金(jīn)融界5月27日消息 近日因为昆明国资(zī)委的(de)一(yī)封声(shēng)明，让城投(tóu)债成为关注的(de)焦点，当前地方债的规模和地方政府(fǔ)的偿债能力已经越(yuè)来越被重视。如何如何处(chù)置地方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首席经济(jì)学家李迅雷发(fā)文称，地(dì)方债(zhài)包(bāo)括地方(fāng)一般债、专项债和(hé)包(bāo)括(kuò)城投(tóu)债在(zài)内(nèi)的各种隐(yǐn)形(xíng)债，其规模究竟(jìng)有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括(kuò)银行、保(bǎo)险、基金(jīn)等在内的机(jī)构(gòu)投(tóu)资者是地方债(zhài)的主(zhǔ)要持有者，他们普遍(biàn)担心的还是城投债务、非标等地方政(zhèng)府(fǔ)隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州省(shěng)政(zhèng)府(fǔ)发展研究(jiū)中心(xīn)提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得(dé)到有效解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土(tǔ)地财政(zhèng)缩(suō)水的(de)背景下，地方政府(fǔ)的财权与事权不匹配问题又凸显出(chū)来。在我国政(zhèng)府杠杆(gān)率水平(píng)并(bìng)不算(suàn)高的前提下，我国地(dì)方政府的杠杆(gān)率(lǜ)水平确实够高了。需要调整中(zhōng)央和地方之间(jiān)债务余额的比(bǐ)例关系(xì)。“今后(hòu)应加大(dà)中央(yāng)政府的发债规模(mó)，为地(dì)方(fāng)经济减负。”他(tā)明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经(jīng)济(jì)转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还(hái)旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低(dī)债务成本，让(ràng)债务更加(jiā)容(róng)易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通(tōng)过(guò)出(chū)让国(guó)有资产来偿债。他(tā)表(biǎo)示这类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公(gōng)司共计(jì)1亿股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元nt color="#0000ff">以下文字来源李迅雷(léi)金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末(mò)全国城投有息(xī)债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发行的(de)公(gōng)司债(zhài)券(quàn)和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地方政(zhèng)府(fǔ)信用(yòng)脱钩(gōu)，城投公司定位(wèi)由(yóu)地(dì)方(fāng)政府投融资机(jī)构(gòu)转变(biàn)为市(shì)场化(huà)运营(yíng)主体(tǐ)，地方政府不(bù)再对(duì)城(chéng)投债兜一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元底。但实际上市场仍(réng)然(rán)把城(chéng)投债看作由地方政府(fǔ)背书(shū)的高信用(yòng)等级债券(quàn)。

　　因(yīn)此城投公(gōng)司(sī)通常(cháng)都是(shì)地(dì)方政府下设(shè)的投融资机构(gòu)，很难完(wán)全独(dú)立(lì)成为与政(zhèng)府无关的纯市场化(huà)的企业。城投的债(zhài)务主要包(bāo)括向银(yín)行借款和发行债券融(róng)资这(zhè)两种方(fāng)式，以前(qián)一种方式为(wèi)主(zhǔ)，但后一种债权融(róng)资(zī)的规模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在(zài)13万(wàn)亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息(xī)债务快速扩张，每(měi)年(nián)增(zēng)速(sù)均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发(fā)债(zhài)余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投(tóu)平台实际(jì)上已(yǐ)经成为地方债(zhài)务(wù)的(de)主要(yào)体现(xiàn)形式，规模明显超过地方政(zhèng)府的一(yī)般债(zhài)和(hé)专项(xiàng)债之和。城(chéng)投(tóu)平(píng)台中，如今，城(chéng)投(tóu)平台(tái)的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书的高等级信(xìn)用债。但是(shì)，城投(tóu)平台的非标违(wéi)约情况时有发(fā)生，银行贷款展(zhǎn)期、调整(zhěng)还(hái)贷方式(shì)的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时(shí)兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政府债务增长和(hé)财政收入增速(sù)下降甚(shèn)至负增长的现象普遍担心(xīn)，尤其(qí)对财力(lì)偏弱的东(dōng)北、中西部省(shěng)份，城(chéng)投债的(de)收益(yì)率普遍高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金(jīn)对政府(fǔ)债务(wù)利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣除(chú)城投(tóu)拿地之后(hòu)，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南(nán)的(de)永煤(méi)债违约之后(hòu)，对河南省乃(nǎi)至全(quán)国的信用债(zhài)市场都造成(chéng)负(fù)面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域(yù)被边(biān)缘化。例如青(qīng)海(hǎi)、云南和(hé)天津等近几年融资成本(běn)仍(réng)在上升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所下(xià)降，但整体降(jiàng)幅相较全(quán)国更小。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉(jí)林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃(sù)2020年以(yǐ)来(lái)城投债(zhài)加(jiā)权平均票面利率(lǜ)降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期的背(bèi)景下(xià)，投资者的风(fēng)险(xiǎn)偏好明(míng)显(xiǎn)下降(jiàng)。为此(cǐ)，地(dì)方政府应该确保城投债的(de)按时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能(néng)解决债务问(wèn)题，反而会恶化区域信用环境，导(dǎo)致地方(fāng)国企融资难、融(róng)资贵。从(cóng)未(wèi)来区(qū)域经济发展的角度看，政(zhèng)府部门仍需要(yào)持续(xù)举债(zhài)来实现经(jīng)济平(píng)稳增长(zhǎng)，需要保持政府(fǔ)信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城(chéng)投债权(quán)人的(de)持有信(xìn)心，首先要(yào)确保(bǎo)城(chéng)投债不(bù)违约，这就意味(wèi)着城投公司能够具(jù)备低成本(běn)的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱(bào)”，意味着对地(dì)方债不兜底(dǐ)，但建(jiàn)议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，即在政策上大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助(zhù)地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公(gōng)司(sī)的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券(quàn)类债务展期(qī)，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策性银行或商业(yè)银行(xíng)的低(dī)息资金来(lái)降低(dī)债务(wù)成本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过出(chū)让(ràng)国有资(zī)产来(lái)偿债方面，也希(xī)望中央给予政(zhèng)策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资(zī)委在对政(zhèng)协十三届全国委员会第五次会议第(dì)00503号(hào)提案的答复中表示，将(jiāng)适时出台制度规定及操(cāo)作细则，探索国有(yǒu)权益份额规范化退出的有效方式和途径，充分发(fā)挥有限合伙企(qǐ)业(yè)的(de)优势，助力国(guó)有企业(yè)创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过出让(ràng)国有企业(yè)股(gǔ)权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)总股本(běn)8％，按当(dāng)时(shí)市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在(zài)当前中(zhōng)国(guó)经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的(de)信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还(hái)没(méi)有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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