2022年是国内实施(shī)“双碳战略”的攻坚(jiān)之年，作(zuò)为新(xīn)能源的重点领域(yù)，光伏(fú)设(shè)备行业备受瞩(zhǔ)目(mù)。尽管在政策扶持和行业(yè)高成长性背(bèi)景下(xià)，上(shàng)市企(qǐ)业产量不断扩大，营收、归母净利润不断增(zēng)长，但行业内上中下游板块的盈(yíng)利能力分(fēn)化严重，亟待引起注意(yì)。

　　金融界上市公司研究院的数据显示，光伏设备(bèi)产(chǎn)业链盈利参差不齐。光(guāng)伏设备(bèi)行(xíng)业主要分为5大板块，分(fēn)别是(shì)上游(yóu)的硅(guī)料硅片生(shēng)产加工板块，中下游的光(guāng)伏加工设备(bèi)、逆变器、光伏辅材和光伏电池(chí)组件。利润结构整体呈(chéng)现金(jīn)字塔(tǎ)结构，上游板块处于金字塔底(dǐ)层，2022年3家(jiā)相关企业(yè)净(jìng)增长的利(lì)润贡献占比(bǐ)就高(gāo)达55.59％，而中下(xià)游(yóu)45家企业总体(tǐ)利润贡献度小(xiǎo)，且毛利率不足(zú)20％，企业间的(de)竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片(piàn)价格下行预(yù)期增加，结合对企业(yè)经(jīng)营数据(jù)变化(huà)的分析(xī)，可以看出：光(guāng)伏设(shè)备(bèi)的上游(yóu)将迎(yíng)来降价与(yǔ)去库存阶段，这对(duì)于中下游(yóu)企(qǐ)业来说意味着原材料成本得(dé)到控(kòng)制，利(lì)于(yú)企业经(jīng)营能力提升。

　　归母净利(lì)润突破千亿(yì)，八成企业利润增长

　　在“双碳战(zhàn)略(lüè)”背景下，作(zuò)为清(qīng)洁(jié)能源重要方向(xiàng)的光伏设备，市场加大对上市公司的扶持力度(dù)。金融界上市公司研究院统计发现，行业中48家上市公司(sī)，有(yǒu)33家2022年获得的(de)政(zhèng)府补助(zhù)较2021年增加；累计(jì)获(huò)得政府补助54.63亿(yì)元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶(fú)持(chí)背(bèi)后，与之同(tóng)步(bù)的是(shì)上市企(qǐ)业经营规模不断扩大，利润增速可观。产量方面来(lái)看(kàn)，根据国家能(néng)源局(jú)数据，2022年多晶硅(guī)产量82.7万(wàn)吨，同(tóng)比增长63.4％；硅片产量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同比增长60.7％；组(zǔ)件产(chǎn)量288.7GW，同比增长58.8％。可以(yǐ)看(kàn)出，光伏制造端(duān)产量均实现50％以上增(zēng)速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行业实现(xiàn)归(guī)母净利润118.05亿元，至2022年增(zēng)长至1051.54亿(yì)元(yuán)，5年(nián)复合增(zēng)速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业(yè)平均归母净利(lì)润增速达(dá)到(dào)162.11％，增速在200％以上、100％至200％之(zhī)间以及100％以内的企(qǐ)业，分别为8家、12家和19家。仅有(yǒu)福斯特(tè)、安彩高科等9家企业2022年(nián)业绩下(xià)滑(huá)。

　　其中，爱旭股(gǔ)份2022年实(shí)现归母净利润23.28亿元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电池片环节尤(yóu)其(qí)是(shì)大(dà)尺寸电池处于供不应求的状态，年内累计(jì)实现电池销量34.42GW，同比(bǐ)增(zēng)长82.65％，盈(yíng)利能力(lì)持续提(tí)升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母净利润增速(sù)居(jū)前的企业

　　制图：金融(róng)界上市公(gōng)司研究(jiū)院；数据来(lái)源(yuán)：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年增长20个(gè)百(bǎi)分点，3家企(qǐ)业净利润贡(gòng)献过半

　　光伏设备(bèi)行业整体(tǐ)毛利率为22.91％。对各板块毛利(lì)率分析发现，上中下(xià)游(yóu)呈现的结果参差(chà)不齐，上游硅料硅片享受(shòu)到光(guāng)伏产业(yè)的(de)红利，行业(yè)有竞争壁垒，参与厂(chǎng)商(shāng)较少，企业毛利(lì)率较高；而中(zhōng)下游多数板块毛利率不及行业平均。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个(gè)板块中毛利率第2低，仅高(gāo)过光(guāng)伏(fú)电池(chí)组件(jiàn)。但2022年(nián)板块毛利率上涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏设备(bèi)行业毛(máo)利率(lǜ)最高(gāo)的板块。

　　硅料(liào)硅(guī)片(piàn)板(bǎn)块毛(máo)利(lì)率较(jiào)快提升，首先是源于(yú)供不应求背景下(xià)的涨价。作(zuò)为光伏设备行业的原(yuán)材料方，硅(guī)料硅(guī)片(piàn)板块可以(yǐ)形容其为“卖铲人(rén)”。2022全年虽然硅片(piàn)价格波动(dòng)巨(jù)大(dà)，但从2020年以来的数据来看，硅片价格依然处于高位。特别是上半年硅片价格持续高(gāo)位运行(xíng)，硅片需求端旺盛之下，众多硅(guī)片(piàn)、电池厂商纷纷与硅料企业(yè)签订巨(jù)额订单，提前完成备货(huò)。

　　上游(yóu)的(de)头部企业(yè)代表之一通威股份，曾在2022年报中(zhōng)提及量(liàng)价双升(shēng)，指出受益于多(duō)晶硅(guī)产能缺口，相关产品持(chí)续(xù)扩(kuò)产，价格(gé)同(tóng)比(bǐ)上涨显著(zhù)，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板块进入(rù)壁垒(lěi)高(gāo)，深耕该领域的企业容易形成规模(mó)效(xiào)应。这一板块颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗仅有3家上(shàng)市公司，不容(róng)易形成(chéng)恶性(xìng)竞争。2022年，3家企业(yè)业绩(jì)均(jūn)呈现爆发式增长，平均归母净利润(rùn)增速为(wèi)172％，特别是(shì)大全(quán)能源2022年归母净利润(rùn)191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领(lǐng)先。

　　值得注意的是，48家光(guāng)伏设备行(xíng)业2022年累(lèi)计(jì)归母净利润增长606.30亿元(yuán)，而通(tōng)威股份、大全(quán)能源(yuán)和TCL中环3家硅料(liào)硅片企业归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)就增长了(le)337.05亿元，占比为55.59％。而(ér)这3家企业2022年总共实(shí)现(xiàn)归母净(jìng)利润516.66亿元(yuán)，占光伏设备行(xíng)业(yè)整体归(guī)母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料硅片企业经(jīng)营情况

　　制图：金(jīn)融界上(shàng)市(shì)公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　光伏中下游”内卷”，中游(yóu)两大板块平均毛利率不超17％

　　相(xiāng)比风(fēng)光的上游，中下游涉及(jí)光伏电池组件、光伏(fú)辅(fǔ)材等领(lǐng)域(yù)参与厂商较多，企业间竞争激烈(liè)。整(zhěng)体而言，光伏设备中下(xià)游板块2022年(nián)毛利率呈现下行趋势，45家企业平(píng)均毛利率下滑0.72％，进而影响公司(sī)盈利情况。上(shàng)游硅料硅片(piàn)爆赚的背后，是中下游45家企业2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净(jìng)利润增长(zhǎng)贡献没有过半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块(kuài)毛利率数据来(lái)看(kàn)，中下游领域的(de)光伏加工(gōng)设(shè)备和逆(nì)变器毛利(lì)率3年来基本持(chí)平，而光(guāng)伏(fú)辅材和(hé)光(guāng)伏(fú)电池组件毛利率下(xià)滑明显(xiǎn)，特别(bié)是光(guāng)伏(fú)电池组件成为(wèi)毛利率(lǜ)最低的板块。

　　表格(gé)：光伏设备(bèi)行(xíng)业不同板块的毛利率情(qíng)况

　　制图：金融界上(shàng)市公(gōng)司(sī)研(yán)究院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨(jù)灵(líng)财经

　　具体来看，光伏电池(chí)组(zǔ)件板块11家上市公(gōng)司，平(píng)均毛利率为11.76％，属于沪深300的头(tóu)部企业隆基绿能毛利率(lǜ)仅有15.38％，居板(bǎn)块第(dì)2。航天机(jī)电、协鑫集成和亿晶(jīng)光电毛利率不(bù)足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企业数(shù)量较多(duō)竞争(zhēng)激(jī)烈(liè)。这一板(bǎn)块(kuài)毛利率2020年以来逐年(nián)下滑，2022年平均毛利率为(wèi)16.85％。其(qí)中，由于原材料(liào)涨价等因素(sù)影响(xiǎng)，福(fú)莱特(tè)的主业光伏(fú)玻璃毛利率下(xià)降12.39个百分(fēn)点，影响颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗整(zhěng)体毛利(lì)率。

　　相比而言，逆变器板块有6家(jiā)企业，数量相对较少，板块(kuài)整体毛(máo)利率(lǜ)为32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛利率在该板块第一，达到(dào)42.75％。此外，作(zuò)为逆变器(qì)板块的绝对龙头(tóu)，阳(yáng)光电源2022年(nián)毛利率为(wèi)24.55％，提升2个百分点以上。公司(sī)去年(nián)逆变器全(quán)球出货量达77GW，逆(nì)变设备全球累计装机(jī)量(liàng)已突破340GW，逆变器在全球主流市场占有率第一。

　　硅料硅片存(cún)货周转速度放慢，中下(xià)游盈利能(néng)力有望(wàng)改善

　　光伏设备行(xíng)业上游“躺赚”，中下游“内卷(juǎn)”是(shì)行业写照(zhào)，而自2022下半年硅料硅(guī)片价格自高位走出下行趋势，行业(yè)格局(jú)将(jiāng)发生(shēng)怎样的改变(biàn)？

　　数据(jù)显示，相比2022年(nián)单晶硅等硅片的(de)阶段高点，多数硅片价格下跌(diē)幅(fú)度超过(guò)30％。根据中国有(yǒu)色金属工业(yè)协会硅业(yè)分会公(gōng)布的(de)最新数据，5月11日当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价降至(zhì)5.25元/片，周环(huán)比(bǐ)降幅为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格(gé)区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周(zhōu)环比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企业(yè)的经(jīng)营(yíng)数据也可看(kàn)出硅片价格下跌对上(shàng)游公司盈利(lì)的影响。今年(nián)一季度，大全(quán)能源实现归(guī)母净利(lì)润(rùn)29.11亿元，同比下滑32.49％；通(tōng)威股份和TCL中环相比(bǐ)2022年同期增(zēng)长(zhǎng)动(dòng)能(néng)放缓。

　　另外，3家企业今年一(yī)季度存(cún)货周转率数据(jù)发现(xiàn)，无论是环比(bǐ)还是同(tóng)比，相(xiāng)较而(ér)言都有明显下行趋势，说明当前有库存积(jī)压风险。以大全能源为例，2022年一季(jì)度(dù)存货周转率为2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图(tú)片：硅料硅片(piàn)企(qǐ)业(yè)存货周转率变化(huà)趋势

　　制图：金融界上市公司(sī)研(yán)究院；数(shù)据(jù)来源(yuán)：巨灵(líng)财(cái)经

　　专业(yè)人士认为，上游硅料硅片(piàn)面临短(duǎn)期(qī)供过(guò)于求的(de)局面，在清理库存的(de)阶段下，硅片价(jià)格(gé)还有进一步下行空间(jiān)。这对于光伏电池组(zǔ)件、光(guāng)伏加(jiā)工设备等(děng)对中下游板块(kuài)，将(jiāng)能较好(hǎo)控(kòng)制(zhì)原(yuán)材(cái)料成(chéng)本(běn)，对提(tí)升毛利率、营收率等有一定(dìng)帮(bāng)助。

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