文(wén)|招商宏(hóng)观(guān)张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年(nián)5月(yuè)27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业企业绩效数(shù)据。4月份，规(guī)模以上工(gōng)业企业营(yíng)业(yè)收入(rù)累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润(rùn)累(lèi)计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依(yī)然(rán)处(chù)于探底爬坡过程中。从(cóng)决定(dìng)企业利润的量、价、成(chéng)本三(sān)因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负的(de)原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业(yè)企业利(lì)润(rùn)累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬(pá)坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去年(nián)同期相(xiāng)比，工业(yè)企业经营(yíng)绩效的(de)增长压力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期(qī)进(jìn)一步增加。2）分(fēn)所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台(tái)商和私营企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和(hé)股份制企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅进一(yī)步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和(hé)天然气(qì)开采等其他行业的(de)利(lì)润增(zēng)速降幅依然(rán)较大；中游原(yuán)材料加工业(yè)和装备(bèi)制造业的利(lì)润增速出现明显分化，中游原材(cái)料加工业的利(lì)润增速(sù)均为负，是整体工业企业利润增速的主要拖累(lèi)，中游装备(bèi)制造业利润增(zēng)速(sù)回升幅度较大，成为整体工业企业利润增(zēng)速的主要拉(lā)动项。在价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走(zǒu)弱的(de)情(qíng)况下，下游(yóu)行(xíng)业内部(bù)的利润增速(sù)反(fǎn)弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据(jù)已表现出明(míng)显的探底爬坡(pō)信号：一(yī)，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造(zào)业有望继续成(chéng)为拉动工业企业(yè)利润增速回升的(de)主(zhǔ)要(yào)拉动力。按当月利润(rùn)增速(sù)计算，4月份表现较好(hǎo)的行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设(shè)备制造业(yè) 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪(yí)器仪表制造业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制(zhì)造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气(qì)及(jí)水的生(shēng)产(chǎn)和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业(yè)利润累(lèi)计同(tóng)比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业(yè)利润的量、价(jià)、成本三(sān)因(yīn)素框架看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业利润增速(sù)由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利(lì)润(rùn)累计增速的下探幅度(dù)之深和(hé)持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多(duō)种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业(yè)利润爬(pá)坡速(sù)度。

　　与(yǔ)上个月相比(bǐ)，39个主要细分行业中，有26个行(xíng)业的营业利润累(lèi)计增速出现回升，其(qí)他13个行业的(de)营业利(lì)润(rùn)累计增速均出现回落，其中回落幅(fú)度较(jiào)大的行业主要是农副食品加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色金(jīn)属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)、 纺织服(fú)装、服饰(shì)等行业，回升幅(fú)度较大的行(xíng)业主要是机械和设(shè)备修理、汽车制造、通用设备(bèi)制造、橡胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年(nián)同(tóng)期相比，工业企业经营(yíng)绩效的增(zēng)长压力(lì)依然较大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存(cún)货(huò)周(zhōu)转天数和应(yīng)收(shōu)账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规(guī)模以上工业(yè)企业累计每百元营业(yè)收入(rù)中(zhōng)的成本(běn)为(wèi)85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货(huò)周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账(zhàng)款(kuǎn)平均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳(ào)台(tái)商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业(yè)和(hé)股份(fèn)制(zhì)企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅进一步(bù)扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同(tóng)比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同期(qī)-16.2％），私营(yíng)企业和股份(fèn)制企业(yè)同比增长(zhǎng)分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速(sù)表现较好，石(shí)油和天然气开采等其他行业的利润增(zēng)速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天(tiān)然(rán)气开采、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选、黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)矿采选业、废物资源综合(hé)利用的增一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人速(sù)为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和(hé)装备制造业的利润增速出现明显分化。中游(yóu)原材(cái)料加工业的利(lì)润增速(sù)均(jūn)为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依(yī)然是(shì)整体工业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累。中游装备(bèi)制造业利(lì)润增速回升幅度较大，成为整体工业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拉动项。其中通用设备制造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航天、电气机械及(jí)器材制造、仪(yí)器仪表制造增幅(fú)延续上个月亮眼趋势，得(dé)益于国内(nèi)汽车销售量的提升(shēng)和汽车产业链出口强劲，汽车(chē)制造(zào)业(yè)的利润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此(cǐ)外叠加去年(nián)同期基数(shù)较低，汽(qì)车制造(zào)业当月利(lì)润(rùn)增速高(gāo)达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化学制(zhì)品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非(fēi)金属矿物(wù)制品、黑色(sè)金属冶(yě)炼加工、化学纤维(wéi)制造(zào)、金属制品、计算机通信和(hé)电(diàn)子(zi)设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设(shè)备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造增幅(fú)依旧为(wèi)正(zhèng)，并且增速出(chū)现明显回升，分别(bié)录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车(chē)制造增(zēng)幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的(de)情况下，下游行业内部(bù)的利(lì)润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力，文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个(gè)行业的利润增速(sù)跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农(nóng)副(fù)食品加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰等多(duō)个行业的利(lì)润跌幅(fú)继续扩大。往后看，价格水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需求转好(hǎo)速度较慢，这也意味着下游行业的利润增速(sù)向上(shàng)爬坡的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据(jù)显示，农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽和(hé)制鞋、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品(pǐn)和医药制造跌幅扩大，分别(bié)录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育(yù)娱(yú)乐(lè)用品、食品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家(jiā)具制造和印刷和记录媒介利润(rùn)降幅放缓，但持续维持低位(wèi)，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事(shì)业中的机械和(hé)设备修理(lǐ)、电力热(rè)力利(lì)润增速相对较(jiào)高，燃(rán)气生产(chǎn)和供应利润增速降(jiàng)幅收窄。其中机械和设(shè)备修理(lǐ)利润累计增速(sù)上升幅度(dù)较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比增(zēng)速(sù)收窄，但(dàn)仍然(rán)保(bǎo)持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略有(yǒu)上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气(qì)生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企(qǐ)业利润数(shù)据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增(zēng)速由负(fù)转正，营(yíng)业利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望(wàng)继续(xù)成(chéng)为(wèi)拉动工(gōng)业企业利(lì)润增速回升的主要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航天(tiān)和其(qí)他运输(shū)设备制造业(yè) 、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制造(zào)业、电气(qì)机械及器材制造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业(yè) 。

　　正如(rú)我们(men)在《今年工业企业利润增(zēng)速能否转正？》中所言，当前正(zhèng)处(chù)于(yú)第(dì)6次工业企业利润探底(dǐ)阶段（从2000年(nián)开始计算），如果按最(zuì)近两次探(tàn)底历(lì)史来演绎的话，至少还要在负一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人值(zhí)区间(jiān)爬坡7-8个月左右的(de)时间，预(yù)计(jì)工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)增速转正最早也需等到四季度。目前我国仍面临内需增(zēng)长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致企(qǐ)业的产(chǎn)能利用率(lǜ)持(chí)续下(xià)滑(huá)。此外，叠(dié)加营业(yè)成本(běn)高居不下(xià)导致(zhì)的(de)内部压力，本轮(lún)工业企业利润增速反弹(dàn)速(sù)度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力度低于(yú)预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润(rùn)增速明显(xiǎn)回(huí)升——2023年(nián)4月工业企业(yè)利润分析》报告，报告作者张(zhāng)静静、张一平，联系人罗丹

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