来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持(chí)加息的(de)关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次(cì)美联储(chǔ)声明较3月有何变化？第一，重申经(jīng)济依(yī)然稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济温和增(zēng)长(zhǎng)，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明确银(yín)行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政策(cè)表(biǎo)述，重(zhòng)申“委员会评估(gū)货币政策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会(huì)预计(jì凤凰男能嫁吗，凤凰男的八大特征和交往原则)一些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩(suō)可(kě)能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表(biǎo)态？关于经济，认(rèn)为经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还需(xū)要时间来(lái)体现；预计美(měi)国(guó)经济温和增长，有可能避免衰退，或者(zhě)是温和衰(shuāi)退。关(guān)于加(jiā)息，本(běn)次加息依(yī)然是共(gòng)识；认为原则上不(bù)需要利率(lǜ)提高那么(me)高，正在(zài)评估是否达(dá)到限制性水(shuǐ)平(píng)，认(rèn)为(wèi)或(huò)已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关(guān)于降息(xī)，强调劳动力(lì)市场(chǎng)在(zài)走(zǒu)弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适(shì)。关于银行和债(zhài)务(wù)上(shàng)限，强调地(dì)区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模(mó)收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美(měi)国银行(xíng)系统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性(xìng)。强调应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加(jiā)息(xī)25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年(nián)6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要信(xìn)贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表，美联储将继(jì)续减持美国国债、机(jī)构债(zhài)务和机(jī)构抵押贷(dài)款支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元(yuán)国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联(lián)储坚持加息的关键仍在于通胀压(yā)力较大(dà)。例(lì)如(rú)，3月美(měi)国核心(xīn)通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处(chù)于(yú)高位；核心通胀年(nián)化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没(méi)有(yǒu)明显降(jiàng)温(wēn)。本轮(lún)加息是(shì)80年代以来最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来(lái)看(kàn)，与2023年3月相比有(yǒu)哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重申经济依(yī)然稳(wěn)健。不(bù)过表(biǎo)述修(xiū)改为“1季度经济活(huó)动以适度的速(sù)度增长，最近几个月就(jiù)业增长强劲，失(shī)业率(lǜ)保持在(zài)低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申(shēn)通(tōng)胀压(yā)力。“通货膨胀仍然(rán)很高(gāo)”、“委员(yuán)会(huì)仍然高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致力于(yú)恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会将评(píng)估货币政(zhèng)策(cè)的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多大程度上(shàng)适合于随着时间(jiān)的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的累积(jī)紧缩，货币政策影响(xiǎng)经(jīng)济活动和(hé)通货膨(péng)胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是(shì)适当(dāng)的，以实现一种货币政策立场”，表明(míng)美(měi)联储加(jiā)息或将(jiāng)结束。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)，重(zhòng)申美国(guó)银(yín)行稳健(jiàn)。“美国(guó)银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭和企业(yè)信(xìn)贷的(de)收紧（上(shàng)一(yī)次表述(shù)为“可(kě)能(néng)”），重申这对经济、就业和通胀的(de)影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和(hé)通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体现（尤(yóu)其(qí)是住房和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出(chū)，如果美国出(chū)现经济衰退，希(xī)望是(shì)温和的；强调，美国可(kě)能(néng)会出(chū)现轻微的(de)经济(jì)衰退。

　　关于(yú)加(jiā)息，或已经达(dá)到限制性水平。美联储(chǔ)在3月议息会(huì)议(yì)时，就(jiù)已经在(zài)讨论(lùn)停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出(chū)本(běn)次加息依(yī)然是(shì)共(gòng)识，所有人全(quán)票通过，一些政策(cè)制定者谈到(dào)停止加息，但不是本(běn)次(cì)会议。

　　对(duì)于(yú)未来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔(ěr)认为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正在(zài)评估是否达到(dào)限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或已经接近(jìn)达到），也就(jiù)意味着也许可(kě)以暂停加息(xī)了。后(hòu)续政(zhèng)策变(biàn)化的关键仍是审视数(shù)据(jù)，尤其是(shì)通胀。

　　关(guān)于降息，当(dāng)前(qián)并(bìng)不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失(shī)业率仍(réng)在低位，薪(xīn)资水平仍高(gāo)，高于2％的(de)通胀(zhàng)水平。整体(tǐ)通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长时间(jiān)，当前降息并不(bù)合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进(jìn)行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改(gǎi)善，美(měi)国银行系统健康且(qiě)具有弹性。银行危机的影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调应及时(shí)提高(gāo)债(zhài)务上限(xiàn)，如果没(méi)有达成债务(wù)协议，经(jīng)济(jì)后(hòu)果“高(gāo)度不(bù)确定”。此前，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会不(bù)尽早采(cǎi)取行动提高债务上(shàng)限，美国可(kě)能最早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美(měi)联邦(bāng)政府触及31.4万亿(yì)美元的法(fǎ)定举(jǔ)债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布(bù)采取特别措(cuò)施，避免联邦政府(fǔ)发生债(zhài)务违约(yuē)。美国国会(huì)预算办公室5月1日发(fā)布(bù)的(de)最新(xīn)报告显(xiǎn)示(shì)，美国在6月初耗尽资(zī)金的(de)风险较之凤凰男能嫁吗，凤凰男的八大特征和交往原则前更高。

　　往前(qián)看，美国银行(xíng)风险演变成系统性风险的概率或(huò)有限，但中小(xiǎo)银行(xíng)破产或依然会出现。目前市(shì)场依(yī)然预(yù)期美联储6-7月(yuè)维(wéi)持利率水平不变，9月开始降息(xī)（概(gài)率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑，但依然(rán)有韧(rèn)性；美国通胀压(yā)力仍大，年(nián)内降息(xī)概率或较(jiào)低。

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