来(lái)源(yuán)：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后(hòu)复苏(sū)红利(lì)驱动，表(biǎo)现(xiàn)为生产恢复推动出(chū)口形势好转(zhuǎn)，出(chū)行需求释放催(cuī)化下游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制造业(yè)从去年四季度的“量价(jià)齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向(xiàng)被动去库(kù)。从景气度边际(jì)表现看，下游消费制造(zào)>；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；上游原材料(liào)加(jiā)工；服务业中，交通(tōng)运输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产等线下(xià)活(huó)动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑到疫(yì)后经济脉冲(chōng)式修复放缓(huǎn)、海外总需求回(huí)落预期逐步兑现(xiàn)，消(xiāo)费回暖和产业(yè)升(shēng)级将成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业(yè)是(shì)驱动一季度(dù)经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度GDP表现看(kàn)，制造业(yè)，交通运输、房地产等行业(yè)景气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业(yè)景气(qì)度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度(dù)普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结(jié)束(shù)。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加(jiā)工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行(xíng)业景气度较高(gāo)，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气度居中，表现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造(zào)、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行业景气(qì)度改(gǎi)善幅度最(zuì)弱，由于行(xíng)业库存水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍然(rán)受到价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推动(dòng)下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红(hóng)利(lì)驱动。需求方面，出行类消费快(kuài)速复(fù)苏(sū)，前(qián)期积压的购房(fáng)、服(fú)务消费需求(qiú)得以释放；供给(gěi)方面，国内复工(gōng)复产加快推进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需(xū)求回落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自于消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数(shù)据指向(xiàng)居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的(de)确定性进一步增强。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修复，家电(diàn)、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期相(xiāng)关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下(xià)游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求(qiú)有望改善，推动中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦(jiāo)：疫后经(jīng)济(jì)复苏有哪些结(jié)构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一(yī)季度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　一季度(dù)我国(guó)GDP总量实(shí)现超(chāo)预期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏背景下，国内经济(jì)企稳回(huí)升。但不同于(yú)海(hǎi)外(wài)国家疫(yì)后(hòu)复苏(sū)的规律，本轮(lún)国(guó)内疫后(hòu)复苏发生在外需回落、国(guó)内经济转(zhuǎn)向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面，观(guān)测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现来(lái)看，今年一季(jì)度制(zhì)造业、交通(tōng)运输(shū)业、房地产业景气(qì)度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计(jì)算各年份的(de)复合增速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年(nián)增速，与(yǔ)近年来加快(kuài)建设农业强国，推进农业农(nóng)村(cūn)现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业(yè)迎(yíng)来较(jiào)快复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季(jì)度(dù)的(de)4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去(qù)年下半年之(zhī)后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明显回落，增(zēng)加值(zhí)增速回落(luò)至(zhì)1.9％，低于去(qù)年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益于(yú)居民(mín)出(chū)行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值(zhí)增速明(míng)显提(tí)升，自去年四季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐(cān)饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来的平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益(yì)于新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一季(jì)度房地(dì)产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增(zēng)速）分别作为供(gōng)需的衡(héng)量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年以来的(de)月度(dù)数(shù)据，首先将各行业增加(jiā)值增速(sù)调整为以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月(yuèregretted用法及例句，regret的用法和例句)，每月的增加(jiā)值增速(sù)和PPI增速的(de)分位数(shù)水(shuǐ)平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉(zhuō)其边际(jì)变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造业(yè)各行业景气度出现普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏(sū)初期，供给端修复好于需求(qiú)端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边(biān)际改善(shàn)情况来(lái)看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行业景(jǐng)气度最高，部(bù)分(fēn)行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月(yuè)，与(yǔ)居民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的(de)量价分位数水(shuǐ)平均处(chù)在高景(jǐng)气度区间，烟(yān)草、家(jiā)具制造(zào)行业也(yě)呈现“量价齐升(shēng)”的特(tè)征(zhēng)；食(shí)品(pǐn)制造(zào)景气(qì)度有所回落，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高(gāo)库(kù)存水平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存(cún)同(tóng)比均处在(zài)2016年以(yǐ)来90％以上分(fēn)位数水平；而随(suí)着防疫需求的降温，医药制(zhì)造业景气度有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初外需表现好于内(nèi)需，部分行业仍在去(qù)库进程有关。其中(zhōng)，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输设备工业增加值增速改(gǎi)善幅度最大，受(shòu)益于(yú)国内(nèi)产业升级、出口(kǒu)优(yōu)势带来的韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅(fú)度最弱的是通用设备、电子设备，与房(fáng)地产新开工强(qiáng)度较弱、消费电子(zi)行业(yè)周(zhōu)期性走弱(ruò)有关(guān)。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业(yè)仍受制(zhì)于(yú)价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水(shuǐ)平，但受全(quán)球大宗(zōng)商(shāng)品下行周期(qī)影(yǐng)响，价格(gé)依旧承压；随着年初(chū)建筑业施工回(huí)暖(nuǎn)，相关(guān)的(de)黑色金属、非(fēi)金(jīn)属制品景气度提升，但由于库存水平偏(piān)高(gāo)，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水(shuǐ)平；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在(zài)50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今(jīn)年(nián)由于能源(yuán)危(wēi)机缓解，产(chǎn)品价格相较(jiào)去年同期也(yě)出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气(qì)度仍处在高(gāo)位，但(dàn)出现边际放缓(huǎn)，生(shēng)产及(jí)价格水平同步回落。这(zhè)与去年(nián)以来行业产能持续扩张有关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭开采产成品(pǐn)库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推动下(xià)一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于(yú)疫后复(fù)苏红利。一(yī)方面(miàn)，消费场(chǎng)景恢(huī)复(fù)后(hòu)，出行类消费快(kuài)速复苏，前(qián)期积(jī)压的购房(fáng)、服务(wù)性(xìng)需求得以释放(fàng)；另(lìng)一(yī)方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是(shì)推(tuī)动(dòng)年初出(chū)口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红(hóng)利(lì)释(shì)放效(xiào)果转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需(xū)求回落(luò)的预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱(qū)动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自(zì)于(yú)消费回(huí)暖和产业(yè)升级两(liǎng)条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增(zēng)强，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景(jǐng)气度均(jūn)有望提升。

　　从一季(jì)度居(jū)民(mín)收入和消(xiāo)费数据看(kàn)，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为基(jī)期的复合增速(sù)看，今年(nián)一季度，全国居民人均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季(jì)度(dù)的5.6％，居民人均(jūn)消费(fèi)支出增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去年四(sì)季度的(de)3.0％。一季(jì)度居民(mín)平均消费倾(qīng)向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复(fù)持续向好，有望带动相关就业(yè)岗位(wèi)加快恢(huī)复，进(jìn)一步提振居(jū)民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心(xīn)正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新增(zēng)存款(kuǎn)同比增量(liàng)降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷(dài)款数据看(kàn)，3月居民部门新增净(jìng)融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期(qī)信贷(dài)同比(bǐ)多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连续2个月维(wéi)持同(tóng)比扩张，指向居民预期(qī)可能正在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷(juǎn)调(diào)查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多(duō)投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向居(jū)民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资更(gèng)新(xīn)，有望推动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复(fù)产加快推(tuī)进外(wài)，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续(xù)释(shì)放，以及(jí)汽车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强。今年(nián)在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家(jiā)贸(mào)易往(wǎng)来加强、以(yǐ)及新能源产品优势强化(huà)，有(yǒu)望维(wéi)持装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一(yī)方(fāng)面，企(qǐ)业(yè)盈利(lì)下滑和(hé)库存高位(wèi)，对制造业投资(zī)扩产造成(chéng)一(yī)定(dìng)压(yā)力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修(xiū)复。目前看，电气(qì)机(jī)械等装备(bèi)制(zhì)造业(yè)去(qù)库(kù)进程已进入(rù)下半场，今(jīn)年(nián)1-2月专用设(shè)备、通用设备产成(chéng)品库存增速呈(chéng)现触(chù)底反弹。随(suí)着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库，设(shè)备投资需求将(jiāng)随之提(tí)升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动性数据：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上(shàng)行(xíng)。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升(shēng)7BP。法国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国10年期和2年期(qī)国(guó)债期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调(diào)整利差较(jiào)上周(zhōu)末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市(shì)普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股(gǔ)市分化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书(shū)公布，显示近几周美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近(jìn)几周美(měi)国总体经济活(huó)动(dòng)几乎(hū)没有变化，几个辖区(qū)指出在不确定性增加和对流动(dòng)性的担忧加(jiā)剧之(zhī)际，银(yín)行收紧了贷(dài)款标(biāo)准。近(jìn)期美国(guó)总体物价水平温(wēn)和上升，但价(jià)格上涨(zhǎng)速度(dù)或有(yǒuregretted用法及例句，regret的用法和例句)所放缓。

　　美联储(chǔ)官(guān)员表示(shì)为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要(yào)进(jìn)一步(bù)收紧政(zhèng)策来应对高通胀(zhàng)，加息结(jié)束(shù)后美联储(chǔ)将需要(yào)在一段时间内维持(chí)利率稳(wěn)定。同日美联储梅(méi)斯特表(biǎo)示，预(yù)计(jì)今年(nián)货币政策将需(xū)要进一步进入限制性区域，终(zhōng)端利率或将高(gāo)于5％，具(jù)体取决(jué)于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行(xíng)货币(bì)政策会议纪要公布，绝大多(duō)数委员同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的(de)欧(ōu)洲央行会(huì)议纪要(yào)显(xiǎn)示(shì)，货币(bì)政(zhèng)策在(zài)降低通胀方(fāng)面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认(rèn)为(wèi)整体而言通胀风(fēng)险倾(qīng)向于上行(xíng)。金(jīn)融市场紧张局势(shì)被视为经(jīng)济(jì)和通胀前景(jǐng)重大不确定性的来源。然而除非形势(shì)显著恶化，否则(zé)金融(róng)市场的紧(jǐn)张局势不太可(kě)能从(cóng)根本上改变欧洲央(yāng)行管(guǎn)理委员会对通胀前(qiánregretted用法及例句，regret的用法和例句)景(jǐng)的(de)评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通(tōng)过了一项(xiàng)临时政治协(xié)议(yì)，就(jiù)涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧(ōu)盟(méng)占(zhàn)全球半导(dǎo)体制(zhì)造市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大(dà)幅提升芯片(piàn)制(zhì)造工艺(yì)，建立欧盟的半(bàn)导体供应链，并与(yǔ)美国(guó)和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国(guó)众(zhòng)议(yì)院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在(zài)推(tuī)出一(yī)份债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开(kāi)始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议(yì)院(yuàn)共和党(dǎng)希(xī)望(wàng)提高债(zhài)务上限并削(xuē)减支出；正在(zài)推出一份债务(wù)上限相(xiāng)关立法措施；债务法(fǎ)案将设法收回未使(shǐ)用的防疫资金用于(yú)日常开支(zhī)；法案将(jiāng)减少对国税局(jú)的拨款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与(yǔ)中(zhōng)国(guó)脱钩的(de)努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中(zhōng)国建立(lì)“建设(shè)性和公平的(de)经济(jì)关系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时(shí)”，美(měi)国(guó)将(jiāng)坚定地捍卫国家安(ān)全，即(jí)使以牺牲中美(měi)关系为(wèi)代价。在国际(jì)关(guān)系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮(bāng)助面临债(zhài)务问题的新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价(jià)格(gé)环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的(de)10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原油价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为(wèi)本月的(de)7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格(gé)环比下(xià)跌(diē)，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指数环(huán)比上升。4月(yuè)以来，全(quán)国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价(jià)格环比由(yóu)正转负(fù)，环比由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积增幅(fú)缩窄，猪(zhū)价菜(cài)价(jià)下(xià)跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三(sān)线(xiàn)城市商品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百(bǎi)城土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢价率为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量(liàng)同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市(shì)场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行(xíng)

　　货币市场利率趋势(shì)分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上(shàng)月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率(lǜ)较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发(fā)改委强调提振消费持续回(huí)升的(de)动力；国资委强调着(zhe)力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要(yào)提振消费持续(xù)回(huí)升的动力。接下来将重点做(zuò)好四(sì)方面工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大(dà)宗消费(fèi)、服务(wù)消费、农村消费(fèi)等重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能(néng)源汽车下乡(xiāng)；三(sān)是，会同有(yǒu)关方面优化(huà)就业、收入分(fēn)配和消费全链(liàn)条良性循(xún)环(huán)促进机(jī)制；四是，研(yán)究(jiū)制定关(guān)于营造放心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大会议(yì)，强调推动国资央(yāng)企着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战略性新兴产业。会议认为，要(yào)更好推动国资央(yāng)企(qǐ)在中国式现代化(huà)新征(zhēng)程中走在前(qián)列，着(zhe)力提升科(kē)技自立自强(qiáng)水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业，加(jiā)快推进现代化产业体系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一(yī)轮国企(qǐ)改革(gé)深化(huà)提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部举(jǔ)办发布(bù)会介(jiè)绍一季度工业和信息化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下一步(bù)将制(zhì)定实施(shī)重点行业稳增长的工作方案。一(yī)是营造良好产业发展环境，落实落细稳(wěn)增(zēng)长政(zhèng)策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门协(xié)同(tóng)；二是推动出(chū)口(kǒu)保稳(wěn)提(tí)质，加大对制造业外贸企(qǐ)业(yè)的支持力度(dù)，配合有(yǒu)关部门落实(shí)好稳外贸政策(cè)举措；三是促进内需加快恢(huī)复，以高质量供给(gěi)促进(jìn)消费(fèi)；四是持(chí)续增强发(fā)展动能，加(jiā)快战(zhàn)略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内(nèi)经济(jì)恢复力度不(bù)及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期(qī)回落。

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