美(měi)国(guó)债务上限(xiàn)危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日(rì)，美国国会众议院通过(guò)了一(yī)项关于(yú)联邦政府债务上(shàng)限和预算的法案，隔日(rì)参议(yì)院通(tōng)过，根据法案政府开支将受到上限制约直至2024年结束，但(dàn)可以避免发生债务违约。根据美国国会预算办(bàn)公室数据，目前美(měi)国联邦债务规模约为31.46万亿美元(yuán)，占其国内生产总值比例已超(chāo)过(guò)120％，相当于(yú)每个美国人(rén)负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战(zhàn)以来，美国已(yǐ)103次(cì)调整债(zhài)务(wù)上限，尽管(guǎn)未曾出现过实质(zhì)性(xìng)债(zhài)务(wù)违(wéi)约，但债(zhài)务上限危机仍可从市场预期、流(liú)动性、风险偏好、借贷成(chéng)本等机制作用(yòng)于全球金(jīn)融、实物资(zī)产。

　　多位业(yè)内(nèi)人(rén)士对《中国基金(jīn)报》记者表示(shì)，在(zài)目前美国债(zhài)务上限情景下，中长期看(kàn)美债上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更具韧性，而市场(chǎng)关注的重点也将重新(xīn)回到美联储的货币政策(cè)上(shàng)来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市(shì)场股票表现更(gèng)具(jù)韧性

　　除本次(cì)外(wài)，1976年(nián)以来美国政府债务共有22次触及法定上限(xiàn)，每次债(zhài)务上限触(chù)及(jí)后均得到了上(shàng)调或暂(zàn)停，只是经历的时间(jiān)长短不同(tóng)。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务上限解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场(chǎng)指数(shù)下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前后，标普500指数最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为(wèi)3.4％。而在本次债(zhài)务危机谈判过(guò)程中，亚洲市场反应参差(chà)，日经225指数(shù)创1990年以来新高，香港恒生指数(shù)则跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财富管理投资总监办公室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美(měi)国彻底违约的(de)可能性非(fēi)常低，但此(cǐ)前因为市场担忧发生发(fā)生违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这(zhè)次亚洲市场(chǎng)表现相对于美国和发达市场更具韧性，得益(yì)于较佳(jiā)的(de)盈利增长(zhǎng)前(qián)景和具吸引力的相对估值(zhí)，尤其看(kàn)好中国(guó)、泰(tài)国(guó)和(hé)韩国。

　　具体就中国(guó)市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年首季盈(yíng)利增长较去年第四季(jì)有所(suǒ)改善(shàn)，有(yǒu)助提振对中国资产(chǎn)的信心。与(yǔ)亚洲其他(tā)地(dì)区（日本(běn)除外(wài)）相比，中国(guó)股市的(de)估值似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太(tài)区（日本除外）全球市场(chǎng)策略师赵耀庭也对记者表示，债务协议的顺(shùn)利通过(guò)消除了美(měi)国乃至(zhì)全球面临的一个不明朗因素，进而短暂猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗(zàn)提振市场情绪。中航信托宏(hóng)观策略总监吴照银(yín)对记(jì)者称，因(yīn)投资者对两党达(dá)成一致(zhì)有确定的预期，所(suǒ)以近(jìn)期美国以(yǐ)及全球(qiú)资本(běn)市场并没有对(duì)美国债务上限问题过度反应，整体表现平(píng)稳。

　　中长(zhǎng)期看美债(zhài)上限违约风险难以忽视(shì)

　　目(mù)前(qián)来看，主流大类(lèi)资产对(duì)于美(měi)债危机(jī)的叙(xù)事反(fǎn)应都较为(wèi)平(píng)淡，但野村东方国际(jì)证券资产管理部总经理兼投资总监肖(xiào)令君对(duì)记者表示，从中长期的资产配置角度出发，诸如美债上限(xiàn)等类似(shì)的尾(wěi)部风险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考(kǎo)虑两点(diǎn)：一是多元化低相关(guān)性资产配置、二是(shì)支付保险费的另类策略，为组合提供下行保(bǎo)护。回顾美债上限(xiàn)危机历史，看(kàn)到(dào)避险资(zī)产(chǎn)如(rú)美元、美债、黄金在通常较风险(xiǎn)资(zī)产呈(chéng)现明显的(de)超额收(shōu)益(yì)，因此(cǐ)组(zǔ)合配(pèi)置中保有一定比例的避(bì)险资(zī)产(chǎn)有助对冲投资组合波(bō)动。”肖令君(jūn)进(jìn)一步阐(chǎn)述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金(jīn)与美债季度(dù)展望中(zhōng)也提到，黄金(jīn)作为典型的避险资产(chǎn)，国际(jì)金价将(jiāng)有(yǒu)支撑，短期或继续走高，因为美(měi)债利率(lǜ)短期内(nèi)仍会高位震荡(dàng)，通胀(zhàng)不(bù)确定性(xìng)仍(réng)然较(jiào)高，同时(shí)全(quán)球整体风险因素在提高。

　　肖令君还(hái)提到，另一方面，极端危机环境下，大类资(zī)产会(huì)呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极(jí)度恐慌时(shí)期，市场(chǎng)无差别抛售(shòu)一切资产增持(chí)现金，传统避险资产随(suí)同风险资(zī)产一起下跌，因此以(yǐ)期权保护组合下行风险是另(lìng)一种方式(shì)。美债违约并非我们的基准假设，如果出(chū)现(xiàn)此类尾(wěi)部风(fēng)险，做多波动率、以及做空风险资产的衍(yǎn)生品策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美(měi)国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球(qiú)信用市场的最佳非对称对(duì)冲策(cè)略是做(zuò)空美国高评级(jí)银行（评级下调、对(duì)手方、杠杆担(dān)忧）、美国寿(shòu)险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析师黄俊(jùn)则对记(jì)者表示，美(měi)债上限的提升(shēng)，将促进(jìn)美联储停(tíng)止紧缩(suō)货币政策，对美股也是一大利好。他还认(rèn)为，美(měi)国政府的财政支(zhī)出得到了保证，在(zài)两年内可以继续举债。最近两周的美债谈判(pàn)关键(jiàn)期，美国三大股(gǔ)指主涨，“用脚投票”的市(shì)场报以乐观。可见随着美债上限谈判的(de)尘埃落(luò)定(dìng)，美股仍有望进(jìn)一步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财(cái)政(zhèng)政策(cè)和货币政(zhèng)策上

　　美(měi)国参议院已经投票通过债务上限法案(àn)，市场关注焦点(diǎn)再(zài)度回到美(měi)国(guó)未来的财政(zhèng)政(zhèng)策和货(huò)币政策上。肖(xiào)令(lìng)君认为，如(rú)果未出现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据(jù)依(yī)赖原则，联储可能(néng)会持(chí)续关注就业数据和工商(shāng)业运行(xíng)情况，等待市(shì)场自然降(jiàng)温至(zhì)浅萧条后再(zài)开启(qǐ)降息，年内降息的(de)乐(lè)观预期存在修正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数据上看，美国经济(jì)韧性好于(yú)预期，如果年核心PCE指标继(jì)续反弹走高(gāo)，不排(pái)除联(lián)储还会继续加息的可能，但加息周期已接(jiē)近尾声，利率基本见顶的趋势不(bù)会改变，因(yīn)此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务(wù)上限协议通过后，美国财政(zhèng)部预计将(jiāng)可于未来7个月(yuè)发行逾6000亿(yì)美元的国债。随(suí)着市场流动性收紧，这或将(jiāng)产生显著的吸(xī)力(lì)作用(yòng)。债(zhài)券收益(yì)率或将随着资本(běn)流出经济(jì)而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美国财政(zhèng)部的工(gōng)作(zuò)重点是(shì)如何为美债找到买家(jiā)，其中有三(sān)个重要看(kàn)点，即第一，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来(lái)是否要(yào)调整货币政策(cè)停(tíng)止(zhǐ)缩表抛(pāo)售美债；第二，以(yǐ)中国为代表(biǎo)的贸易顺差(chà)国是否购买美债；第三，美国国内普通家(jiā)庭可能成为购(gòu)买美债(zhài)异(yì)军突起的(de)力量。

　　黄俊(jùn)进而(ér)分析称，美(měi)联储现在仍在缩表周期，接下(xià)来(lái)是(shì)否(fǒu)要(yào)调整货币政策(cè)停止缩(suō)表抛(pāo)售美债(zhài)。如(rú)果美联储缩表卖出美债，美国财政部发行美(měi)债(zhài)（向市(shì)场卖出）这无疑(yí)会(huì)给美(měi)债市(shì)场造(zào)成极大(dà)抛压。他总(zǒng)结道，美债的(de)重新发行(xíng)，有可能促使(shǐ)美联储美联储停(tíng)止加息和(hé)缩(suō)表。在(zài)5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示(shì)未(wèi)来还(hái)会加息的措辞，需要关注6月利率决议中美联储是否(fǒu)能进(jìn)一步确认停(tíng)止(zhǐ)紧缩的态度。

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