5月13日(rì)，年内首只央企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其(qí)累(lèi)计(jì)有效认购申请份额总额(é)超过20亿份发行上(shàng)限，将启动(dòng)比例配售(shòu)。这则小(xiǎo)公告(gào)体现出市场对这一(yī)“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期(qī)围绕(rào)着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为(wèi)这(zhè)一波(bō)“中特估”行情的催化剂。实(shí)际(jì)上，早在去年底及今年一季度，一些基(jī)金(jīn)经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估(gū)值方(fāng)式(shì)等问题成为市场关注(zhù)焦点(diǎn)，中国基(jī)金报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中(zhōng)特(tè)估”这些焦(jiāo)点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出(chū)现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主题基(jī)金发行，市场对(duì)此充满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央企科(kē)技(jì)引(yǐn)领(lǐng)、央(yāng)企现代(dài)能源等ETF也将(jiāng)获批(pī)发行，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金在(zài)排队入市(shì)。

　　这些或成为这一(yī)波(bō)“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金(jīn)经理(lǐ)何龙表示(shì)，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在情绪上是(shì)构成催(cuī)化(huà)因(yīn)素的(de)，近(jìn)期银(yín)行股大涨的一个催(cuī)化因素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题(tí)基金的申报发行，我(wǒ)认(rèn)为确实(shí)会成为引爆(bào)行情(qíng)的催化剂，基本面、资金面、政策(cè)面都在(zài)向好，下半年，中特(tè)估(gū)有可能独(dú)领风骚。”万家基(jī)金章(zhāng)恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部(bù)基金经理杨振建就表示(shì)，近期密(mì)集申报(bào)的国(guó)央企主题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大(dà)主题，这(zhè)样(yàng)的(de)布局可以更好支持(chí)央国企的(de)估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发行(xíng)将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发(fā)行整体平淡，近期多只国央(yāng)企主题(tí)基金申报和(hé)发行，行情火热下将为(wèi)市场带来增量资金，有(yǒu)望推(tuī)动进一步(bù)上(shàng)涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认(rèn)为，公募基金积极(jí)布局央国企主题基金，一方面是(shì)因为新一轮深化国企改革的(de)大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上(shàng)市(shì)公司的投资价值凸显，该(gāi)主题的基金将为投资者提供更丰(fēng)富的工具以参与到央国企投资。另一方面是落实(shí)公募(mù)基金行业(yè)高质量发展的要求，引导更(gèng)多资金参与央(yāng)国企(qǐ)改(gǎi)革，更(gèng)好发挥公募基金(jīn)服务资(zī)本市场改革、服(fú)务(wù)实(shí)体(tǐ)经济和国(guó)家战略的作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来央企ETF的(de)发行将为央企相关标的和板(bǎn)块带来增(zēng)量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望(wàng)成(chéng)为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中(zhōng)特估和人工智能(néng)成(chéng)为(wèi)两大明显的(de)主线，而(ér)新能源等前期热门赛(sài)道股(gǔ)冷却(què)，在(zài)此背景下(xià)，一些基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　万家基(jī)金基金(jīn)经理章恒直(zhí)言，自己目前重(zhòng)点关注三(sān)大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大(dà)行业主要是(shì)央企或地方国资所在的行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是(shì北京市有几个区，北京市有几个区,都叫什么)基于行业本身(shēn)基本面在今年会有重大的向上变化的机会(huì)，比(bǐ)如火电，会(huì)受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今年市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推(tuī)进，大概率这些企(qǐ)业会进入一个提质增效、释(shì)放(fàng)业绩(jì)的过(guò)程(chéng)。”章(zhāng)恒(héng)表示，中特估是过去5年10年(nián)改革的成果，是(shì)非(fēi)常(cháng)基本面的(de)，和他(tā)过去(qù)1至2年研究投资思路(lù)也非常(cháng)吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波中特估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中(zhōng)特估(gū)的投资机会，判(pàn)断中特估的机会(huì)未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一(yī)阶段也就是今(jīn)年(nián)以(yǐ)数(shù)字(zì)经济(jì)和“一(yī)带一(yī)路”的主题(tí)普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益(yì)率(lǜ)极高的品种，将会迎来普涨性的机(jī)会(huì)。第二(èr)阶段(duàn)是未(wèi)来两年，在主题性(xìng)机会消(xiāo)散以后，基于顶层设(shè)计(jì)对国央经营(yíng)管理(lǐ)价值导向变化，我们判断经营成果随之(zhī)改变(biàn)是(shì)一个慢变量(liàng)，会在(zài)未来两年(nián)体现在每一个央(yāng)国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司(sī)经营层面可(kě)能发生显(xiǎn)著正向变化的个股提(tí)前进行布(bù)局，比如(rú)医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露(lù)出不少(shǎo)基(jī)金在行(xíng)动。国金(jīn)证券(quàn)研究(jiū)所数据(jù)显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年(nián)报(bào)前十(shí)大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)持有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金的持仓中(zhōng)，占比明显提高(gāo)。上述数据(jù)显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报(bào)及2023年一(yī)季(jì)报十大(dà)重仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌(diē)影响，估计(jì)了各基金主(zhǔ)动加(jiā)仓“中特估”概念股(gǔ)的(de)市(shì)值(zhí)占2022年(nián)末股票总(zǒng)市值比例(lì)，一季度超过30％的(de)偏股主动(dòng)型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概(gài)念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中信证券数(shù)据统计也(yě)显示(shì)，一季度主动偏(piān)股型公募基金对港股央(yāng)国(guó)企的持股市值(zhí)比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股(gǔ)央国企持股总市值占港股持股总市值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以说中国特色(sè)估(gū)值体系，正深刻影响基金公(gōng)司的(de)投研，落(luò)实到日常的投研(yán)流程(chéng)和实践之中(zhōng)，不(bù)少基(jī)金公司在(zài)加大投研力量，更有专门构建国央企股票(piào)库(kù)。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙北京市有几个区，北京市有几个区,都叫什么就介绍，一方(fāng)面，从顶(dǐng)层设计改变研究员过去对(duì)国央企的固定思维(wéi)，需要(yào)实地考察(chá)国央企，并且(qiě)需(xū)要利用当(dāng)前(qián)国央企愿意交(jiāo)流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融(róng)通基(jī)金在行动上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企(qǐ)构建专门的股票库(kù)，并进(jìn)行长期跟踪(zōng)，包括考察(chá)其实地调研的的成果，了(le)解国央企经营思路(lù)和财务导(dǎo)向(xiàng)的变化，结合行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼地(dì)，发现预(yù)期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示(shì)，通过深入学习(xí)，对(duì)“中特估”有了更(gèng)深刻的认识：首先要认识市(shì)场体(tǐ)制机制、行业产(chǎn)业结构(gòu)、主体持续发展能力等方面所(suǒ)体现的(de)鲜明中(zhōng)国元(yuán)素和(hé)发展阶段(duàn)特征，“中特(tè)估”应该是在此基(jī)础上构建的具有时代特征和中国特色、符合国(guó)家(jiā)战略(lüè)导向的估(gū)值(zhí)体系，而不是简单(dān)套用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新(xīn)的提法，但是这(zhè)个概念(niàn)所涉及到(dào)的行(xíng)业和公司，一直在(zài)发生(shēng)的变(biàn)化。”万家基金经(jīng)理章恒表(biǎo)示，万家基金一直非常关注(zhù)传统(tǒng)产业的(de)变化(huà)，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等(děng)多(duō)个(gè)领域，因此也(yě)是(shì)一定能够抓(zhuā)住中特(tè)估这波行情的机会的(de)。同时，随着(zhe)时局的变化，也在增加相关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践(jiàn)行中国特色的估(gū)值体系(xì)是资本市场使命，投资者需要(yào)学习领会并针(zhēn)对原有的估值体系进行改造，以适应现实的需(xū)要。明(míng)确该体系的框架是(shì)第一(yī)位的工作，合(hé)理设置指标也非(fēi)常(cháng)重要，投资者的认可(kě)和实施是最终该体(tǐ)系(xì)能否具备(bèi)长期价值的(de)基(jī)础(chǔ)。不过(guò)，他也提醒，人为(wèi)的(de)拔估值是很大的认知(zhī)误(wù)区，市场(chǎng)化(huà)认可是基本的(de)常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价(jià)值

　　新估值方(fāng)式(shì)？

　　央国企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央企发展要符合(hé)国(guó)家战略(lüè)发(fā)展(zhǎn)发向，更需要(yào)承担(dān)社会公共责任等。而这(zhè)些(xiē)都应(yīng)该考(kǎo)虑进估值体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受(shòu)访的基金(jīn)经理认(rèn)为，对于国央企(qǐ)的估(gū)值方式要(yào)充(chōng)分体现(xiàn)企业(yè)的社会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有企业(yè)承担社会价值、符合(hé)国家战(zhàn)略发(fā)展(zhǎn)的价值？首(shǒu)要任(rèn)务就构(gòu)建(jiàn)中(zhōng)国特色的价值评价体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为主要方法的单一(yī)价值估(gū)值体系，转向社(shè)会整(zhěng)体(tǐ)价值(zhí)观念、纳入(rù)中(zhōng)国特色(sè)的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充分体(tǐ)现企业(yè)的社会价值与国家战略价值(zhí)。”博时基(jī)金指数与量化投资部基(jī)金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言(yán)，近年来国资委(wěi)指导(dǎo)国内团(tuán)队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体系不断(duàn)探索(suǒ)，结合国际通用规则，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会价值评价体系，其中(zhōng)包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业(yè)上市公司(sī)环境(jìng)、社(shè)会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业务总监、基金经(jīng)理(lǐ)王帅(shuài)也认(rèn)为(wèi)，“中特估(gū)”应该是注重企业价(jià)值(zhí)的可持续估值，要重视(shì)股东、员工(gōng)和社会责任等要素对企业(yè)稳健成长的重大(dà)意义，重视稳定(dìng)的现金流(liú)、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内在价值的(de)积极(jí)作用，这样有(yǒu)利于(yú)提高估值定(dìng)价(jià)模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实务工作中(zhōng)，都(dōu)有成(chéng)熟的量(liàng)化(huà)指标可以(yǐ)使(shǐ)用，包(bāo)括净资产收益率、营业(yè)现金(jīn)比率、资(zī)产负债率(lǜ)、研发经费投入(rù)强度(dù)等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致(zhì)分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变(biàn)化，尤(yóu)其是(shì)估值的方法和(hé)指标上(shàng)，他(tā)认为其包(bāo)括产业链上下游的衡量、全(quán)要素(sù)成(chéng)本(běn)等，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究，强调政策(cè)优惠、产业发展、市场竞(jìng)争力和可持续发展等各种因素与企业价(jià)值的关系。这些因素在对估值结论和判断的影响上，也使得中国(guó)特色(sè)的估值(zhí)体系与传(chuán)统的估值体(tǐ)系有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估值结论和(hé)估值判(pàn)断的变化(huà)，都是为了更好地适(shì)应中国的市场和(hé)经济(jì)特点，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更合理(lǐ)的企(qǐ)业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席(xí)经济(jì)学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探(tàn)索，目前尚(shàng)没有公认的指(zhǐ)标(biāo)可以使用。

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