2022年是国内实施“双(shuāng)碳战(zhàn)略”的(de)攻坚(jiān)之年，作为(wèi)新能源的重点领域(yù)，光(guāng)伏设备(bèi)行业备受瞩目。尽(jǐn)管在政策扶持和行业高成长性(xìng)背景(jǐng)下，上(shàng)市企(qǐ)业产量不断扩大，营收、归母净利润不断增长，但行业(yè)内(nèi)上(shàng)中下游板(bǎn)块的盈利能(néng)力分化严重，亟待引起注意。

　　金融界上市公司研究院的数(shù)据显示，光(guāng)伏设备产业链盈利参(cān)差不齐。光(guāng)伏设备行业(yè)主(zhǔ)要分为5大板块，分别是上(shàng)游的硅料硅(guī)片生产加工(gōng)板(bǎn)块，中(zhōng)下游(yóu)的光伏加(jiā)工设(shè)备、逆变器(qì)、光(guāng)伏(fú)辅(fǔ)材和光伏(fú)电池组件。利润结构整体呈现金字塔结(jié)构，上游板块处于金(jīn)字塔底层，2022年(nián)3家相关(guān)企(qǐ)业净增长的利润贡(gòng)献(xiàn)占比就高达55.59％，而中下游45家企业总体(tǐ)利润(rùn)贡(gòng)献度(dù)小，且毛利率(lǜ)不(bù)足20％，企业(yè)间的竞争加剧(jù)。

　　随着2023年硅(guī)料硅片价格(gé)下行(xíng)预期增加，结合对企业经(jīng)营数据变化的分(fēn)析(xī)，可以(yǐ)看出：光伏(fú)设(shè)备的上(shàng)游将迎来降价与去库存阶段，这(zhè)对(duì)于中下游(yóu)企业(yè)来(lái)说意味(wèi)着(zhe)原材料成本得到(dào)控制，利(lì)于企业经营(yíng)能力提升。

　　归母净利润突破(pò)千亿(yì)，八成企业利润增长(zhǎng)

　　在“双(shuāng)碳(tàn)战(zhàn)略”背景(jǐng)下，作为(wèi)清洁能(néng)源重要(yào)方(fāng)向的(de)光伏设备(bèi)，市场加大对上市公司的扶持力度。金融界(jiè)上市公司研究(jiū)院统计发现，行(xíng)业中48家上市公(gōng)司(sī)，有(yǒu)33家2022年获得的(de)政府(fǔ)补助较2021年增(zēng)加；累(lèi)计(jì)获得政府补助(zhù)54.63亿元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶(fú)持背后，与之同步的是上市企业(yè)经营规模(mó)不断(duàn)扩大，利(lì)润增速(sù)可观。产量方面(miàn)来(lái)看，根据国家能源局数据(jù)，2022年多晶(jīng)硅产量(liàng)82.7万吨(dūn)，同比增(zēng)长63.4％；硅片产量357GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以看出，光伏制造端产量均实现50％以上增(zēng)速。

　　盈利方面来看(kàn)，2018年光(guāng)伏设备行业实(shí)现归母(mǔ)净(jìng)利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业(yè)绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家(jiā)企业平均归母净利(lì)润增速达到162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至200％之间以及100％以内(nèi)的(de)企(qǐ)业，分别为8家、12家(jiā)和(hé)19家。仅有福斯特、安(ān)彩高(gāo)科等9家(jiā)企业2022年(nián)业绩(jì)下滑(huá)。

　　其(qí)中，爱旭(xù)股份(fèn)2022年实现归母净利润23.28亿元，同(tóng)比增(zēng)长1954.33％，增速(sù)居行业第(dì)2。公(gōng)司在去年电池片环节(jié)尤其是大尺(chǐ)寸电(diàn)池处于供不应求的状态，年内(nèi)累(lèi)计(jì)实现电池销量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈利能力(lì)持续提升。

　　表格：2022年光伏设备(bèi)行业归母净(jìng)利润增速居前的企业

　　制图(tú)：金(jīn)融界上(shàng)市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年增长20个百分点，3家企业(yè)净利(lì)润贡献过半

　　光(guāng)伏(fú)设备(bèi)行业整体毛(máo)利率为(wèi)22.91％。对(duì)各板(bǎn)块毛利率分析(xī)发现，上(shàng)中下游呈现的(de)结果参差不齐，上(shàng)游硅料硅片享(xiǎng)受(shòu)到光伏产业的(de)红利，行业(yè)有竞争壁垒，参与厂商较(jiào)少(shǎo)，企业毛(máo)利率较高；而(ér)中下游多数板(bǎn)块毛(máo)利率不及行(xíng)业平均。

　　数据显示，上游的硅料硅(guī)片2020年毛利率为(wèi)23.19％，在5个板(bǎn)块(kuài)中(zhōng)毛(máo)利率第2低，仅高过光伏电池组件(jiàn)。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏(fú)设备行业毛利(lì)率(lǜ)最(zuì)高的(de)板(bǎn)块。

　　硅料硅(guī)片板块(kuài)毛利(lì)率较快提升，首先(xiān)是源(yuán)于供不应(yīng)求背景下(xià)的涨(zhǎng)价。作为光伏设备(bèi)行业(yè)的原材(cái)料(liào)方，硅(guī)料硅片(piàn)板块可以形容其为“卖铲人(rén)”。2022全年(nián)虽然硅片价(jià)格波(bō)动巨大，但从2020年以来(lái)的数据来(lái)看，硅片价格依然处于(yú)高位。特别是上半(bàn)年硅片价格持续高(gāo)位运行，硅片需(xū)求端旺盛(shèng)之下，众(zhòng)多硅片、电池厂商纷纷(fēn)与硅料企(qǐ)业签订巨额(é)订(dìng)单，提前完成备货。

　　上游的头部(bù)企业代表之一通威股份，曾(céng)在2022年报中(zhōng)提及(jí)量价双升，指出受益于多晶硅产能缺口，相关产品持续扩产，价格(gé)同比上(shàng)涨显著，进而(ér)带(dài)动毛利(lì)率提升。

　　其次，硅料硅片板奶茶色口红适合什么肤色的人，肉桂奶茶色口红适合什么肤色(bǎn)块进入壁垒高，深耕该(gāi)领域的企(qǐ)业容易(yì)形成规模(mó)效(xiào)应。这一板块仅有(yǒu)3家上市公司，不容易形成恶性竞争。2022年(nián)，3家企业业绩(jì)均呈(chéng)现爆(bào)发式增长，平均(jūn)归母净(jìng)利润增速为172％，特别是(shì)大全能源2022年归(guī)母净(jìng)利润191.21亿元，同比(bǐ)增长234.06％，业绩(jì)增速领先。

　　值(zhí)得注意(yì)的是(shì)，48家光(guāng)伏设备行(xíng)业2022年累计归母净利润增(zēng)长606.30亿元，而通威股份(fèn)、大全能源(yuán)和TCL中环3家硅料硅片企业归母净利润就(jiù)增长了(le)337.05亿(yì)元(yuán)，占(zhàn)比为55.59％。而这(zhè)3家企业2022年总共实现归母净利(lì)润516.66亿元，占光伏设备行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)归母净利(lì)润(rùn)的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料(liào)硅(guī)片企业经营情(qíng)况(kuàng)

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究(jiū)院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　光伏中(zhōng)下游”内卷”，中游两(liǎng)大板块平均毛利率不超17％

　　相比风光的上游，中下游涉及(jí)光伏电池(chí)组件(jiàn)、光伏辅(fǔ)材等(děng)领域参与厂(chǎng)商较多，企业间竞争激烈。整体(tǐ)而(ér)言(yán)，光伏设备中下游(yóu)板块2022年毛(máo)利率呈现下行趋势，45家企业平均毛利率下滑(huá)0.72％，进而影响公司盈利(lì)情况。上游硅料硅片爆赚的(de)背后，是(shì)中下游(yóu)45家企业2022年归母(mǔ)净利润累计(jì)增长(zhǎng)269.25亿元，净(jìng)利润增长贡献没(méi)有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看，中下游领域的光伏加工(gōng)设备和(hé)逆变器毛利(lì)率3年来基本持平，而光伏辅材和光伏电池组(zǔ)件毛利率下滑明显，特别是(shì)光伏电池组件成为毛(máo)利率(lǜ)最(zuì)低的板块。

　　表格(gé)：光伏设(shè)备行业不同板块的毛利率情(qíng)况(kuàng)

　　制图：金融界上(shàng)市公司(sī)研究院；数据来(lái)源(yuán)：巨灵财经

　　具体来看，光(guāng)伏电(diàn)池组件(jiàn)板块11家上市公(gōng)司，平(píng)均毛利率为(wèi)11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿(lǜ)能毛利率仅有15.38％，居板块第(dì)2。航天机电、协(xié)鑫(xīn)集(jí)成(chéng)和亿晶光电毛(máo)利率不足10％。

　　光(guāng)伏(fú)辅材板(bǎn)块涵盖18家(jiā)企(qǐ)业，企(qǐ)业数量较多竞争激烈。这一板块(kuài)毛利率2020年以(yǐ)来逐年下(xià)滑，2022年平均毛(máo)利率为16.85％。其中，由于原材料(liào)涨(zhǎng)价等因素(sù)影响(xiǎng)，福(fú)莱特(tè)的主业光(guāng)伏玻璃毛利(lì)率下降12.39个百分点，影(yǐng)响整体毛(máo)利率。

　　相比而(ér)言，逆(nì)变器(qì)板块(kuài)有6家(jiā)企业，数量相对较少，板块整体毛利(lì)率为32.02％。禾迈(mài)股份的(de)毛利率在该板块第一(yī)，达到42.75％。此外，作(zuò)为逆变器板块(kuài)的绝对龙头，阳光电(diàn)源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以上。公司(sī)去年逆(nì)变器全球出(chū)货量达(dá)77GW，逆变设备全球累计装(zhuāng)机量已突破340GW，逆变器(qì)在全(quán)球主流(liú)市场占有率(lǜ)第(dì)一。

　　硅料硅片(piàn)存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)速度放(fàng)慢，中下游盈利能力有望改善(shàn)

　　光伏(fú)设备行业上(shàng)游(yóu)“躺(tǎng)赚(zhuàn)”，中下(xià)游“内卷(juǎn)”是行业写照，而(ér)自2022下(xià)半年(nián)硅料(liào)硅片(piàn)价格自高位走出下行(xíng)趋势，行业格局将发生怎样的改变？

　　数据显(xiǎn)示，相比2022年单(dān)晶(jīng)硅等(děng)硅(guī)片的阶段高点，多数(shù)硅片价(jià)格下跌幅度超过30％。根据中国(guó)有(yǒu)色金属(shǔ)工业(yè)协会硅(guī)业分会公布的最新(xīn)数据，5月11日当(dāng)周M10单晶硅片(piàn)价格区间在(zài)5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片(piàn)，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成(chéng)交均价降至7.28元/片，周(zhōu)环比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家硅(guī)料硅(guī)片企业的经营数(shù)据也可看出(chū)硅片价格下跌对上游公司盈利的影响。今年一季度，大全能源实现(xiàn)归母净利润(rùn)29.11亿(yì)元，同比下滑(huá)32.49％；通(tōng)威(wēi)股份和(hé)TCL中(zhōng)环(huán)相比2022年同期(qī)增(zēng)长(zhǎng)动能放(fàng)缓。

　　另(lìng)外，3家企(qǐ)业今年一季度(dù)存(cún)货周转(zhuǎn)率数据发现，无论是环比(bǐ)还是同比(bǐ)，相较而言都有明显下行趋势，说明当前(qián)有库存积压风险。以大全能源为例(lì)，2022年一季度(dù)存货周转率为2.08，今年(nián)同(tóng)期(qī)为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率(lǜ)变化趋势

　　制图(tú)：金融界上市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　专业(yè)人士认(rèn)为(wèi)，上(shàng)游硅料硅片面(miàn)临短期供过于求的局面，在(zài)清理库存(cún)的阶段下，硅片价格还有进一步下行空间。这对于光伏电池组件、光伏加工(gōng)设备(bèi)等对中下游板块(kuài)，将(jiāng)能较好控(kòng)制原材料成本(běn)，对(duì)提升毛(máo)利率(lǜ)、营收率等有(yǒu)一定帮(bāng)助(zhù)。

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