金融界(jiè)5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场银(yín)行(xíng)板(bǎn)块再度走(zǒu)高，中信银行率先涨停(tíng)，另外四(sì)大行(x中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名íng)中，中国银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国际证券(quàn)在(zài)近日的(de)研报中(zhōng)梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑——政策改变利于估(gū)值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开(kāi)始，政策(cè)不再提金(jīn)融(róng)让利(lì)。银行(xíng)业也开(kāi)始落实(shí)，比如一(yī)些地方小银行下调存款利率后，股份行也(yě)出现下调(diào)；而年初的低(dī)利率放贷现象也消失了(le)，新发放贷款(kuǎn)利率在上(shàng)行。此外，今(jīn)年(nián)也没有下达普惠小微的政(zhèng)策任务。政策改变的原因之一是(shì)银(yín)行(xíng)需要资本(běn)扩展，需要(yào)恰当的盈利积累，不能过度让利；另(lìng)一(yī)个是(shì)中央(yāng)讲中特估和国企改(gǎi)革，银行作(zuò)为资产规模(mó)最大的国企行(xíng)业(yè)，按(àn)政策导向要提高资产(chǎn)收益率。而(ér)取消金(jīn)融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金(jīn)融让利使银行股的PB估值(zhí)低于(yú)正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在(zài)利润正增长的(de)情况(kuàng)下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多(duō)，但(dàn)由于让(ràng)利之下市(shì)场担(dān)心(xīn)银(yín)行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政(zhèng)策导(dǎo)向的改变对银行(xíng)股是(shì)一种长时(shí)间(jiān)的利好，有利于银(yín)行(xíng)估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银(yín)行不良(liáng)率和债务(wù)风(fēng)险(xiǎn)周(zhōu)期相关，现在已进(jìn)入不良率下降周期(qī)。2020年底银行业的不(bù)良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一季度已经连续(xù)10个季度下降了，这(zhè)有利于股价(jià)上涨，不过按历(lì)史规律，上涨会(huì)存在滞后性。目前(qián)市场还(hái)没充分意识，银行股(gǔ)价刚(gāng)刚启动，如果(guǒ)不(bù)良率下降周(zhōu)期能够持续验证，我们认为(wèi)这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分(fēn)投资者(zhě)对(duì)于地(dì)产和城(chéng)投风(fēng)险有担忧，但银(yín)行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整(zhěng)体不良(liáng)率(lǜ)影(yǐng)响较小；而且中国经过对债务(wù)风险的分部门(mén)处理，地产上(shàng)下游的很多(duō)行业的(de)债务风(fēng)险(xiǎn)已经(jīng)解(jiě)决。总体(tǐ)上银(yín)行不良(liáng)率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情(qíng)扰动(dòng)结束。

　　银行收入增(zēng)速(sù)自去年一季度开始逐季(jì)下降，今(jīn)年(nián)Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会(huì)逐(zhú)季改善(shàn)，特别是中小(xiǎo)银行。出(chū)现拐点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进(jìn)行(xíng)贷款利率重定价，利率出现(xiàn)下降。这是一个(gè)已知利(lì)空，市场已经消化，所以银行股会出现修复(fù)。此外，过(guò)去三(sān)年(nián)疫情(qíng)使得银行股(gǔ)估值(zhí)被压制。现在乙类乙管(guǎn)多(duō)时，对银行(xíng)估值不会再有太多影(yǐng)响，疫(yì)情折价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款(kuǎn)利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银(yín)行(xíng)业出现存(cún)款利率下调，低利率贷款行(xíng)为经过窗口指导已经取消，这对银(yín)行息差有比(bǐ)较正向(xiàng)的催化，是一个(gè)短(duǎn)期利好。此外4月底的政治(zhì)局会议并未如市(shì)场预期一样出现明显政(zhèng)策收紧，对银行业是(shì)另一个短期利好。

　　该机构从交易(yì)层(céng)面罗列了一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒，一些(xiē)稳(wěn)定(dìng)的高股息行业(yè)会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多(duō)做股票投资(zī)或股权(quán)投资的国企央企可以投资(zī)ROE相对高的银行股，从(cóng)而来(lái)提高(gāo)自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行(xíng)股上(shàng)涨的(de)持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月(yuè)份(fèn)的业(yè)绩真空期，银行(xíng)股的表现将取决于(yú)宏观环境、政策规划以及(jí)市场(chǎng)交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下银行股不会出(chū)现大(dà)幅回(huí)撤。关于如何避免可能(néng)的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但(dàn)股价还未上涨的小银行。之前中(zhōng)特估的概念(niàn)使得大行的估值得到抬升(shēng)，之后其他类型的银行估值也要(yào)相应抬升，本质原因是各(gè)类银行的估值没(méi)有系统性的差(chà)异。

　　东(dōng)方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回(huí)核(hé)销后的(de)年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初(chū)以来随着疫情影响的消退(tuì)和经(jīng)济的稳(wěn)步(bù)复苏(sū)，银(yín)行不(bù)良生成压力边(biān)际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名(fāng)面，绝大多数(shù)银行(xíng)关(guān)注率环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨(bō)备水平继续保持充裕。目前银行资产(chǎn)质量压力的(de)峰(fēng)值已(yǐ)经过(guò)去，展望而言，经济复苏态(tài)势良好(hǎo)，企业经(jīng)营环境改善、居民(mín)信(xìn)心提升，叠加地产政策的持续宽松(sōng)，银行的资产质量表现有望(wàng)延(yán)续向好态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中(zhōng)期投资策略报告(gào)中表示(shì)，经济复苏进行时，银行重回基(jī)本面主逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质(zhì)三方(fāng)面的(de)景气度均较去(qù)年提(tí)升：价(jià)格(gé)端，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是重要的行(xíng)业催化剂，利(lì)好整体估值提升。规模(mó)端，信贷需求从大到(dào)小逐步传导(dǎo)，下半(bàn)年企业(yè)贷款(kuǎn)需求(qiú)高景气(qì)延续的同(tóng)时，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复苏(sū)。资产质(zhì)量方面，优(yōu)质房(fáng)地产融资(zī)风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在居民(mín)还(hái)款(kuǎn)能力提升下长期向好，银行资产质量下行风险封(fēng)住。银行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平安(ān)证(zhèng)券(quàn)也(yě)在(zài)近期表示，看(kàn)好全年盈利能(néng)力修(xiū)复，银行板块配置价值(zhí)提升。该机构认为1季报(bào)行业盈利增速低点(diǎn)确认，主要受资(zī)产(chǎn)重(zhòng)定(dìng)价以及居民端(duān)复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济(jì)向好趋势(shì)不变，在此背景下，居民(mín)消费倾向(xiàng)和风险(xiǎn)偏(piān)好的修复仍然值(zhí)得期待(dài)，成为推动板块盈利(lì)回升的催化剂。我们继(jì)续看好银行板块全年表(biǎo)现，考虑(lǜ)到当前(qián)银行板块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续(xù)盈利有(yǒu)望逐(zhú)季修复的背(bèi)景下(xià)，当前时点银行板块的配置价值提升。

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