并(bìng)不高。等(děng)到因(yīn)几根大(dà)线性而(ér)吸(xī)引大家来关(guān)注(zhù)时(shí)，已经(jīng)涨幅(fú)不小了(le)。

　　上一次(cì)类似的事(shì)情是2014年。或许经(jīng)历过(guò)的人都能记得，2014年11月，因(yīn)为一次比较(jiào)意(yì)外的“双降”（降息(xī)、降准），金融股拔地而起。但(dàn)在此之(zhī)前，银(yín)行指标大约(yuē)在(zài)3月见底，然后(hòu)不(bù)声不响(xiǎng)地开(kāi)始回(huí)升，到11月时，8个月左右时间(jiān)，涨幅22％。

　　其他(tā)几(jǐ)次(cì)银行股见(jiàn)底，也有类(lèi)似的情况(kuàng)：没有(yǒu)明确利好，没有明(míng)确(què)新(xīn)闻，银行股(gǔ)却自己慢(màn)慢从底部(bù)爬(pá)起来(lái)了。

　　是谁(shuí)先(xiān)知先觉？

　　为行情归因并(bìng)不容易，因为很(hěn)难中考体育多少分满分2023，中考体育多少分及格(nán)验证。如果确(què)实(shí)没有实质性(xìng)利(lì)好，那么只能从资金面去猜测：可能是估值便宜到(dào)很多资金愿意出手了。由(yóu)于银行(xíng)盈利能力非常稳定(dìng)，估值低(dī)往往意味着股(gǔ)息率高。因为：

　　ROE稳定，分红(hóng)率(lǜ)稳定(dìng)，PB越低则股息率越高(gāo)。

　　而若PB低(dī)至一定水平时，股息率就会非(fēi)常诱人(rén)。比如近年来，大行的ROE在10％以上，分(fēn)红率30％左右，PB一度低(dī)至0.5倍以下，那么计(jì)算(suàn)出来的股息率(lǜ)高达6.6％，非常可(kě)观。

　　这就好比一只票息率(lǜ)6.6％的可转债(zhài)。如(rú)果盈利能力保持，则后(hòu)续每年(nián)收取6.6％的“利息”，如果股价上涨，还能享(xiǎng)受资(zī)本利(lì)得。当(dāng)然(rán)，如果股价(jià)再(zài)跌，或盈(yíng)利能力（ROE）、分(fēn)红率(lǜ)下降(jiàng)，则会(huì)遭受(shòu)损(sǔn)失(shī)。但由于ROE已在(zài)底(dǐ)部，近期很难再降了。因此，这就非常像一(yī)张(zhāng)可转债，其市价下跌时，会有个估值下限，即“债券价值”。

　　于是，其(qí)投资价(jià)值就出来(lái)了。如(rú)果这张(zhāng)“可转债”的票(piào)息率高到(dào)一(yī)定程度，显著高过一些资金(jīn)的成本，那么这些资(zī)金自然愿意参(cān)与。

　　这样，银行股就形成一个(gè)隐形(xíng)的“估(gū)值(zhí)底”，当估值低至一(yī)定水(shuǐ)平时，股息率诱人，就会(huì)有(yǒu)人(rén)参与(yǔ)。

　　当(dāng)然，这个估(gū)值底在某些情况下会被打破，即因为一些(xiē)负(fù)面(miàn)因(yīn)素的存在，导致(zhì)市场(chǎng)先生(shēng)觉得银行股的估(gū)值或盈利(lì)能力还将下行。

　　02

　　谁在买

　　谁在卖

　　因此，银(yín)行(xíng)股那种悄无(wú)声息的底(dǐ)部(bù)，可(kě)能并没有什么实质利好，就是有(yǒu)些看中股息(xī)率的资金(jīn)默默买(mǎi)入，把底(dǐ)部给(gěi)买出来了。

　　这(zhè)是些(xiē)什(shén)么样的资金呢(ne)？

　　首先可以排除的(de)就是(shì)以股票型公募基金为代表的机构投资(zī)者。因为他(tā)们的考核要求是相对(duì)收益(yì)，因此(cǐ)在大多(duō)数(shù)时候，他们不会因(yīn)为(wèi)股息率诱人而(ér)买入(rù)，他们的任务是战胜(shèng)自(zì)己基金的基准，或者(zhě)战胜可比基金同仁。所(suǒ)以，即使(shǐ)股息率高，他们也很难做出赚取股息率的决策，这不是他(tā)们的考(kǎo)核目标。

　　因此，银行股从底(dǐ)部开始悄悄上涨的(de)这段时(shí)间，公募(mù)基金参(cān)与很低，这次也不例(lì)外。

　　从数据上也可验(yàn)证：从33家银(yín)行股2022年底(dǐ)基金持仓比重来看，比重越低，期(qī)间(jiān)（过去半年，后同）涨幅越大，比(bǐ)重(zhòng)越高则涨幅越小。

　　除了公募(mù)基(jī)金，其他(tā)类(lèi)似考核的机构投资者也(yě)是类似。

　　从数(shù)据上看，我们(men)确(què)实(shí)看到，2023年(nián)第一季度较上年末，大部(bù)分A股(gǔ)银行股的基金持仓比例是下降的，有(yǒu)些个股甚(shèn)至降幅不小。

　　（一(yī)季度基金持股比重(zhòng)降幅(fú)；单位：个百分点；来源：WIND）

　　回顾(gù)第一季(jì)度，银行(xíng)指数(shù)走了个过山(shān)车，先是上(shàng)涨，然后春节后下(xià)跌（这(zhè)段时间刚好是人工智能概念股(gǔ)大涨，因此机(jī)构投资者有可能是卖出(chū)银(yín)行等股票，换(huàn)仓(cāng)至(zhì)计算机股票）。到(dào)了4月初，人工智能等(děng)板块行情(qíng)回落后，银行股重拾升势，且涨(zhǎng)幅加速。春(chūn)节后的这段时间，银行股刚好和人工智能走出了一个(gè)完美的“对(duì)称”走势。

　　而其他(tā)投(tóu)资(zī)者，比如个(gè)人、外(wài)资、自营、保险、资管等，则(zé)可能是买(mǎi)入的。因为这些资金不考(kǎo)核(hé)相对收益，更多的(de)是追求绝对(duì)收益，因此有可能是高股息股(gǔ)票的(de)青睐者。

　　而决(jué)定他们买(mǎi)入(rù)的因(yīn)素中，资(zī)金(jīn)成本应(yīng)该是个(gè)重(zhòng)要因素。目(mù)前，我国(guó)近期市(shì)场利率较低、资金充(chōng)沛(pèi)，其他可替代的投资机会较少，因此股息率显得诱(yòu)人。同时，美(měi)国加息接近尾(wěi)声，他(tā)们的资金成本也(yě)有望下行，我(wǒ)国高股息股票也有(yǒu)吸引力。

　　然后我们(men)通过数(shù)据来加以验(yàn)证。

　　从2023年一季(jì)度(dù)情况(kuàng)来看，外资确实在买入大行，并且数量还(hái)不少。不过保险资金却是有进有出，这一点有点与我们预(yù)期(qī)不符。基金(jīn)主要在卖出。此外，还有些一般法人(rén)、其他投资者在买入。

　　（一季度各类(lèi)投资者持(chí)股(gǔ)变化数；单位：亿股；来源：WIND）

　　整体而言，结(jié)论大(dà)致成立，即：在银行股估(gū)值极低的时(shí)候，追求(qiú)绝对收益的资金买入了高股息率的个股。

　　从散点图上也可以清晰看(kàn)到这一点：

　　因此，这次行情(qíng)，和历(lì)史(shǐ)上很(hěn)多次银行底部启动一(yī)样，很(hěn)可(kě)能是青睐高股息(xī)率的资金，买入低估(gū)值、高股息率的银行(xíng)股(gǔ)。而他(tā)们的口味与公募基(jī)金刚好(hǎo)是(shì)相(xiāng)反的。

　　03

　　事(shì)情(qíng)在悄(qiāo)悄

　　起变(biàn)化

　　以上分析，说明了过(guò)去半年的银行股行情，是追求绝对收(shōu)益(yì)的资金，买入了高股息率的银(yín)行股(gǔ)。眼下，很多(duō)银行股股息率依(yī)然较高，而资金面依然宽松，那么这(zhè)些高(gāo)股息率(lǜ)股票(piào)对绝(jué)对(duì)收(shōu)益资金依(yī)然是有吸(xī)引力的。

　　那么在银行业(yè)的经(jīng)营层面，有没有实(shí)质变化呢(ne)？

　　我们在(zài)3月曾经提出(chū)，过去三年期(qī)间的(de)一些(xiē)特殊政策，已经出现调整的迹象，银行(xíng)业将要进(jìn)入新的均(jūn)衡格局。比如(rú)，在普惠小微领域，过去几年大行承担(dān)了(le)一些监(jiān)管要求(qiú)，每年普(pǔ)惠小微信贷的增(zēng)长非(fēi)常快，投放利率很低，这对小微金融市场格(gé)局造成(chéng)了较(jiào)大(dà)影响，尤其是对一些原来从事小微(wēi)业务的中小银行造成压力。

　　【深度】大(dà)小行(xíng)小微金融逐步达到新均衡(héng)

　　而在4月27日，银(yín)保(bǎo)监会办公厅发布《关于2023年加力提升(shēng)小(xiǎo)微企业金融服务质量的通知》（银保监办发〔2023〕42号），对工(gōng)作要求有(yǒu)了一些调整。比如，不再提“两增”（指单户(hù)授信总额(é)1000万元以下小(xiǎo)微企业贷款同比增速不(bù)低于各项贷款同比(bǐ)增速，有贷款余额(é)的户数不低(dī)于上(shàng)年同期水平）要求，不(bù)再(zài)刚(gāng)性要求降低(dī)小(xiǎo)微信(xìn)贷利率，而是要求“合理确(què)定贷款(kuǎn)利率(lǜ)”，不再提“应延尽延”。

　　除了小微(wēi)金融领域，其他方面(miàn)的工作(zuò)要求(qiú)也陆续从过去三年的阶段性政策，慢慢回归至常态化(huà)。

　　而银行业这几年(nián)由(yóu)于净息(xī)差(chà)显著回落，盈利能(néng)力也渐渐接近合理利润底线。因(yīn)为银行业(yè)需(xū)要(yào)留存一定的(de)利(lì)润用于补充资(zī)本，进而支持下一期(qī)的信贷投放，因(yīn)此利润(rùn)并不(bù)是越低(dī)越好，需(xū)要维持一个合理利(lì)润(rùn)。而目(mù)前盈利能力已经接近(jìn)这一(yī)底(dǐ)线，所以政(zhèng)策也会相应调(diào)整了。

　　【随(suí)笔】什(shén)么是(shì)银行的合理利润和合理(lǐ)息差(chà)

　　可见(jiàn)，行业的一些情况已(yǐ)经悄悄(qiāo)发生变化了。

　　那么，有(yǒu)没有一种可能：那些买入高股息(xī)股票(piào)的投资者中(zhōng)，真有些先知(zhī)先觉者，已经(jīng)嗅到了不一样的味道？

　　本文为金融业研(yán)究方法(fǎ)探讨。本文不是(shì)证券研究报告(gào)，不构成任何(hé)投资建议，涉(shè)及(jí)个股也仅(jǐn)为举例或(huò)陈述事实之(zhī)用，不代表我们(men)对(duì)他(tā)们的证券或产品的推(tuī)荐。具体(tǐ)投资建议请(qǐng)参考我(wǒ)们的研究报告。