原本被视为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上(shàng)市企业却又一次(cì)集(jí)体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财(cái)报(bào)已经披露完(wán)毕，整体来看，稳健增(zēng)长(zhǎng)依然是(shì)白(bái)酒行(xíng)业(yè)主旋律。20家上(shàng)市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利(lì)润实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，贵(guì)州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利再创新高(gāo)，14家白(bái)酒上市(shì)企业营(yíng)收取得了两(liǎng)位数(shù)增长。在打响(xiǎng)疫(yì)情(qíng)后首个春节动销战后，今年(nián)一季度白酒业普遍(biàn)实(shí)现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企(qǐ)业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三(sān)年，外部环境对白(bái)酒造成了不可(kě)忽视的影响，穿透最(zuì)新的业绩来(lái)看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营(yíng)稳定，且(qiě)引导(dǎo)行(xíng)业结构性增(zēng)长(zhǎng)。但随着(zhe)白酒(jiǔ)行业集(jí)中度提升，头部(bù)酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品牌难(nán)以望其项背(bèi)，因此(cǐ)圈地(dì)“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一轮调整(zhěng)周期的白酒行业，分化加剧。而(ér)今(jīn)年，白酒企业(yè)的(de)一个(gè)共同主(zhǔ)题(tí)是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根(gēn)据中国酒业协会公布(bù)的(de)数据，2022年白酒(jiǔ)行(xíng)业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企业营收和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之一是优(yōu)势品牌(pái)正在持续拥(yōng)抱红利(lì)。白酒(jiǔ)产量(liàng)、销量(liàng)已经(jīng)连续多年下(xià)降，行业集中度不断提(tí)升(shēng)，存量竞争(zhēng)格局(jú)下企业间(jiān)挤压式竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业(yè)态促(cù)使白酒行业内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时(shí)代”背景(jǐng)下，头部酒企成为产业经济增长的主要动力。年报显示，头部名酒企业(yè)基(jī)本保(bǎo)持了两位(wèi)数增长，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六(liù)就贡(gòng)献了近3000亿(yì)元，占比(bǐ)超(chāo)80％；前五强(qiáng)净利润也在(zài)2022年首次突破千亿大(dà)关。

　　举例(lì)而(ér)言(yán)，贵州(zhōu)茅台2022年实现营(yíng)收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年(nián)一(yī)季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮液(yè)亦不遑(huáng)多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利(lì)润(rùn)266.91亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季(jì)度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“名优(yōu)酒保(bǎo)持了良性的(de)增(zēng)长，疫情(qíng)放开后消费场(chǎng)景的多元化，对于中国白酒的复兴是一个非(fēi)常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增长的(de)另一个(gè)特征是，在过去取得(dé)了稳定增长(zhǎng)和快(kuài)速发展(zhǎn)的企业，基(jī)本形(xíng)成(chéng)了中高(gāo)端驱动增长的发展(zhǎn)模式，这在(zài)年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高端一如既往强势以外，其中高端(duān)产品销量都(dōu)以超两(liǎng)位数的涨幅增长。头(tóu)部品牌产品线全价格(gé)带布局，二三线品牌(pái)聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业不约而(ér)同都在(zài)进行产品结构优化(huà)。

　　也正是因为产品(pǐn)结构优化的需(xū)要，白酒(jiǔ)技改扩产推动了各酒企、产(chǎn)区(qū)的优质产能的(de)释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改(gǎi)、产能扩建等(děng)项目，这些都是企业为持续保持结构(gòu)性增(zēng)长做(zuò)准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析(xī)师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企(qǐ)会持续走强，并且利用(yòng)自身的品牌与品质优(yōu)势，进一(yī)步挤压非(fēi)名(míng)酒市场，而基于品类和(hé)产品(pǐn)的(de)名酒格局很快形成，中(zhōng)国酒业进入寡头化(huà)时代(dài)。”

　　二(èr)三线酒企分化加(jiā)剧(jù) 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数据(jù)显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入累(lèi)计增(zēng)长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企业财(cái)报发现，除(chú)头部酒(jiǔ)企强(qiáng)者(zhě)恒(héng)强(qiáng)外(wài)，二三线(xiàn)品牌(pái)正在加(jiā)速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，规模(mó)在40-100亿元(yuán)级别(bié)的(de)仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分(fēn)别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上(shàng)升(shēng)到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家(jiā)，在前一年的6家基础上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世(shì)缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业规(guī)模来到50-80亿元(yuán)之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的(de)二级(jí)梯队，都是在(zài)各自省内有一定话语权、有较(jiào)大市场规模(mó)、省外市场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞争，也推动了二(èr)级梯(tī)队的(de)分化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒(jiǔ)那样(yàng)完成产品升级和全国(guó)化布局，挤进(jìn)一(yī)线市(shì)场，要么就会像皇台一(yī)般衰(shuāi)败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录(lù)得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举例而(ér)言，今(jīn)年一(yī)季度(dù)酒鬼酒(jiǔ)实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中(zhōng)表示(shì)是(shì)因为去年(nián)同期基数较高，以及公(gōng)司主(zhǔ)动(dòng)进行了策(cè)略(lüè)调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在(zài)省内(nèi)“内卷(juǎn)”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其业(yè)务体(tǐ)量和利(lì)润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元、101lb等于多少斤kg，10lb等于多少斤.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限，但净(jìng)利(lì)润(rùn)在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母净利润(rùn)更是下(xià)降(jiàng)了(le)228％。对此，金种子(zi)在年报中归咎(jiù)于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行业性问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中(zhōng)，有17家企业毛利率在(zài)60％以上(shàng)，茅(máo)台高(gāo)达92％，仅3家(jiā)企业毛利(lì)率(lǜ)低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年同(tóng)期相比(bǐ)增长，金种(zhǒng)子(zi)、洋河(hé)、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率(lǜ)有(yǒu)所下降。

　　毛(máo)利率高，印证(zhèng)了白酒超(chāo)强的盈利(lì)能力，但透过年(nián)报，白酒(jiǔ)的高库(kù)存更加值得关(guān)注(zhù)。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首(shǒu)，洋(yáng)河(hé)、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存同(tóng)比增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其(qí)他酒企库存增长基(jī)本(běn)都在两位数以上。

　　合同负(fù)债情况亦能(néng)一定程度(dù)上反映当前渠道的情况。截至2022年(nián)底(dǐ)，18家上(shàng)市酒(jiǔ)企(qǐ)合同负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井(jǐng)贡酒(jiǔ)等(děng)同(tóng)比降幅超(chāo)五成。截至今年(nián)一季度末，总体(tǐ)合同(tóng)负(fù)债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展(zhǎn)研究院(yuàn)专家(jiā)、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业(yè)绩非常优秀。但(dàn)是我(wǒ)们发现整(zhěng)个市(shì)场除了(le)茅台供(gōng)不应求以(yǐ)外，其(qí)他产(chǎn)品都存(cún)在价格倒挂现象，这说明除(chú)茅台以外社会库(kù)存很大(dà)，对白酒发(fā)展来说存(cún)在(zài)隐忧。”但他也表示(shì)，“预计今(jīn)年下半年中秋(qiū)节(jié)后有望成为酒业重回(huí)正轨发展的时间节点。”

　　“高库(kù)存是行业性问(wèn)题。”蔡学飞(fēi)表达了同(tóng)样的(de)看法(fǎ)，1lb等于多少斤kg，10lb等于多少斤他认(rèn)为(wèi)，随着国(guó)家经济(jì)面的恢复以及社会活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会得到很大(dà)的缓解(jiě)，但是区域中小企(qǐ)业仍然会面临不小的库(kù)存(cún)压力。

　　日(rì)前，1lb等于多少斤kg，10lb等于多少斤五粮液在(zài)投资者关系互(hù)动平台回答投资者关(guān)于(yú)库存(cún)的问题时就谈到，五粮液产品渠(qú)道(dào)库存量不(bù)到一个月，属于正(zhèng)常水(shuǐ)平。

　　事(shì)实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受(shòu)疫情影响线下消费场(chǎng)景大减，终端动销放缓，造成了(le)社会库存积压。从产能来看，近十年来白酒产量在(zài)不断下降，白(bái)酒产业存量产能过(guò)剩是(shì)不争的事(shì)实，未来仍然是趋(qū)势之一。加之消费观念、消费(fèi)习惯的变化，即使是疫(yì)情后消费场景大(dà)规模恢(huī)复的(de)前提下，白酒去库(kù)存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力，其中最(zuì)关键的是，亟需库存消化(huà)能力强劲(jìn)的新渠道。可以看(kàn)到，大小(xiǎo)酒企均在营销上大(dà)手笔撒钱，大部分(fēn)酒企年报中销售费用(yòng)一栏的(de)数字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见(jiàn)，2023年谁的库(kù)存消化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复(fù)得快，谁(shuí)就能在新周期中胜出。

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