来源：海(hǎi)通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央(yāng)政治局4月28日召开会议，分析研(yán)究(jiū)当前经济抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来形势和经济(jì)工(gōng)作。今(jīn)年以来，经济增长好于预期。不(bù)过当(dāng)前经济恢复性好转，内生(shēng)动力还不(bù)强，需(xū)求仍(réng)然不足。所以，稳(wěn)增(zēng)长基调延(yán)续，短期政策不太(tài)可能转(zhuǎn)向收紧，但是面对高质(zhì)量发展要(yào)求(qiú)，也没增量刺激政策。未来扩大需(xū)求主要(yào)依靠自(zì)发修(xiū)复消费，主动稳定投资(zī)。此(cǐ)外，产业(yè)政策方面强调“实(shí)体经济(jì)”支撑，防(fáng)风险仍然是(shì)重点任务。整体看，二季度经济修复(fù)速(sù)度或将(jiāng)放缓，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本次会议首先(xiān)强(qiáng)调(diào)了(le)今年(nián)的成绩(jì)，即“经济增长(zhǎng)好于预期”，“市场需求逐步(bù)恢复，经济(jì)发展呈(chéng)现回升(shēng)向好态(tài)势”。从一季(jì)度(dù)公布的数据(jù)看，确实好于去年四季度时(shí)的预(yù)期。但随(suí)后(hòu)会(huì)议(yì)也提(tí)到“经济(jì)运行好转(zhuǎn)主要是恢复性的，内生(shēng)动力(lì)还不强，需求仍然(rán)不足(zú)”。这也使(shǐ)得经济转型升(shēng)级面临新的(de)阻力，推动高(gāo)质量发展仍需要克服不少困难挑战。

　　我们的理(lǐ)解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有明(míng)显改善，但(dàn)距(jù)离疫情之前2019年(nián)的6％附近的增(zēng)速，还有较大的差(chà)距。所以，经(jīng)济仍需政策呵(hē)护。尤其是一季度降(jiàng)准后(hòu)，就业(yè)压(yā)力仍然存在，我们认为政策短期不会转向收紧。“恢(huī)复和扩大需求”是当前经济持续回升向好的关键(jiàn)所(suǒ)在。

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　　稳增长：也(yě)没增(zēng)量刺激

　　面对(duì)高质量的发展(zhǎn)要求，会(huì)议强调(diào)经济(jì)要实现“质的有(yǒu)效提升(shēng)”和“量的合理增长”。这(zhè)一点和去年经济工(gōng)作会议精神一致。这也意味着(zhe)稳增长(zhǎng)不会通(tōng)过强刺激(jī)的(de)方(fāng)式(shì)，而是(shì)统筹推动“经(jīng)济运(yùn)行持续好转”、“内生(shēng)动(dòng)力持续增强(qiáng)”、“社会预(yù)期持续改善”、“风险隐患(huàn)持续化解(jiě)”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方(fāng)式，会(huì)议要求“把发(fā)挥政策(cè)效力和激(jī)发经营(yíng)主(zhǔ)体活力结合起来(lái)”。我们的理解是，下(xià)一阶段更(gèng)多(duō)通过激发(fā)市(shì)场化的力量(liàng)去推动经济修复，通(tōng)过改革(gé)开放的方式激(jī)发高质量(liàng)的增长。所以会(huì)议指出，要坚持(chí)“两(liǎng)个毫不动(dòng)摇(yáo)”，破(pò)除影响各类所有(yǒu)制(zhì)企业公平竞争、共同发展(zhǎn)的法律法规障(zhàng)碍和隐性壁垒。各类企业都(dōu)要依法合规经营。要下决心从根本(běn)上解决企业账(zhàng)款拖(tuō)欠(q抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来iàn)问题。总(zǒng)体而言，政策刺激空间有限，主要还是以(yǐ)提振信心(xīn)和预期、激发(fā)活力为主要手(shǒu)段，让经济自发(fā)的(de)内生(shēng)修(xiū)复。

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　　扩需求：自发修(xiū)复(fù)消费，主动稳定(dìng)投资

　　会议(yì)提出(chū)，积极的财政政(zhèng)策(cè)要“加(jiā)力提(tí)效”，稳(wěn)健(jiàn)的货(huò)币政(zhèng)策要(yào)“精准有力”，延(yán)续了去(qù)年12月(yuè)会议的(de)表述。对于政策的(de)要求，本次会议强(qiáng)调(diào)“形(xíng)成(chéng)扩大需求的(de)合力”，而去年12月会议(yì)的相(xiāng)关表述是“加(jiā)强各类(lèi)政策(cè)协调配(pèi)合”，这(zhè)说(shuō)明(míng)扩大需求是未(wèi)来的(de)政策重(zhòng)心。

　　一方(fāng)面，自发修(xiū)复消费。“要多渠道增加城乡居(jū)民收入(rù)，改善消费环(huán)境，促进文化旅游等服务消费”。提高消(xiāo)费，主(zhǔ)要还是靠(kào)居民劳动收入(rù)的自然修(xiū)复。另一(yī)方面，主动(dòng)稳(wěn)定投资。尤其是基建投(tóu)资，是政府主动稳增长的重点。会议(yì)提(tí)到，在超大特大城市(shì)积极稳步推进城中村改造和“平急两用(yòng)”公共基(jī)础设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要(yào)把吸引外商投(tóu)资放(fàng)在(zài)更(gèng)加(jiā)重要的位(wèi)置，稳住外贸外资基本盘(pán)。要支(zhī)持(chí)有条(tiáo)件的自贸试验(yàn)区和自由贸易(yì)港对接国际高标准经贸(mào)规则(zé)，开展(zhǎn)改革开(kāi)放先行先(xiān)试。

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　　产业发展：看重实体经济(jì)

　　会议强调，加(jiā)快建设现代化产业(yè)体系要以“实体经济(jì)”为支撑。我们的理解是，产业政策的重(zhòng)点是“实(shí)体经(jīng)济(jì)”，这里(lǐ)的实体经(jīng)济并(bìng)不(bù)是整个GDP，而是(shì)和“虚拟经(jīng)济”相对(duì)应的。

　　会议明确(què)“要(yào)夯实科技(jì)自(zì)立自强根(gēn)基，培(péi)育壮(zhuàng)大新动(dòng)能(néng)”；“要巩(gǒng)固和(hé)扩大(dà)新能(néng)源汽车发(fā)展优势，加快推进充电桩、储能(néng)等设施建设和配套电网改造”。会(huì)议(yì)指出“要重视通(tōng)用人工(gōng)智能发展，营造创新生态”，也(yě)提到了“重视防(fáng)范风险”。我们(men)认为，人(rén)工智能(néng)发(fā)展到(dào)一定程度(dù)，监管措施(shī)也必然会跟上。此(cǐ)外(wài)，在互联网领域，要推动平台企(qǐ)业规范(fàn)健(jiàn)康发展，鼓励头部平台企业探索(suǒ)创新。

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　　防风险也(yě)是重点(diǎn)

　　会议提出(chū)，“统筹做好中小银(yín)行、保(bǎo)险(xiǎn)和信(xìn)托机构改革化险(xiǎn)工(gōng)作(zuò)”；再次强调房(fáng)住(zhù)不(bù)炒，“做好保交(jiāo)楼、保民生(shēng)、保稳定工作”；“要加(jiā)强地方政府债(zhài)务管理(lǐ)，严控新增隐(yǐn)性债务”。我们认(rèn)为(wèi)，房地(dì)产产业链(liàn)、中小金融机构的(de)风险出清，仍是大(dà)势所(suǒ)趋，地方债(zhài)务的风险也(yě)需(xū)要化解。所(suǒ)以今年和(hé)去年最大(dà)的(de)不同是疫情影响减弱，其他方面的经济问题依然是(shì)存在的。

　　整体看，二(èr)季度经济(jì)修复(fù)速度或将放缓，政策相(xiāng)对克制。

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